【市场聚焦】铝:继续上行

内外利率下行，国内政策利好;国内纯铝库存拐点出现，超预期去库，出库高、入库低，下游实际需求环比改善；铝土矿供应紧张持续，成本支撑持续增强，氧化铝高利润维持。 市场分析： 宏观方面，国内政策利好，需求预期向好，利好铝价上涨；重点关注后续国内政策落地。 供需基本面方面，长期供应缺口扩大，高产量和高进口下，产业链整体库存依然去化，对铝价形成有效支撑；铝土矿紧张持续，且后续枯水期电解铝减产在即，预期偏强；需求方面国内政策利好下，预计铝需求提升相对确定；铝土矿、氧化铝库存低位，电解铝、铝磅库存中位下行；高供应空减产，需增，从紧平衡转向短缺。 相关品种方面，宏观预期变化，尤其是对后续国内政策落地和海外地缘风险，商品整体节后有补涨驱动。 技术方面，仍处于上涨趋势中，压力位为前高附近。 市场判断： 短期，供应高位有下行预期，原料成本支撑增强，需求预期改善，四季度供需转型短缺，库存拐点已显，区间为【19500,22000】元/吨。 中期，供应高位下降，原料成本支撑，但再生比例提升增加供应利空，宏观情绪影响需求预期，铝价波动增加，预计铝价区间震荡，区间为【19000,22500】元/吨。 关注内外宏观情绪和地缘风险 内外宏观利好库存拐点出现 回顾：[19050，20635]，+3.07%，上涨 1.内外利率下行，国内政策利好。 2.国内纯铝库存拐点出现，超预期去库，出库高、入库底，下游实际需求环比改善。 3.铝土矿供应紧张持续，成本支撑持续增强，氧化铝高利润维持。 展望：短期[19500，22000]，延续上涨 1.国内政策利好，需求预期向好，利好铝价上涨。 2.供应高位维持，原料支撑，进入四季度，枯水期减产预期扰动。 3.上游铝土矿、氧化铝低库存，中游电解铝、铝棒库存中位下行，终端需求向好，产业链主动补库意愿较强。 高供应去库 电解铝：贵州复产产能继续释放，四川也有部分复产预期，产量高位继续增加。 氧化铝：国内在产产量维持，检修减产隐忧仍需关注。节前现货询盘成交活跃，港口、企业均维持较低库存，可流通现货量有限，补库压力大，生产企业挺价意愿强烈。铝土矿紧张，内外价格持续上涨，成本重心继续上移，预计氧化铝较电解铝会继续保持相对强势。 利润：氧化铝冶炼利润继续高位维持，受电价下跌影响，电解铝冶炼利润持续回升。 进出口：8月进口电解铝16.33万吨，同环比增加。 综上，长期供应缺口扩大，高产量和高进口下，产业链整体库存依然去化，对铝价形成有效支撑；铝土矿紧张持续，且后续枯水期电解铝减产在即，预期偏强。 政策利好需求提升相对确定 建筑结构（26%）：各地地产购房政策放松，提振需求预期。 汽车（22%）：国庆假期需求整体向好，新能源汽车维持高景气，渗透率提升整体需求预期稳重向好。 电子电力（17%）：国内利率下调，分红相对稳定的水电、核电项目相对收益率提升，利好后续项目推进，预计电缆需求将明显增加。 光伏（5%）：光伏组件排产增加，硅片过剩问题有所缓解，在宏观政策利好下，上调光伏装机预期，尤其是集中式，利好光伏耗铝量。 出口（11%）：ESG、制裁和汇率升值等影响，铝材出口持续受制，预计出口持续下滑。 综上，国内政策利好下，预计铝需求提升相对确定。 从紧平衡转向短缺 供应高位：产量高、进口增，总供应高位；四季度枯水期有减产预期。 需求提升：地产政策调整、利率下行，需求预期提升。 库存偏低：铝土矿、氧化铝库存低位，电解铝、铝磅库存中位下行高供应空减产，需增，从紧平衡转向短缺。 平衡表短缺：上半年过剩100万吨。 曹姗姗中粮期货研究院资深研究员交易咨询号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。