PTA、MEG、PF周报：中期震荡偏强

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四 度 年PTA、MEG、PF周报：中期震荡偏强 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 报告导读： 产宏观：中性略偏强。10月12日财政部提出四季度财政支出强度会提高，支撑5%的GDP增速目标； 业 服2025年要满足5%的经济增长水平，财政支出增量2.6万亿。认为房地产市场具备止跌回稳条件，需要政 务策继续支持。 研究 所外汇：中性。人民币继续升值难度较大。美联储进一步降息的空间有限，中国股市大幅上涨吸引外资 参与中国市场，离岸人民币一度升破7，后续进一步升值的空间有限。外资摩根乾坤持仓PTA净空头头寸减少至15万手。 原油：中性略偏强。地缘冲突仍然是近期交易的主要扰动因素。基本面整体偏弱，EIA库存大幅累积，炼厂开工率下滑，导致原油需求环比转弱。美联储或暂缓降息，短期市场还是倾向于进一步交易通胀。 服装产业：中性偏强。10月份终端需求继续季节性改善，但是处于平均水平，没有超预期的表现。天气转冷冬季订单下达提振终端需求，坯布库存快速去化，但涨价乏力。印染开工回升至86%历史同期高位，织机开工83%（+1%）。下游在国庆节期间大规模补库，原材料备库提升至17天左右的高位。关注10月下旬需求的持续性。 聚酯：中性偏强。聚酯产销9月底开始持续放量，长丝工厂超预期去库，导致负荷提升；另外逸盛海南50万吨瓶片重启，本周聚酯负荷提升至92.2%。后续聚酯负荷提升空间有限，聚兴20+百宏35没有重启时间，10月份月均负荷91%，11月份预计90%。 PX：成本支撑偏强。1-5反套，多PX空PTA/PF。10月份福建联合100、宁波大榭160万吨停车检修2个月，本周PX国产负荷降至81.6%（-5.5%），产量降至70吨。裕龙石化重整装置出料，产出2万吨MX，预计在山东周边消化，对PX估值影响小。而需求端海伦石化重启、逸盛新材料恢复负荷、新疆中泰停车，PTA开工率回升至83.2%（+3.3%），周度产量145万吨，单周对PX需求量94吨，PX继续去库。当前PTA加工费尚可，预计PTA开工将维持高位，建议逢高锁定PTA加工费。估值角度来看，受汽油裂解价差反弹支撑，PX-石脑油价差回升到218美金/吨，PX-MX价差118美金/吨，均较节前明显回 升，未来价差的变化更多源自于石脑油、MX层面的波动。 PTA：四季度偏强震荡市，多PTA空PF，1-5反套持有。本周聚酯开工超预期提升至92.2% （+1.6%），周度对PTA需求140万吨。本周供应端海伦石化重启、逸盛新材料恢复负荷、新疆中泰停 车，PTA开工率回升至83.2%（+3.3%），周度产量145万吨。PTA本周继续累库，周度供应过剩5万吨左右。节前市场采购充分，周初张家港、乍浦等港口库存累积，宁波库存压力在新材料检修之下尚可。市场成交清单，基差走弱至-65，下半周成交稍显活跃，基差稳定。下周恒力惠州2#停车检修，供需再次转为紧平衡。12月份开始PTA现货过剩幅度加深（新凤鸣300万吨、虹港石化年底投产250万吨），供应商逢高点价以及套保导致01上方抛压将逐步增大（仓单增加），限制反弹空间，上方5500有较大压力。持仓方面，01合约上近期外资空头减仓至15万手。宏观走强、原油受地缘影响对远月PTA估值形成支撑，1-5反套持有。 MEG：震荡偏强，低库存，1-5正套，多MEG空PF。乙二醇供需10月份仍然是紧平衡，随着下游聚酯开工超预期反弹，10月转为去库格局。本周国产开工率上升至67.8%（-0.9%），周度产量37.6万吨。10月份价格上涨之后关注镇海炼化可能开车。海外装置方面伊朗BCCO45万吨装置10月重启，南亚36万 吨预计10月下重启（周内马油装置故障，但未影响乙二醇开工）。进口方面8月份达到58万吨，9-10月 份预计增量不多，按照54万吨估计。聚酯开工超预期92.2%（+1.6%），对乙二醇需求量50.6万吨，基差再次走强。考虑到乙二醇库销比较低，加上地缘冲突变数较大，乙二醇下方空间有限，价格上限可能突破4800以上，震荡中枢有望上移。继续维持多MEG空PF对冲操作。 瓶片：相较原料偏弱震荡，关注3-5反套和加工费收缩，PF-PR价差持有。 （1）供应端实际压力仍偏高。新装置推迟下，大部分检修、停工和转产的产能回归，部分长期停工产能也有重启的可能，实际日产量已经回归到5-6月份的高位。工厂静态库存水平健康、远期订单超售较 多，预计10-11月大概率仍然维持高开工。 （2）内需临近转弱的时间点，国庆后软饮料开工开始向下拐头。近端保持刚需补库，远端大量采购远期订单，近端的采购强势可能透支远期的囤货需求。 （3）高产量、高利润、中低库存格局，在需求转弱的驱动下预计仍较为弱势。 短纤：跟随原料震荡市。 （1）前期减停装置基本恢复，开工重回高位，本周短纤负荷提升至84.2%（+1.6%） （2）下游旺季启动，脉冲性补库持续有支撑，但当前坯布利润仍然不佳，短纤本周库存18.9天 （+2.9天）。10月下游补库持续支撑需求。 （3）基本面在逐渐好转，绝对价格跟随原料，加工费维持高位。后续关注宏观利好对需求实际改善的节奏，旺季后半段是否能有进一步的转好和延长。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是