迈克尔·T·基利的研报探讨了自20世纪80年代以来美国长期国债收益率下降的原因，重点分析了准实时预期短期利率和期限溢价的作用。
核心观点
研报采用两种方法对收益率曲线进行分解：标准分解和准实时分解。标准分解将长期收益率的下降主要归因于期限溢价的下降，而准实时分解则表明期限溢价并未呈现下降趋势，而是在一个稳定的范围内波动，长期利率下降的原因在于短期利率长期预期价值的下降。
关键数据
- 研报使用的数据包括1962年1月至2023年12月的美国国债常数到期收益率，期限为1年、3年、5年和10年。
- 图1展示了不同期限国债收益率的趋势，显示收益率在20世纪60年代初相对较低，80年代初开始上升，随后下降，2010年代降至历史低点，2023年有所回升。
- 图2展示了基于全样本估计的期限溢价，显示自20世纪90年代初以来期限溢价大幅下降。
- 图4展示了基于全样本、滚动和递归方法的期限溢价估计，显示滚动和递归方法并未显示期限溢价的下降趋势。
- 图5展示了递归和滚动方法下的10年期国债收益率以及长期平均一年期国债收益率，显示长期平均一年期国债收益率显著下降。
- 图6展示了2022年12月至2023年12月和2013年12月至2023年12月10年期国债收益率的变动分解，显示标准分解中预期短期利率的上升幅度远超10年期国债收益率的实际增长。
- 图7展示了长期短期利率的单侧估计，包括经济预测总结和滚动30年窗口内一年期国债收益率的平均值，显示FOMC预测和滚动方法的趋势相似。
研究结论
- 标准分解可能高估了期限溢价在收益率曲线波动中的作用。
- 期限溢价并未呈现下降趋势，而是在一个稳定的范围内波动，长期利率下降的原因在于短期利率长期预期价值的下降，这与关于长期中性利率变化的研究一致。
- 准实时分解对收益率曲线的长期分解更为重要，而对短期波动的分解对实时考虑因素依赖性较小。
- 将收益率曲线分解为期限溢价和预期短期利率的问题在经济领域普遍存在，包括在货币政策设定中。
