纸浆四季度策略报告

许晓燕宋卓洋从业资格证号：F0255539投资咨询证号：Z0002333从业资格证号：F03125271 概述 总结： 四季度，纸浆不具备大幅上涨的可能，但下跌空间亦有限。从基本面上看，下半年欧美经济走弱，全球木浆累库，欧洲PMI下行港口累库，但欧洲整体库存压力并不大，在欧美开启降息周期的背景下，难以说是确定性的下行预期；我国今年纸浆累计进口同比下滑，供应难说宽松，主要压力在于高仓单占比的俄针。而需求方面，三季度的旺季不旺使得纸浆下半年大幅上涨的可能性落空，潜在利多在于下游的新增投产计划和消费节日的支撑。在十月份阶段性旺季过后，下游的需求走弱可能会带来纸浆的进一步下跌，但在偏弱的纸浆进口量和中低水平的港口库存下，纸浆想要大幅走低的可能性也不大。 四季度，宏观的阶段性预期转好，会给纸浆带来一定的托底作用。9月20日美联储降息，利好纸浆等海外定价商品；9月24日国新办发布降准降息政策等增量政策，国内资产情绪有所走强，货币政策空间边际打开。10月政治局会议有望发布财政刺激政策，宏观预期转好仍有期待。而当纸浆价格低位时，预期的边际好转对价格具有支撑作用。但如果预期落空，宏观情绪较差，纸浆也存在破位下跌可能。 总体来说，纸浆四季度多宽幅区间震荡走势，在供需双弱的基本面下，纸浆想要大幅走高或走低的可能性不大。从针叶浆内外价差和盘面历史看估值高低，未来3个月，5200点存在明显支撑，6100以上存在极大的压力。而纸浆在驱动不足情况下，多跟随宏观波动，因此需关注海内外宏观变化对纸浆预期的影响。 操作策略：区间双边交易。 风险因素：外盘报价急速下跌，供应端扰动，地缘冲突加剧 目录 第一部分（行情回顾） 第二部分（基本面驱动分析） 第三部分（估值分析） 行情回顾 回顾前三季度纸浆的行情走势，纸浆期货主要分为四个运行阶段： ①春节之前：纸浆的基本面偏空，导致浆市偏弱震荡。延续2023年的供应压力，欧洲地区需求连续低迷导致发往中国的浆量不断增多，国内纸浆进口量维持高位。而下游节前补库一般，刚需维持，因此港口库存持续累库，浆价震荡下行。 ②春节后-5月末：纸浆旺季，弱现实转向交易强预期，再加上外盘供应扰动不断，浆价一路上行。节后，盘面开始交易纸浆小阳春预期，各纸种价格拉涨。随后，欧洲消费逐步复苏，外盘价格涨价，叠加一些国外罢工，爆炸等供应端扰动，进口量压力预期缓解；而另一方面3月份纸厂开工需求良好，涨价落实情况较好，港口库存不断去库，供需均利多浆价，浆价不断上涨。进入4月份，需求端转弱，供应端强势，供需僵持，浆价高位震荡。 ③6月-8月中旬：6月纸浆旺季结束，商品情绪较差，纸浆价格转跌，7月新增阔叶浆产能投产，纸浆进一步重心下移。6月初不及预期的官方PMI数据，市场情绪较差，叠加旺季结束，纸浆破位下跌。6月纸浆下游步入季节性淡季，4-5月份以来旺季转弱的需求进入6月份会边际性更弱。7月Sunazo新的阔叶浆项目（255万吨）和联盛（166万吨）的集中投产，市场对供应压力的担忧，也导致了纸浆不断下行。 ④8月中旬–9月末：跟随宏观区间震荡。8月中旬，加拿大供应扰动叠加纸浆旺季预期，纸浆反弹上行；随后国内宏观数据不及预期，商品市场恐慌增加，纸浆下游旺季证伪，再加上仓单压力显现，纸浆跳水下行。9月中下旬随着美联储预防式加息，纸浆做完海外定价和金融品种属性得到支撑，浆价再次反弹。 目录 第一部分（行情回顾） 第二部分（基本面驱动分析） 第三部分（估值分析） 供应端：欧洲耗浆量下滑，但库存压力不大 欧洲经济需求不佳，需求走弱导致纸浆消耗量一般。 欧洲的8月份耗浆大幅下跌，达历年低位。