PX周报：反弹，多PX空PTA/EB

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 PX周报：反弹，多PX空PTA/EB 产贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 业 服报告导读： 务 研宏观：中性略偏强。10月12日财政部提出四季度财政支出强度会提高，支撑5%的GDP增速目标； 究2025年要满足5%的经济增长水平，财政支出增量2.6万亿。认为房地产市场具备止跌回稳条件，需要政 所策继续支持。 外汇：中性。人民币继续升值难度较大。美联储进一步降息的空间有限，中国股市大幅上涨吸引外资参与中国市场，离岸人民币一度升破7，后续进一步升值的空间有限。外资摩根乾坤持仓PTA净空头头寸减少至15万手。 原油：中性略偏强。地缘冲突仍然是近期交易的主要扰动因素。基本面整体偏弱，EIA库存大幅累积，炼厂开工率下滑，导致原油需求环比转弱。美联储或暂缓降息，短期市场还是倾向于进一步交易通胀。 服装产业：中性偏强。10月份终端需求继续季节性改善，但是处于平均水平，没有超预期的表现。天气转冷冬季订单下达提振终端需求，坯布库存快速去化，但涨价乏力。印染开工回升至86%历史同期高位，织机开工83%（+1%）。下游在国庆节期间大规模补库，原材料备库提升至17天左右的高位。关注10月下旬需求的持续性。 聚酯：中性偏强。聚酯产销9月底开始持续放量，长丝工厂超预期去库，导致负荷提升；另外逸盛海南50万吨瓶片重启，本周聚酯负荷提升至92.2%。后续聚酯负荷提升空间有限，聚兴20+百宏35没有重启时间，10月份月均负荷91%，11月份预计90%。 PX：成本支撑偏强。1-5反套，多PX空PTA/PF。10月份福建联合100、宁波大榭160万吨停车检修2个月，本周PX国产负荷降至81.6%（-5.5%），产量降至70吨。裕龙石化重整装置出料，产出2万吨MX，预计在山东周边消化，对PX估值影响小。而需求端海伦石化重启、逸盛新材料恢复负荷、新疆中泰停车，PTA开工率回升至83.2%（+3.3%），周度产量145万吨，单周对PX需求量94吨，PX继续去 库。当前PTA加工费尚可，预计PTA开工将维持高位，建议逢高锁定PTA加工费。估值角度来看，受汽油裂解价差反弹支撑，PX-石脑油价差回升到218美金/吨，PX-MX价差118美金/吨，均较节前明显回升，未来价差的变化更多源自于石脑油、MX层面的波动。 PTA：四季度偏强震荡市，多PTA空PF，1-5反套持有。本周聚酯开工超预期提升至92.2% （+1.6%），周度对PTA需求140万吨。本周供应端海伦石化重启、逸盛新材料恢复负荷、新疆中泰停 车，PTA开工率回升至83.2%（+3.3%），周度产量145万吨。PTA本周继续累库，周度供应过剩5万吨左右。节前市场采购充分，周初张家港、乍浦等港口库存累积，宁波库存压力在新材料检修之下尚可。市场成交清单，基差走弱至-65，下半周成交稍显活跃，基差稳定。下周恒力惠州2#停车检修，供需再次转为紧平衡。12月份开始PTA现货过剩幅度加深（新凤鸣300万吨、虹港石化年底投产250万吨），供应商逢高点价以及套保导致01上方抛压将逐步增大（仓单增加），限制反弹空间，上方5500有较大压力。持仓方面，01合约上近期外资空头减仓至15万手。宏观走强、原油受地缘影响对远月PTA估值形成支撑，1-5反套持有。 目录 1.价格与价差4 1.1PX价格4 1.2PX区域价差4 1.3PTA-PX加工费5 2.成本利润5 2.1PX-石脑油价差5 2.2甲苯6 2.3PX其他短流程工艺利润6 3.开工与产量8 3.1PX装置开工率亚洲79.4%（+1.2%）8 3.2PTA装置开工率79.9%（+1.8%）8 3.3PX产量9 3.4PTA产量9 4.进口与库存10 4.1PX进出口10 4.2PX库存11 （正文） 1.价格与价差 1.1PX价格 图1：SGXPX图2：SGXPX 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 图3：sgxPX远期曲线图4：SGXPX活跃合约收盘价 美金/吨SGXPXPX远期曲线 980 960 940 920 900 880 860 840 2024/9/202024/9/272024/10/42024/10/11 918920921921922922922921921921920919 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 1.2PX区域价差 图5：PX(对二甲苯):中国台湾:到岸中间价图6：PX区域价格 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图7：美湾-台湾价差图8：鹿特丹-台湾价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3PTA-PX加工费 图9：PTA加工费图10：PTA加工费、POY加工费、PX-石脑油价差 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 2.