深度研究：电梯部件制造领先者，新能源行业新星
电梯部件制造领先者，新能源行业新星 挖掘价值投资成长 2024年10月11日 目标价：36.4元 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005 电梯部件制造领先者，业绩高速增长。同力日升作为电梯部件制造行业领先者，2024H1营收达13.26亿元，yoy+28.81%；公司归母净利润在2019至2022年基本保持平稳，2023年归母净利润达2.1亿元，yoy+50.46%，2024H1归母净利润达1.23亿元，yoy+65.24%。公司业绩在多年平稳后于2023、2024H1均迎来高速增长。 电梯存量替换需求高增，同力日升有望受益。电梯部件制造行业受电梯终端需求量影响较大，自2021年以来房地产行业发展减缓，电梯产量有所波动。新建地产整机需求放缓，但存量替换需求高增，2023年预计运行15年以上的老旧电梯超过80万台，随着存量电梯逐步进入替换周期，公司深耕电梯部件制造行业多年，是电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商，有望充分受益。 储能市场景气向上，子公司技术领先订单丰富。我国风光发电近年来高速发展，子公司天启鸿源在新能源电站开发及储能系统集成领域不断成长，已建立三大竞争优势：1）竞争优势一：电站业务&储能业务大量签订协议，获取项目能力出众；2）竞争优势二：核心人员有超十年新能源行业经验，技术优势显著；3）竞争优势三：创新引领储能产品研发，大幅降低电池后期容量衰减率。天启鸿源的新能源业务有望显著增强公司的整体盈利能力。 【投资建议】 盈利预测与投资评级：同力日升是国内电梯零部件领先者，且有望打造新能源电站与储能领先者，未来有望充分受益于：1）围绕双碳目标和新型电力系统建设，新能源电站与储能行业快速发展；2）老旧电梯更新改造需求持续增长。我们预计公司2024-2026年营收为31.83/36.87/41.41亿元，同比增长31%/16%/12%；归母净利润为3.05/4.20/4.98亿元，同比增长41%/38%/18%。当前股价对应24年PE13.99x，可比公司平均24年PE为32.59X，考虑到公司主业电梯业务较为平稳，相对增长空间不足，我们给予公司24年20倍PE，目标价36.40元，时间周期为六个月。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险。 储能电力市场运行机制风险。 绿电增长速度与储能技术发展不均衡风险。 【关键假设】 1）电梯业务：公司主业电梯业务受地产新开工面积影响较大，自2022年起收入有所承压，预计2024年仍将略有下滑。考虑到旧房改造创造了部分电梯需求，我们预计公司电梯业务在2025后有望迎来小幅增长，预计2024-2026年公司电梯业务同比增长-10%/5%/5%。 2）新能源业务：公司新能源业务在2023年基数较低，随着多个生产基地在2024年投入使用，我们预计该项收入在2024年迎来高增长并在2025-2026年 维 持 稳 定 增 长 ， 预 计2024-2026年 同 比 增 长220%/30%/20%。 【创新之处】 1）我们结合公司历年披露项目获取情况，对未来电站及储能业务收入做了较为合理的推测。 2）我们对电梯存量替换市场不同情景下需求对公司的收入弹性做了测算。 【潜在催化】 1）政策推动老旧电梯置换。2）新建电站需求可能爆发。 正文目录 1.同力日升：电梯部件制造领先者，新能源行业新星...................51.1.电梯部件制造领先者，新能源行业新星...........................51.2.股权结构清晰.................................................71.3. 2023&2024H1年业绩显著增长，盈利能力较强.....................81.4.同业对比：毛利率处于较高水平，费用率控制良好.................92.电梯部件制造：电梯配件领先者，稳定贡献业绩....................102.1.电梯存量替换需求高增，部件制造行业有望回暖..................102.2.同力日升：电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商..............143.储能/新能源电站行业乘风起，公司技术领先订单丰富...............173.1.新能源储能行业下游需求高增，系统集成中技术为核心............173.2.天启鸿源三大竞争优势........................................214.盈利预测与估值................................................254.1.盈利预测....................................................254.2.估值........................................................255.风险提示......................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：公司电梯部件业务主要产品一览表........................................................6图表3：扶梯主要产品示意图................................................................................6图表4：直梯主要产品示意图................................................................................6图表5：子公司天启鸿源主要产品........................................................................7图表6：公司股权结构图(截至2024年半年报)................................................8图表7：公司2019-2023年营业收入CAGR为12.63%.........................................8图表8：公司2019-2023年归母净利润CAGR为17.46%.....................................8图表9：2019-2023年公司收入结构变化图.......................................................9图表10：2022-2023分业务营收图-新能源业务实现正增长...........................9图表11：公司毛利率维持在较高水准..................................................................9图表12：公司各项费用率保持在较低水平..........................................................9图表13：可比公司毛利率情况（整体毛利率对比）........................................10图表14：可比公司销售费用率情况....................................................................10图表15：可比公司管理费用率情况....................................................................10图表16：可比公司财务费用率情况....................................................................10图表17：2019-2024H1我国房地产开发企业房屋施工面积...........................11图表18：2019-2024H1我国电梯产量情况.......................................................11图表19：2019-2023年我国电梯行业新建地产整机需求量...........................12图表20：2019-2023年我国电梯行业存量电梯替换量...................................12图表21：电梯部件行业产业链............................................................................12图表22：电梯行业相关政策汇总........................................................................13图表23：全国各省市对加装电梯给予补贴支持................................................13图表24：公司2023年分业务营收占比..............................................................14图表25：公司2023年营收分区域占比..............................................................14图表26：2023年各区域贡献毛利占比...............................................................14图表27：子公司各司其职，产品矩阵丰富........................................................15 同力日升（605286）深度研究 图表28：海内外较多知名电梯厂商均为公司客户（招股书数据）................16图表29：近年来全社会用电量逐年上升............................................................17图表30：2019-2023年全国发电装机容量结构分布情况...............................17图表31：2019-2024H1我国累计风光发电装机量...........................................18图表32：2022-2024H1我国新型储能项目累计装机规模...............................18图表33：2024年上半年部分省份发布储能项目清单规模.............................18图表34：3S协同作战，确保储能系统安全高效运行.....................................19图表35：电化学储能产业链..............................................................................19图表36：储能行业相关政策汇总........................................................................20图表37：天启鸿源代表储能产品及其特点..........
