聚烯烃月报（2025/09/05）
月度评估及策略推荐
- 估值与成本：资本市场情绪较热，化工股票估值向上修复，原油价格低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位出现去化。成本端油价低位震荡，影响较小，盘面交易逻辑宏观情绪影响较强。
- 供应端：PE产能利用率81.09%，环比下降4.05%，同比上涨2.08%，较5年同期平均下降11.00%。PP产能利用率80.02%，环比上涨3.04%，同比上涨5.78%，较5年同期平均下降5.99%。聚烯烃2601合约供应端出现分歧，聚乙烯仅存40万吨计划产能，聚丙烯压力较大（145万吨计划产能）。
- 进出口：7月国内PE进口110.70万吨，环比上涨15.40%，同比下降14.78%。7月国内PP进口17.72万吨，环比下降12.73%，同比下降12.73%。出口端淡季回落，7月PE出口10.17万吨，环比上涨5.03%，同比上涨76.67%。PP出口23.61万吨，环比上涨12.73%，同比上涨65.78%。
- 需求端：PE下游开工率40.5%，环比上涨3.53%，同比下降5.86%。PP下游开工率49.90%，环比上涨2.04%，同比下降0.12%。季节性旺季将至，整体开工不及往年同期，PP强于PE。
- 库存：PE生产企业库存45.08万吨，本月去库12.53%，较去年同期累库2.11%；PE贸易商库存5.85万吨，较上月去库4.36%，较去年同期去库-2.07%；PP生产企业库存58.19万吨，本月去库0.89%，较去年同期累库10.17%；PP贸易商库存19.30万吨，较上月累库3.04%，较去年同期累库50.43%；PP港口库存5.85万吨，较上月去库-4.26%，较去年同期去库-13.59%。
- 小结：资本市场情绪较热，化工股票估值向上修复，原油价格低位震荡。聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位出现去化。聚烯烃基本面主要矛盾集中在2601合约供应端出现分歧，聚乙烯仅存40万吨计划产能，聚丙烯压力较大（145万吨计划产能）。叠加季节性旺季将至，预计LL-PP价差或将持续震荡走强。
- 下月预测：聚乙烯(L2601)：参考震荡区间（7200-7500）；聚丙烯(PP2601)：参考震荡区间（6900-7200）。
- 策略推荐：逢低做多LL-PP价差。
- 风险提示：PE进口大幅上升，PP出口大幅上升。
月度评估及策略推荐—9月基本面预测震荡偏强
月度评估及策略推荐—PE供需平衡表
月度评估及策略推荐—PP供需平衡表
期现市场
- PE：
- 期限结构维持Backwardation。
- LL1-5价差或将季节性抬升。
- 注册仓单高于往年同期。
- PP：
- 期现结构维持Contango。
- 基差低位震荡。
- 注册仓单处于同期高位。
- 2601合约投产计划错配：逢低做多LL-PP价差。
- PE进口窗口：部分打开。
- PP出口：圣诞备库旺季将至，或将环比增加。
成本端
- 油制成本下降。
- 原油价格震荡下行。
- 乙烯制利润大幅下滑—PE。
- 煤制、PDH制利润震荡下行—PP。
- LPG期现价格：外盘丙烷价格季节性触底反弹，PDH制利润冲高回落。
- LPG供给：原油加工量中性偏高。
- LPG进口：国内商品量季节性震荡上行，运费季节性震荡上行。
- LPG库存：港口库存高位震荡。
- LPG需求：化工需求处同期高位，PDH制装置开工率随利润下行，MTBE制装置开工率高位震荡，民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡。
- LPG海外：燃烧旺季将至，产量高位震荡，美国需求低位反弹。
聚乙烯供给端
- 原料占比—PE。
- LL2601合约投产压力较小—PE。
- 产能利用率中性震荡—PE。
- 8月检修量较大—PE。
聚乙烯库存&进出口
- 贸易商库存：处五年同期高位边际去化—PE。
- 进口端：进口利润回升，进口窗口部分打开—PE。
- 出口端：出口量绝对值较低—PE。
聚乙烯需求端
- 下游需求占比—聚乙烃。
- 快递业务表现亮眼—聚烯烃。
- 季节性旺季将至，下游开工低位反弹—PE。
- 下游农膜订单不及往年同期—PE。
聚丙烯供给端
- 原料占比—PP。
- PP2601合约投产压力较大—PP。
- 8月检修量偏低，开工率震荡上行—PP。
- 8月检修量偏低—PP。
聚丙烯库存&进出口
- 季节性旺季将至，整体库存压力高于往年同期—PP。
- 圣诞备库季将至，PP出口或将季节性抬升—PP。
- 东南亚地区出口量未受“贸易战”影响—PP。
聚丙烯需求端
- 下游需求占比—聚丙烃。
- 季节性旺季将至，开工率低位反弹—PP。
- 下游库存季节性震荡—PP。
聚乙烯研究框架
聚丙烯研究框架
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