互联网行业：重点公司潜在上涨空间估算

2024年10月9日 互联网行业 重点公司潜在上涨空间估算 9月24日以来（截至10月8日回调后）覆盖公司股价表现：涨幅最高（60%+）主要为此前因业务调整跌幅较大的公司；基本面表现稳定的公司涨幅在20-40%区间较多。目前互联网公司个股估值水平相比2022年以来平均估值仍有上调空间，除扭亏为盈初期的高估值外，我们看好电商、OTA、游戏及教培行业未来表现。后续选股逻辑：基本面向好，下半年及2025年业绩表现确定性强且有上涨潜力的公司，如： 携程：国庆数据显示出游需求持续释放，一二线城市贡献高客单价，低线城市成为出境游新增量，00后、银发群体增长显著。国庆出游呈现错峰趋势，节假后第一个周末出游订单较9月同期环比增长10%。行业竞争环境良好，境内酒店价格节假日同比有边际改善，利润增长确定性高，现价对应2024 /25年市盈率17倍/16倍，如按照2025年20倍市盈率（国际OTA平台水平），对应股价为583港元（9961 HK），较现价（截至10月8日收盘，下同）潜在涨幅为21%。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 同程：受益于下沉市场出游需求带动业绩增长，现价对应2024/25年市盈率13.5倍/11倍，如按照2025年15倍市盈率（考虑市场地位及潜在市场投入给予一定折扣），对应股价为25港元，较现价潜在涨幅为39%。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 阿里：业绩触底，估值持续在底部区间。受电商战略调整，平台订单量恢复双位数增长，GMV恢复大盘同步高个位数增速，电商平台变现将在未来几个季度持续跟进。其他业务盈利能力持续改善，预计1-2年内陆续为集团贡献利润增量。现价对应2025年市盈率11倍/10倍，如按照13倍2025年市盈率，对应股价为138美元（BABA US），较现价潜在涨幅为26%。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 京东：业务调整影响结束，收入层面3季度带电增速会比2季度好转，商超保持双位数增长，佣金费率调整影响结束，平台收入增速下半年会有所加快，全年收入或受整体消费环境改善（以旧换新补贴）有上调空间，利润全年双位数增长，供应链能力改善下中长期利润稳步释放。现价对应2024年/25年12倍/11倍市盈率，如按照13倍2025年市盈率，对应股价为53美元（JD US），较现价潜在涨幅为21%。 腾讯：游戏收入长期增长趋势不变，核心业务表现均好于行业。3季度游戏同比继续加速，视频号带动公司广告业务成为行业为数不多的增量，净利润增长趋势仍将维持。现价对应2024/25年市盈率18倍/16倍，如按照20倍2025年市盈率，对应股价526港元，较现价潜在涨幅为20%。 美团：外卖单量在拼好饭等多价格带产品带动下，2025年日单量峰值目标1亿保持不变，同时本地生活服务行业竞争趋缓，业绩增长稳健确定性强。现价对应2024/25年市盈率25倍/21倍，如按照25倍2025年市盈率（2025年净利润增长预计20%），对应股价219港元，较现价潜在涨幅为22%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源：彭博（截至2024年10月8日），交银国际，以2020年1月1日为100计算 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 互联网行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。