豆粕：巴西降雨改善，或偏弱震荡，豆一：宏观情绪偏好，或反弹震荡

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 豆粕：巴西降雨改善，或偏弱震荡 豆一：宏观情绪偏好，或反弹震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（10.07-10.11），美豆期价跌势为主，主要因巴西产区降雨预期改善、美豆收割进度较快。10 所 月USDA供需报告略微下调新作美豆单产及产量、期末库存不变，影响不大。美豆大额出口订单方面，10 月7日～8日及11日，美豆有3笔大额出口销售订单（数量约47.05万吨）销往中国和未知目的地，2024/25年度交付。从周K线角度，10月11日当周，美豆主力11月合约周跌幅3.34%、美豆粕主力12月合约周跌幅4.69%。 上周（10.08-10.11），国内连豆粕和豆一期价跌势为主。豆粕方面，首先消化国庆期间美豆走势，其次仍受到美豆偏弱影响，继续交易巴西降雨改善及美豆收割较快。豆一方面，主要是新粮上市压力、新豆价格偏弱。截至10月11日当周，豆粕主力m2501合约周跌幅5.59%，豆一主力a2501合约周跌幅5.76%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（10.07-10.11），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，10月3日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约171万吨，周环比增幅约135%；2024/25年度美豆累计出口装船约357万吨，同比降幅约5%。美豆对中国装船约70万吨，累计对中国装船约120万吨（去年同期约201万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度） 周度净销售约126万吨（前一周约144万吨），符合预期；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约 -0.8万吨（前一周0.1万吨），两者合计约125.2万吨（前一周约144.1万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约58万吨（前一周约73万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美豆收割较快，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至10月7日当周，美豆优良率63%（前一周64%），去年同期51%。美豆收割率47%，前一周26%、去年同期约43%、五年均值34%，目前市场主要交易收割进度，优良率略降、交易较少，预计10月中下旬仍以交易收割进度为主。3）巴西大豆种植进度仍偏慢，但预期降雨改善（种植进度可能加快），市场转向交易降雨预期、交易利空影响。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月3日当周，大豆种植进度约4.5%，去年同期约10.1%。由于降水量较高，帕拉纳州播种仍然处于领先地位，播种进度为25%。但是在头号大豆产区马托格罗索州，种植进度为2015/16年度以来最慢，因为迄今为止记录的降雨量还不足以使得土壤水分正常化。由于天气预报显示，10月15～25日马托格罗索州降雨小幅增加、其他主产区降雨尚可，所以市场交易降水改善预期、交易利空影响。4）10月USDA供需报告影响不大。本次USDA供需报告略微下调新作 美豆单产、总产量等，期末库存维持不变。新作巴西和阿根廷大豆产量没有调整。符合预期，影响不大。5）主产区天气预报：据10月12日天气预报，未来两周，美豆主产区降水偏少、巴西大豆主产区降水接近均值、阿根廷主产区降水高于均值。总体来看，美豆降水偏少有利于收割、巴西和阿根廷降水接近正常或偏多，有利于种植开展，影响偏空。但后期天气仍有不确定性，还需要密切关注天气情况。 上周（10.08-10.11），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比大幅上升，主要是 2025年6～9月远月合约采购成交放量。据钢联统计，截至10月11日当周，我国主流油厂豆粕日均成交 量约69万吨，前一周日均成交约8万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至10月11 日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.9万吨，前一周日均提货量约18.5万吨。3）基差：豆粕基差周 环比上升。据统计，截至10月11日当周，豆粕（张家港）基差周均值约60元/吨，前一周约0.5元/ 吨，去年同期约513元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至10月11日当周，我国主流油厂豆粕库存约113万吨，周环比降幅约16%，同比增幅约44%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计大幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至10月11日当周，国内大豆周度压榨量约154万吨（前一周208万吨，去年同期160万吨），开机率约44%（前一周59%，去年同期46%）。下周 （10月12日～10月18日当周）油厂大豆压榨量预计约214万吨（去年同期208万吨），开机率61% （去年同期60%）。6）进口大豆拍卖成交价格小幅上升。据博朗资讯，10月10日进口大豆计划拍卖数量 14.96万吨，实际成交5.37万吨，成交率约36%，成交均价3764元/吨（9月26日拍卖成交均价3711 元/吨）。 上周（10.08-10.11），国内豆一现货主要情况：1）豆价下跌。