聚烯烃月报：宏观情绪改善，基本面趋于宽松

行业聚烯烃月报 2024年10月9日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0309492 宏观情绪改善，基本面趋于宽松 观点摘要 近期研究报告 宏观面，随着海外降息开启，外围压力逐步减轻，国内货币政策操作空间打开，924新政宣布降息降准互换便利等一系列重磅政策，政策组合拳引燃多头情绪，市场信心出现加速回升，股市及商品市场呈现急涨行情。五大板块中黑色、化工涨幅居前。长假归来，国内情绪延续高位，叠加地缘风险升温，化工板块补涨。海外公布非农就业数据大幅增加，需求预期回暖，市场大幅下调11月降息50个bp概率，降息20个bp概率上升至90%。后续重点关注国内财政政策跟进，海外大选及降息节奏。 《淡旺季过渡，低位向上修复》2024-8-2 《投产未完待续，需求亮点难寻》2024-7-5 《宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待》2024-6-3 ➢供应端，从月度损失量来看当前损失水平环比回落，随着前期检修装置陆续回归，聚丙烯/塑料产能利用率环比上升，供应端延续增量趋势。检修高峰期已过，9月检修计划较少，根据当前释放的检修计划，8-10月国内PE月度检修损失将环比下滑，产能利用率预计呈现缓步回升，10月计划有中石化英力士（天津）石化35万吨装置及内蒙古宝丰新材料装置投产，供应量预期增加考验需求消化能力。下游工厂开工小幅提升，但新订单改善的持续性和力度有限，叠加企业利润依然偏弱，建仓意愿仍不高，10月电商节包装需求前置，然供给端检修减少及新增投产计划，中游去库节奏或并不顺畅。整体来看，宏观情绪转暖，四季度政策刺激空间仍存，短端边际改善有限，聚烯烃供增需弱，基本面转向宽松，维持偏空配置观点。 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 7月聚烯烃跟随商品市场下挫，品种跌幅小于商品指数和板块表现。下挫的原因有三，一是国内重要政策结束后，刺激政策出台偏克制，政策刺激利多预期落空；海外经济数据低于预期，市场交易衰退逻辑，海外大选不确定性走强使得风险偏好进一步降低，资金避险情绪加重；基本面淡季特征明显，随着装置陆续重启，供应端压力逐步回升，供需格局边际宽松。 8月，聚烯烃震荡回暖，一方面宏观压力缓和，降息预期回归交易主线，杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽。另一方面，尽管检修峰值已过，在投产空窗期下供应压力暂缓，临近淡旺季切换，需求环比淡季仍有回升空间。盘面主力换月至01合约，重心窄幅提升。 9月，淡旺季切换，金九旺季预期带动需求边际改善，供应端检修损失压力继续下滑，产能利用率缓步回升，新增利华益维远和金程石化产能初期运行负荷较低，供给端压力向中游库存转移，弱现实强预期，成本支撑有所走弱，期价承压走低。下旬国内多项刺激政策落地，宏观情绪显著改善，聚烯烃走出低位区间。 现货市场，LLDPE月均价8312元/吨，环比跌0.73%，同比跌2.56%。LDPE月均价10332元/吨，环比涨1.95%，同比涨8.86%。HDPE各品种价格不同程度下跌，变动幅度在22-252元/吨不等。华东地区PP拉丝均价在7490.53元/吨，环比跌1.47%，同比跌5.09%；共聚主流市场均价在7646.32元/吨，环比跌1.68%，同比跌5.67%。 二、基本面分析 1.产能利用率缓步回升，10月关注新增投产计划 国内石化装置检修有所减少，PE整体开工负荷率有所提升。9月开工负荷率预估在79.96%，较8月份上涨0.61个百分点。因自然日减少，产量环比下降2.48%至227.11万吨，同比下降3.16%，其中LLDPE产量预计在95.11万吨，LDPE产量预计在28.71万吨，HDPE产量预计在103.29万吨。2024年1-9月累计产量约为2025.87万吨，较去年同期增加0.72%。 国内PP装置开工负荷预估为79.10%，较8月份上升2.1个百分点，其中油制PP开工负荷率在76.36%，煤制PP开工负荷率93.11%，PDH制PP开工负荷率在73.66%。9月份，国内PP产量有所减少，预估在298.07万吨，环比减少0.58%，同比增长8.29%。2024年1-9月累计产量为2559.15万吨，较去年同期增长7.90%。 9月中国PE石化企业涉及检修的装置年产能在848.5万吨，月度检修损失量在33.89万吨，总量环比减少0.78万吨。9月海南炼化和兰州石化部分PE装置结束大修，月内新增抚顺石化、万华化学和燕山石化等部分PE装置大修，PE石化装置月度检修损失量预计处于年内中等水平。国内PP装置检修损失量预估约53.05万吨，较8月减少7.22万吨，8月实际检修损失量为60.27万吨。本月国内PP装置检修损失量预估约53.05万吨，较8月减少7.22万吨，8月实际检修损失量为60.27万吨。 新装置投产计划，中石化英力士（天津）石化35万吨/年PP装置计划10月下旬投产；内蒙古宝丰新材料50万吨/年PP装置计划10月底投产。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 2.进口环比下滑，出口体量增加 根据海关数据，8月聚乙烯总进口122.031万吨，环比减少6.06%，同比增加0.34%。2024年1-8月累计进口905.628万吨，同比增加5.59%。聚乙烯出口量在7.17万吨，同比+24.50%，环比+24.54%。2024年1-8月累计出口量在57.96万吨，同比-0.92%。