漂针浆环比-13.95%，同 比-0.20%，本 色 浆 环 比-19.68%，同比-38.68%。 但从库存来看，欧洲纸浆库存压力并不大。尽管经济紧缩下，欧洲消耗量萎缩，但库存来看仍处于中低水平，从逻辑上来看，未能看到确定的下行预期。 供应端：全球木浆库存累库，欧美降息开启宽松经济周期，关注其后续复苏情况 7月，全球木浆成品库存可用天数47天，环比+4天，同比-1天，转累库趋势，库存处于历年偏高水平。 欧元区9月年内开启二次降息，降息25bp，以应对萎缩的经济需求；美联储9月超预期降息50bp，开启预防式降息。在欧美连续2年加息的经济压力下，欧美于今年同步开启降息周期，意味着全球进入宽松经济周期，尽管全球木浆库存已呈累库趋势，但不宜过分看空全球纸浆需求。 后续四季度仍需密切关注欧洲港口库存和全球木浆库存的变化情况。 供给端：国内供应压力在于仓单压力上，四季度持续关注俄针消耗情况 今年纸浆W20出运量并未有较大压力，2024年1-7月同比增加3%， 而随着今年欧美补库需求，贸易重心出现一定转移，中国今年进口压力持续减弱。尤其是针叶浆，纸浆今年累计进口同比-2.5%，针叶浆累计进口-5.64%。 纸浆的供应压力来源于高位的仓单量。其中九成是俄针，由于下游接受度较差，市场消化一般。尽管近两月俄针因为检修供应减量，但少量的俄针对供应压力缓解有限。 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 四季度俄针若和银星等主流浆价差持续扩大，性价比凸显下仍有消化机会，仓单注销情况仍需持续关注。 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 需求端：关注四季度下游新增产能投产情况 今年造纸行业整体较为强劲。中国轻工业联合会发布最新统计数据，2024年，机制纸及纸板1-8月产量累计8078.2万吨，同比增加11.04%，显示出造纸行业在经济复苏背景下的强劲增长势头。 今年四季度，仍有双胶纸100万吨、白卡纸有120万吨和木浆生活用纸166万吨的产能计划。当然这些是投产计划，具体项目落地还要进一步跟踪。 需求端：旺季不旺，双胶白卡供应压力突出，关注四季度消费节日表现 今年“金九”以来，仅有生活用纸提价顺畅，呈现旺季走势，铜版纸供需平衡，而白卡和双胶则面临严重的供应压力，库存高位旺季不仅未能涨价，反而降价累库。 旺季不旺，库存压力下，下游原料采购意愿有限，预计十月份过去需求端转弱，四季度整体偏弱，后期关注双十一等消费节日阶段性提振生活、白卡纸需求。 目录 第一部分（行情回顾） 第二部分（基本面驱动分析） 第三部分（估值分析） 估值分析 （1）支撑位预估 按照下半年供应情况预测，欧美浆厂库存压力不大，在针叶浆今年并无新增产能情况下，外盘针叶浆价大概率会挺价或小幅下降。目前银星价格765美元/吨，按照针叶成本大概在675-700美元/吨估计，今年下半年价格最低在720美元/吨，完税价格在5800元/吨左右。按照历史内外倒挂的价格水平，内盘倒挂450可是个可接受的稳定的亏损幅度而扩大至600后有低估倾向的状态来估算，预估下半年支撑位在5200元/吨。 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 （2）压力位预估 按照前期盘面来看，9月初旺季预期和供应端扰动下，SP01向6050突破失败。四季度，基本面驱动不足，仅靠宏观提振有限，因此6100点依旧是SP01的压力位。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询资格。 谢谢！