聚烯烃月报：宏观情绪回暖，基本面出现分化

聚烯烃月报 2025/09/05 徐绍祖（联系人） 品种观点 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐—8月总结 ◆估值：资本市场情绪较热，化工股票估值向上修复，原油价格低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位出现去化。◆成本端：WTI原油本月下跌-1.83%，Brent原油本月下跌-0.06%，煤价本月下跌-1.72%，甲醇本月下跌-6.02%，乙烯本月下跌-6.92%，丙烯本月上涨7.37%，丙烷本月上涨12.52%。油价低位震荡，成本端影响较小，本月盘面交易逻辑宏观情绪影响较强。 ◆供应端：PE产能利用率81.09%，环比下降-4.05%，同比去年上涨2.08%，较5年同期平均下降-11.00%。PP产能利用率80.02 %，环比上涨3.04%，同比去年上涨5.78%，较5年同期平均下降-5.99%，聚烯烃2601合约供应端出现分歧，聚乙烯仅存40万吨计划产能，聚丙烯压力较大（145万吨计划产能）。◆进出口：7月国内PE进口为110.70万吨，环比6月上涨15.40%，同比下降-14.78%。7月国内PP进口17.72万吨，环比6月下降- 12.73%，同比下降-12.73%。出口端淡季回落，7月PE出口10.17万吨，环比6月上涨5.03%，同比上涨76.67%。PP出口23.61万吨，环比6月上涨12.73%，同比上涨65.78%。 ◆需求端：PE下游开工率40.5%，环比上涨3.53%，同比下降-5.86%。PP下游开工率49.90%，环比上涨2.04%，同比下降-0.12%。季节性旺季将至，整体开工不及往年同期，PP强于PE。 ◆库存：PE生产企业库存45.08万吨，本月去库-12.53%，较去年同期累库2.11%；PE贸易商库存5.85万吨，较上月去库-4.36%，较去年同期去库-2.07%；PP生产企业库存58.19万吨，本月去库-0.89%，较去年同期累库10.17%；PP贸易商库存19.30万吨，较上月累库3.04%，较去年同期累库50.43%；PP港口库存5.85万吨，较上月去库-4.26%，较去年同期去库-13.59%。◆小结：资本市场情绪较热，化工股票估值向上修复，原油价格低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位出现去化。聚 烯烃基本面主要矛盾集中在2601合约供应端出现分歧，聚乙烯仅存40万吨计划产能，聚丙烯压力较大（145万吨计划产能）。叠加季节性旺季将至，预计LL-PP价差或将持续震荡走强。 ◆下月预测：聚乙烯(L2601)：参考震荡区间（7200-7500）；聚丙烯(PP2601)：参考震荡区间（6900-7200）。◆策略推荐：逢低做多LL-PP价差。 ◆风险提示：PE进口大幅上升，PP出口大幅上升。 月度评估及策略推荐—9月基本面预测震荡偏强 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—期限结构维持Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—LL1-5价差或将季节性抬升—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—注册仓单高于往年同期—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构维持Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—基差低位震荡—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—注册仓单处于同期高位—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—2601合约投产计划错配，逢低做多LL-PP价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—进口窗口部分打开—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—圣诞备库旺季将至，PP出口或将环比增加—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 成本端 成本端—油制成本下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—原油价格震荡下行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—乙烯制利润大幅下滑—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端—煤制、PDH制利润震荡下行—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—外盘丙烷价格季节性触底反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—PDH制利润冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—原油加工量中性偏高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—国内商品量季节性震荡上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—运费季节性震荡上行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—港口库存高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—化工需求处同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制装置开工率随利润下行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—MTBE制装置开工率高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—燃烧旺季将至，产量高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—季节性旺季，美国需求低位反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给端 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—LL2601合约投产压力较小—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—产能利用率中性震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—8月检修量较大—PE 聚乙烯库存&进出口 库存端—贸易商库存处五年同期高位边际去化—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润回升，进口窗口部分打开—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求端 需求端—下游需求占比—聚乙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 需求端—季节性旺季将至，下游开工低位反弹—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—下游农膜订单不及往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给端 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—PP2601合约投产压力较大—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—8月检修量偏低，开工率震荡上行—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—8月检修量偏低—PP 08 聚丙烯库存&进出口 库存端—季节性旺季将至，整体库存压力高于往年同期—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—圣诞备库季将至，PP出口或将季节性抬升—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—东南亚地区出口量未受“贸易战”影响—PP 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 聚丙烯需求端 需求端—下游需求占比—聚丙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—季节性旺季将至，开工率低位反弹—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—下游库存季节性震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯研究框架 资料来源：五矿期货研究中心 聚丙烯研究框架 资料来源：五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参