总量周周谈20241010

2024年10月11日18：08 关键词关键词 央行政策发改委财政部国债债务置换资本市场逆周期调节财政政策特别国债财政预算赤字率流动性货币政策市场情绪权益市场转债信用债正股转股溢价率 章节速览章节速览 ● 00：：00中央部委密集发力的三个政策试点中央部委密集发力的三个政策试点● 07：：16市场调整的四大原因市场调整的四大原因● 10：：45固收行业杨杰峰：市场的上涨是最核心的因素固收行业杨杰峰：市场的上涨是最核心的因素● 14：：24低价转债的配置策略低价转债的配置策略● 18：：09介绍三组因子的收益率介绍三组因子的收益率● 20：：47低价转债的配置策略低价转债的配置策略● 24：：51郑琳琳汇报最新的资产配置观点郑琳琳汇报最新的资产配置观点● 27：：46基金配置风格的方向基金配置风格的方向● 31：：05 Etf资金流向及风格资金流向及风格● 34：：08资金流入的趋势和港股系资金流入的趋势和港股系 要点回顾要点回顾 在在9月月24日央行公布一系列政策之后，当前政策端有哪些持续发力的表现？关于财政政策，发改委具体日央行公布一系列政策之后，当前政策端有哪些持续发力的表现？关于财政政策，发改委具体提出提出了哪些措施？了哪些措施？ 当前政策端持续发力主要体现在三个方面。首先，发改委在10月8日的新闻发布会上表示，将围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大驻企帮扶力度、推动房地产止跌回稳以及提升资本市场等五个方面加力推出一揽子增量政策，以应对经济下行压力，并强化逆周期调节。发改委提出保证必要的财政支出，加快支出进度，支持地方开展债务置换化解债务风险，明年将继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持基础设施建设。此外，还抓紧研究扩大专项债用于资本金领域规模和比例，以及出台具体改革举措。 财政政策方面还有哪些值得关注的观察点？财政政策方面还有哪些值得关注的观察点？ 财政政策方面有两个重要的观察窗口。一是财政部将于10月12日介绍加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展的相关情况；二是全国人大常委会会议将在十月下旬左右召开，可能调整今年和明年的财政预算及赤字率，同时超长期特别国债有增发的可能性。 央行和财政部建立了什么工作组？其主要任务是什么？央行和财政部建立了什么工作组？其主要任务是什么？ 央行和财政部联合建立了一个联合工作组，并在近期召开了首次正式会议。会议确立了工作组运行机制，就债券市场运行情况交换意见，认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段，下一步将继续加强政策协同，优化制度安排，维护债券市场平稳发展。 央行创设了什么新的工具来支持金融市场稳定？央行创设了什么新的工具来支持金融市场稳定？ 央行创设了证券基金保险公司的互换便利（简称SFISF工具），允许符合条件的证券基金保险公司抵押债券、股票ETF等资产，从人民银行换取国债、央行票据等流动性资产。这一工具有助于提升非银金融机构的资金获取能力，稳定资本市场，增强投资者信心，并可能给资本市场带来千亿级增量资金。 市场上涨空间和监管政策之间存在怎样的关系？市场上涨空间和监管政策之间存在怎样的关系？ 市场上涨空间受到市场上涨与资金流入形成的正反馈效应影响，若这一正反馈持续增强，则本轮行情可能更具进攻性。同时，从监管层面来看，央行虽然不希望股市形成失控局面，但不排斥正向反馈。例如，严禁银行信贷违规进入股市以及央行互换便利工具等举措都在传达一种信息，即管理层希望股市稳定发展，但不会直接干预或强 化股市入市行为。 近期市场调整的主要原因有哪些？近期市场调整的主要原因有哪些？ 市场调整的原因包括四个方面：一是监管层对于市场过热风险的担忧，表现为对信贷违规入市的强调以及对互换便利工具性质的解读，反映出上层对场面失控潜在的担忧；二是财政预期的扰动，最近两天发改委出台的政策未达到市场过高预期，导致预期落空；三是海外因素影响，尤其是美国降息预期收敛及美元重新走强，增加了港股面临的外部压力；四是投资者对政策预期的过高乐观情绪导致短期调整加剧，未来市场反弹倾向增强。 对未来市场的观点是什么？对未来市场的观点是什么？ 对未来市场的主要观点有三点：首先，市场整体处于上升趋势，因为从通缩到对抗通缩的政策态度转向是市场上涨的核心因素，且这种转向在短期内不会改变；其次，短期市场受过高政策预期影响，但随着预期修正，未来反弹潜力更大；最后，在结构性行情中，重点关注前期超跌、赔率较高的板块，例如内需相关的消费、地产链以及电信行业。 转债市场的配置策略是什么？