深度研究：民营继保产品龙头，网内网外同步增长

公司由杨奇逊教授创办于1994年，长期深耕电力领域，为电力发、输、配、用、储等环节提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子等产品及解决方案。公司作为电力及工业自动化行业领先企业，股权结构稳定，创始人为实际控制人，高管团队电力经验深厚，并实施股权激励计划以调动员工积极性。公司坚持高分红回报股东，近三年发放现金红利均达当年归母净利润的80%。

公司业绩持续稳健增长，净利率逐年上升。2024年上半年，公司实现营收34.77亿元，同比增长21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%。分板块来看，电网自动化和电厂及工业自动化贡献主要业绩。2024年上半年，电网自动化/电厂及工业自动化分别实现营业收入16.89/15.26亿元，同比变动分别为11.58%/24.89%。毛利率方面，2024年上半年，公司整体毛利率为33.46%，电网自动化/发电及工业自动化毛利率分别为43.63%/26.49%。近年来，公司净利率保持稳定增长，反映出公司经营效率提升，费用控制能力提升。

公司业务涵盖网内和网外两部分。网内业务包括主网和配网，主网侧以继电保护产品为核心，紧跟国网数智化趋势，布局新型二次设备，集控站取得成功，后续转向智能运维、运检监控、数字孪生等。配网侧以一二次融合产品为主，受益于新型电力系统建设，在两网持续稳定中标，在南网区域保持领先地位。网外业务包括发电市场、储能和用电市场。发电市场方面，公司深耕传统发电市场，抽蓄产品国产化升级，新能源装机高速增长，带动并网设备、无功补偿设备需求，公司为新能源发电厂提供全套解决方案。储能方面，公司构网型储能技术领先，业务稳步推进，储能项目遍及多应用场景。用电市场方面，公司为炼化、轨交等行业提供供用电解决方案。

我们预计，2024-2026年公司实现营收69.39/82.22/93.75亿元，增速分别为20.65%/18.50%/14.03%；对应归母净利润7.26/8.57/10.06亿元，同增15.78%/18.01%/17.34%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电网投资不及预期、行业竞争加剧、新能源装机量不及预期等。