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3820～3980元/吨，较前周下跌260～380元/吨； o关内部分地区大豆净粮收购价格区间4340～4480元/吨，较前周下跌520～640元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4460～5100元/吨，较前周下跌100～540元/吨。2）东北产区新豆收获加快、现货压力增加。据博朗资讯，国庆假期东北产区大豆收割进度加快，黑龙江中西部及内蒙古东北部大豆收割接近尾声。黑龙江中东部及吉林东部部分地区新豆本周开始收割，多数贸易商表示农户忙于秋收，贸易商收购上量不明显。大豆阶段性供给量较大，现货价格走势偏弱，市场要货更加谨慎，产区贸易商随收随走、根据订单收购较多。3）销区经销商等待新豆批量上市采购，目前以出售陈豆库存为主。据博朗资讯，销区市场陈豆新豆都有，经销商对东北大豆价格调整幅度不同，整体价格混乱。部分经销商表示优先销售陈豆库存或者其他产地豆源，等待东北新豆批量集中上市、价格及品质稳定后再进行采购。4）新豆市场收购价格偏低。据博朗资讯，2024年10月11日，象屿集团部分库点大豆收购价格：①富锦象屿：蛋白≥40%、收购价格1.92元/斤；②讷河象屿：蛋白≥ 40%、收购价格1.95元/斤，40%＞蛋白≥39%、收购价格1.9元/斤，39%＞蛋白≥38%、收购价格1.85 元/斤；③嫩江象屿：蛋白≥40%、收购价格1.925元/斤，40%＞蛋白≥39%、收购价格1.875元/斤， 39%＞蛋白≥38%、收购价格1.825元/斤。 下周（10.14-10.18），预计连豆粕期价偏弱震荡，豆一期价反弹震荡。豆粕方面，美豆收割偏快、降水偏少，暂无收获阻力；巴西产区降水改善、有利于种植改善；阿根廷降水偏多，暂无种植阻力。由此从美豆收割、南美种植角度，进展顺利或改善，现货压力及丰产预期仍在，影响偏空。从需求角度，美豆出口需求尚可，影响偏多。外围宏观环境，美国总统大选的选情变化不确定，可能会影响美豆需求预期 （实际是否影响，还看美豆出口情况）。国内市场宏观情绪偏强，可能有利于市场整体情绪，间接利多影响。总体预计，豆粕可能相对偏弱震荡。豆一方面，新豆上市压力显著，豆价承压。在上周跌幅较大之后，如果国内市场情绪偏强，豆一期价可能有所反弹。豆价何时企稳，预计还需要看后期国储收购等政策支持情况。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年10月3日当周，2024/25年度美豆装船周环比上升，同比上升 图2：2024年10月3日当周，2024/25年度美豆累计装船同比下降5% 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 3800000 3300000 2800000 2300000 800000600000 1300000 400000 800000 200000 300000 1800000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年10月3日当周，2024/25年度美豆对中国装船约70万吨，周环比上升，同比下降 图4：2024年10月3日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比下降 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年10月7日当周，美国大豆收割进度 47%，去年同期约43%，五年均值约34% 图6：2024年10月3日当周，巴西大豆种植进度 4.5%，去年同期约10.1% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024年2023年2022年 9-169-239-3010-710-1410-2110-2811-411-11 %2024年2023年2022年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/2812/5 吨 2500000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图7：2024年10月11日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年10月11日当周，豆粕提货量周环比下降 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年10月11日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年9月27日当周，豆粕库存周环比降幅约16%，同比增幅约44% 元/吨 张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1000 万吨160 800 140 600 120100 400 80 200 6040 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 020 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-26 08-06 08-17 08-28 09-08 09-19 09-30 10-11 10-22 11-02 11-13 11-24 12-05 12-16 12-27 -2000 -400 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年10月11日当周，大豆周度压榨量环比下降 图12：2024年10月11日当周，饲料企业豆粕物理库存天数环比下降 万吨 250 200 150 100 50 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 豆粕：饲料企业：物理库存天数：中国（周） 天 1720202021202220232024 15 13 11 9 7 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-13 11-10 12-08 01-01 0