2024年8月聚丙烯进口量在31.42万吨，环比减少4.82%，出口量在21.25万吨，环比增加35.35%。 国内美金价格仍处于全球洼底，进口套利窗口难以开启，国内市场信心不足，下游终端订单疲软，成品库存偏高，备货积极性欠佳，商家接盘意愿不强。因海运价格全线上涨增加海运成本，企业调整装运计划，综合影响下进口表现环比下降。出口端表现保持高位，国内需求相对弱势背景下，生产及贸易商出口操作积极，从贸易流向来看，南美和中东地区贡献增量，东南亚地区需求有所下滑。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.节后惯性累库，去库压力累增 两油库存，国庆长期过后呈惯性累库，两油库存在93万吨，较节前增加27万吨，去年同期水平在86万吨。从累库水平来看，2021-2023年国庆长假过后两油库存累库幅度分别为22.5万吨、21.5万吨、30.5万吨，2024年累库压力幅度中性偏高。节前库存水平在66万吨，高于同期13万吨。 生产企业库存水平环比上涨，主因在于月度检修损失水平下降，国内货源供应增加，下游需求端改善力度有限，临近十一长假有部分工厂节前备货，宏观利好提振工厂接货积极性，库存压力有所缓解。截至9月末，PE社会样本仓库库存57.9万吨，环比-14.43%，同比-4.53%；聚丙烯商业库存总量73.57万吨，其中生产企业库存量54.73万吨，环比增加10.86%，贸易商库存量12.25万吨，环比增加1.58%，港口库存6.59万吨，环比基本持平。10月库存水平预计先增后降，放假期间下游工厂部分减停产社库累库，节后步入去库节奏，需求端电商节包装需求前置，然供给端检修减少及新增投产计划，去库节奏或并不顺畅。 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭:煤炭价格5500大卡报价870-880元，5000大卡报价770-785元，4500大卡报价680-685元。节前终端多数补库计划基本完成，长假期间北方地区多降雨，南方地区也多有降温，电厂日耗持续回落，库存回归累库节奏。近期港口和坑口煤价均有不同程度下调。大秦线已开始检修，从10月7日至10月26日为期20天，港口市场调入量减少，10月作为用煤淡季，终端补库力度有限，煤市供需两弱。 原油：OPEC+市场消息称沙特可能放弃减产来保障市场份额，沙特对油价诉求较强，且目前来看美国暂无大幅增产的能力，OPEC+仍可以通过主动减产来对油价形成支撑，目前的市场环境下沙特的主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价。需求临近淡旺季转换，今年旺季终端需求低于市场预期。短期内支撑原油和其他大宗商品价格。平衡表方面，无论是EIA还是IEA的平衡表均指向今年3季度市场继续去库存，但4季度去库幅度将有所收窄。 油制生产企业毛利亏损幅度收窄。本月油制PP平均毛利在-236.95元/吨，环比上月毛利上涨370.77元/吨，涨幅在61%。石脑油制PE生产企业毛利上涨，月内平均毛利为414.13元/吨，较上月上涨432.38元/吨。布油环比下跌，原油月均价在72.87美元/桶，油制PP成本跌515.21元/吨，跌幅6.20%。石脑油制PE生产企业成本均价走低至7797.63元/吨，跌幅为6.14%，油制PP/线性成本端跌幅大于价格端，生产企业毛利走扩。 煤制路线生产企业毛利缩减。动力煤环比上月价格下跌，使得煤制PP成本环比上月下跌10.2元/吨，跌幅0.14%；煤制聚乙烯成本均价下跌2.9元/吨。煤制PP价格小幅下跌，均价环比上月下跌208.06元/吨，跌幅2.8%，煤化工线性出厂均价在8070元/吨，较上月跌0.90%。煤制PP/线性价格跌幅大于成本端，因此毛利空间缩窄。煤制PP平均毛利在-44.5元/吨，较上月毛利下跌197.87元/吨，跌幅为5.48%。煤制PE生产企业毛利下跌，月内平均毛利为750.03元/吨，跌幅为8.56%。 PDH制PP生产企业毛利亏损窄幅扩大。PDH制PP平均毛利在-684.73元/吨，较上月毛利下跌4.36元/吨，跌幅在0.64%。丙烷价格环比下跌，使得PDH制PP成本环比下跌37.07元/吨，跌幅0.45%；PDH制PP价格下跌，均价环比下跌41.43元/吨，跌幅0.54%，PDH制PP价格跌幅大于PDH制PP成本跌幅，因此PDH制PP毛利亏损窄幅扩大；与去年同期相比，PDH制PP利润减少523.00元/吨，跌幅323.38%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.金九旺季未完全兑现，季节性需求继续保持 PE下游开工不同幅度上涨。农膜开工上涨13个百分点至48%，包装/单丝/薄膜开工均上涨1个百分点至54%/51%/43%；中空开工上涨2个百分点至50%，注塑和管材开工均上涨3个百分点至47%和37%，目前主流开工在37%-54%。农膜整体开工有持续小幅提升，但工厂订单积累不及预期，无法维持企业满负荷连续开工，原料先跌后涨，农膜成本端支撑略显不足。管材方面，大厂开工多维持稳定，暂无明显提升预期，部分中小企业订单虽有改善，但开工提升缓慢，月内虽适逢中秋及国庆假期，但下游订单未有好转，节前工厂主动备库积极性不高，月内需求改善有限下，整体对市场支撑不足。后市来看，10月份来看，上旬新单尚可继续跟进，中下旬需求渐弱，工厂生产前期积累订单为主，行业开工或进入下行阶段；11月棚膜需求进入尾声，华北地膜需 求下降明显；12月西瓜棚膜需求小幅跟进，西北地膜需求启动，但订单较少，开工以低位维持为主。 9月份，PP季节性需求环比有所改善，对PP市