概述
- 四季度行情展望：纸浆价格不具备大幅上涨或下跌的可能，预计呈现宽幅区间震荡走势。基本面显示供需双弱，欧美经济走弱导致全球木浆累库，但欧洲库存压力不大；国内进口下滑，主要压力来自高仓单占比的俄针。需求方面，三季度旺季不旺使得大幅上涨可能性落空，下游新增投产计划和消费节日或提供支撑，但十月份过后需求可能走弱。
- 宏观预期影响：四季度宏观预期转好（美联储降息、国内降准降息、财政刺激政策预期）对纸浆有一定托底作用，但预期落空则存在破位下跌风险。
- 操作策略：区间双边交易。
- 风险因素：外盘报价急速下跌、供应端扰动、地缘冲突加剧。
行情回顾
- 前三季度分阶段回顾：
- 春节前：基本面偏空，浆市震荡下行，港口库存累库。
- 春节后-5月末：旺季上涨，弱现实转向交易强预期，外盘供应扰动缓解，需求良好，供需利多推动价格上涨。
- 6月-8月中旬：旺季结束，情绪较差，新增阔叶浆产能投产，纸浆重心下移。
- 8月中旬–9月末：宏观区间震荡，加拿大供应扰动和旺季预期短暂反弹，但下游旺季证伪和仓单压力导致跳水，美联储加息后浆价反弹。
基本面驱动分析
- 供应端：
- 欧洲：需求下滑（8月耗浆量创新低），但库存压力不大，经济紧缩下消耗量萎缩但库存仍处中低水平。
- 全球：木浆库存累库（7月可用天数47天），欧美降息开启宽松周期，不宜过分看空需求，需关注后续库存变化。
- 国内：进口压力减弱（2024年1-7月同比-2.5%，针叶浆-5.64%），主要压力来自高仓单占比的俄针（九成仓单），近两月俄针检修供应减量但缓解有限，四季度若俄针与银星价差扩大或有机会消化仓单。
- 需求端：
- 行业增长：2024年机制纸及纸板产量同比增11.04%，显示行业强劲增长。
- 新增产能：四季度计划投产双胶纸100万吨、白卡纸120万吨、木浆生活用纸166万吨，需跟踪落地情况。
- 旺季不旺：生活用纸提价顺畅，铜版纸供需平衡，白卡和双胶库存高位累库，旺季未涨价反而降价，下游采购意愿有限，预计十月份后需求转弱，整体偏弱，关注双十一等节日提振。
估值分析
- 支撑位预估：基于下半年欧美浆厂库存压力不大、针叶浆无新增产能、外盘针叶浆价大概率挺价或小幅下降，预估下半年支撑位在5200元/吨。
- 压力位预估：前期盘面显示9月初SP01向6050突破失败，四季度基本面驱动不足，预估压力位在6100点。
