核心观点与关键数据
近期政策密集落地提振风险偏好，股债跷板效应明显，债市面临赎回扰动。利率债开始企稳，但信用债仍在调整。报告构建赎回指标体系，对标历轮赎回潮表现，分析当前债市赎回压力及信用债调整幅度。
赎回潮传导链条与跟踪指标
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赎回潮分类：
- 小级别赎回潮：赎回停留在理财赎回基金层面，负反馈有限（如2023年以来几轮赎回潮）。
- 大级别赎回潮：银行理财大面积被赎回，负反馈明显（如2022年）。
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跟踪指标：
- 产品净值：领先指标，判断赎回潮起点和升级。
- 产品规模：同步指标，反映赎回潮缓解程度，参考短期限、高等级品种。
- 现券买卖：滞后指标，界定“大级别”赎回潮，参考弱资质品种参与时机。
当前债市赎回情况
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银行理财：
- 净值稳定：1年以内产品单日跌幅峰值7bp（2022年为11bp），破净率4.14%（2022年为29%）。
- 规模弱于季节性：9月最后一周下降9794亿元，跨节后首周下降581亿至29.33万亿，低于季节性水平。
- 现券买卖：维持净买入，未演变为“大级别”赎回潮。
- 赎回性质：更多为“股赎回”（权益市场财富效应），而非“债赎回”。
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基金：
- 净值回撤：最大单日跌幅-25bp，接近2022年水平。
- 规模下降：债券ETF份额连续6日下降，自9月24日起持续下跌。
- 现券买卖：已连续4个工作日净卖出。
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信用品种表现：
- 调整幅度：多数信用品种普遍调整40bp附近，1yAA-城投债调整68bp。
- 与历轮对比：不及2023年9月赎回潮（最高60bp），远低于2022年（最高170bp），仍有一定调整空间。
后续应对策略
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第一阶段（赎回演绎）：
- 跟踪银行理财规模和净买卖变化，关注是否升级为“大级别”赎回潮。
- 信用债仍在左侧窗口，建议谨慎参与。
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第二阶段（赎回缓和）：
- 关注基金规模企稳和净买入转正。
- 优先参与短期限、高等级品种修复机会（参考2022年经验：权益无持续上涨、利率债企稳一周后修复）。
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第三阶段（赎回结束）：
- 参与长久期、低等级品种。
- 可能需等待各类赎回指标全面修复，结合历史信用债比价综合判断（参考2022年弱资质品种修复时点：2023年1月机构赎回结束）。
风险提示
风险偏好持续提振，赎回超预期演绎。