转债市场的配置策略是什么？ 转债市场中，低价转债因其估值修复空间大且可能受益于市场情绪整体修复而成为较好的配置品种。具体理由有两个：一是当前转债市场整体转股溢价率处于低位，即使忽略正股上涨，转债相对于正股的估值修复也能带来收益；二是本轮反弹前，部分低价转债因信用风险定价问题被低估或误伤，市场情绪修复后，这些转债可能会迎来反弹机会。在选取低价转债时，需排除资质差的转债标的，并采用综合因子法则筛选出具备投资价值的转债，其中择券思路主要包括剔除特定评级标准下的转债，设置最小规模限制，并基于十个因子对转债进行排序或分组，计算其在2021年至今的时间维度上的回撤收益结果。 在转债投资中，价格因素如何影响超额收益？在转债投资中，价格因素如何影响超额收益？ 价格因素如收盘价、转股溢价率、转股市净率以及到期收益率等，在长期来看能带来显著的正向超额收益。例如，选取收盘价较高的标的通常能实现持续优于指数的表现，而选择收盘价较低的标的则可能有明显的负超额收益。这些结论是基于我们测算得出的结果，不同方法可能会产生不同的效果。 是否存在因子在任何情况下都无法实现超额收益的情况？是否存在因子在任何情况下都无法实现超额收益的情况？ 是的，某些因子无论选取结果较高还是较低，都难以长期实现超额收益。这类因子包括换手率和隐含波动率，它们长期来看是跑输市场的。此外，正股历史波动率和正股市净率在不同行情中表现差异大，也难以实现长期跑赢市场的效果。 基于哪些因子构建转债投资组合，并且调仓周期是多久？基于哪些因子构建转债投资组合，并且调仓周期是多久？ 在综合考虑每个因子的不同表现以及不同年份的协同效果后，选取了五个因子来构建组合，分别是到期收益率、较低收盘价、转股溢价率、转股市净率和存在溢价率。基于这五个因子，以十个交易日为调仓周期，在每个调仓日根据五个因子总体排序进行选择，每次选取30个转债构建组合。 低价转债策略在近三年的表现如何，以及最新的推荐配置建议是什么？低价转债策略在近三年的表现如何，以及最新的推荐配置建议是什么？ 尽管低价转债策略在近三年能长期跑赢市场，但其在不同年份的表现差异较大。在综合考量后，推荐五个因子组合，并基于此方法构建转债投资组合。目前，对于低价转债的配置窗口相对较好，尤其是地产链相关的标的受益明显。同时，推荐建筑材料行业和机械设备行业的一些相关转债，如鲁泰转债和万讯转债，因为房贷利率调降预期及以旧换新政策对消费链相关产品销量形成持续利好。总的来说，当前是低价转债配置的好时机，市场情绪相对稳定。 在当前市场环境下，黄金的信号状态如何？如何看待美债利率、美股以及非农就业数据等对市场的影在当前市场环境下，黄金的信号状态如何？如何看待美债利率、美股以及非农就业数据等对市场的影响？响？ 黄金市场目前呈现多头信号和空头信号大致一半一半的状态，但最近多头信号占据优势。尽管如此，黄金日macd指标在10月9日以来已下行至-18，表明短期博弈难度逐渐下降，短期黄金仍可能处于高位震荡，且性价比并不高。美债利率显示出看多信号，美股整体表现偏乐观，尤其是在基准利率、就业和金融压力指数方面。最近美国九月非农就业人数超预期，市场普遍认为劳动力市场韧性较强且美国经济有望实现软着陆。 资产配置方面有哪些具体观点？资产配置方面有哪些具体观点？ 在资产配置上，小盘风格的弹性被认为更大。目前持仓已从大盘切换至小盘，并且预计近期小盘的弹性会更加突出。 行业配置上有哪些重点关注的方向？行业配置上有哪些重点关注的方向？ 从当前时间点看，家电、银行、通信、国防军工、石油石化、建筑装饰、环保和交运等八个行业被看多。建议规避前期涨幅较大或资金流入较多的板块，如房地产、电力、食品饮料等。 公募基金的仓位情况如何？公募基金的仓位情况如何？ 截至10月9日，主动权益基金平均仓位绝对值为81.93%，相比9月23日之前大幅加仓约4个百分点。灵活配置型基金及小规模基金加仓显著，主要加仓TMT和医药板块，同时适当减持消费和周期板块。具体行业上，有色金属、轻工、农林牧渔、食品饮料、汽车等板块小幅降仓调整。 近期近期etf资金流向有哪些值得关注的地方？资金流向有哪些值得关注的地方？ 创业板和科创50以及沪深300主题的etf资金流入较多，其中创业板流入金额达到714.96亿元，科创50流入金额超过110亿元，沪深300持续流入并达到1047.1亿元。行业层面，医药生物板块受青睐，而半导体板块呈现小幅流入或流出的波动。 对于港股和稳健型板块的配置有何看法？对于港股和稳健型板块的配置有何看法？ 从资金流入趋势来看，近期呈现换筹码的现象，相对收益和绝对收益的仓位博弈。尽管成长板块先启动，但稳健型板块如红利主题、港股互联网等仍然受到关注。港股因其高股息和独特弹性，长期来看具有配置价值。综合考虑，短期建议考虑配置高股息或港股板块，风格上推荐具有弹性的品种。