成本利润 2.1PX-石脑油价差 图11：PX-石脑油价差图12：PX-石脑油价差 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 图13：PTA加工费、POY加工费、PX-石脑油价差图14：对二甲苯日度利润与成本 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 2.2甲苯 图15：甲苯现货价图16：甲苯库存 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.3PX其他短流程工艺利润 图17：PX-MX价差图18：PX-燃料油价差 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：TDP价差(甲苯歧化工艺利润情况)图20：甲苯调油价差（甲苯调油利润） 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图21：MX-石脑油价差图22：纯苯-石脑油价差 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图23：RBOB及HO裂解价差图24：美国汽油库存周度 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 3.开工与产量 3.1PX装置开工率亚洲75.4%（-4%） 表1：PX检修表 企业名称 产能 地址 负荷 备注 福建联合石化 100 福建泉州 0% 五一假期期间因烯烃装置故障导致意外降负，6月初逐步恢复。10月8日停车进行两个月的检修。 福佳大化 140 大连大孤山 85~95% 5月上负荷有所下降，负荷提升。 九江石化 90 江西九江 0% 7月28日停车一周左右，8月4日重启。10月9日附近前道装置故障意外停车，预计10天左右 大榭石化 160 浙江宁波 0% 10月10日按计划停车进行两个月左右的计划内检修 中国国内总计 4367 81.60% 亚洲其他Lotte 75 韩国Ulsan 0% 2020年9月1日25万吨停车。9月中上检修两个月左右 S-OIL 187 韩国Onsan 45-55% 4月降负荷，略有提升。7月28日110万着火停车，8月1日重启，维持较低负荷，目前预计2025年3月左右恢复 FCFC 197 中国台湾麦尞 45~55% 一条72万吨装置7月8日检修，8月26日重启。95万吨装置10月初停车检修，预计3周 出光 88 日本 50-55% 40万吨装置日4月29日停车检修，7月4日逐步重启.一条21万吨装置8月上已经开始检修，预计至11月底 阿曼芳烃 82 阿曼 65~75% 据悉前期因装置故障，PX负荷有所下降，近期逐步恢复中。 总计 7915 75.40% 资料来源：CCF，同花顺，国泰君安期货研究 3.2PTA装置开工率83.2%（+3.3%） 中国大陆装置变动：逸盛新材料360万吨国庆假期降负后恢复，中泰120万吨停车，三房巷120万吨重启，其他个别装置负荷零星有调整，至周四PTA负荷上调至83.2%。 另根据PTA装置日产/（国内PTA产能/365)计算，目前PTA开工率在89.2%。 备注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区 PTA产能基数调整至8511.5万吨。 图25：PX开工图26：PTA、PX开工 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图27：对二甲苯周度开工率（区域）:国外:亚洲图28：中国PX负荷 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3PX产量 图29：对二甲苯月度产量（区域）:中国图30：对二甲苯月度产量及同比 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.4PTA产量 图31：PTA:产量:当月值图32：PTA月度产量及同比 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 4.进口与库存 4.1PX进出口 图33：对二甲苯进口数量图34：对二甲苯进口数量及同比 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图35：对二甲苯出口数量图36：对二甲苯出口数量 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 4.2PX库存 图37：对二甲苯月度期末库存量（区域）:中国图38：对二甲苯累积库存及社会库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图39：对二甲苯月度期末库存量（区域）:中国图40：对二甲苯累积库存 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投