铝：重心继续上行，关注微观下游边际改善 氧化铝：持续阴跌后略小幅企稳，仍在磨底

铝：重心继续上行，关注微观下游边际改善 氧化铝：持续阴跌后略小幅企稳，仍在磨底 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周铝价重心继续上抬，目前维持上行态势。自节后至今，我们对于包括铝在内的传统有色金属尤其是铜铝的定性是逢低寻买点，主要的定价锚定还是来自宏观上的交易主题——我们倾向于认为年后这波上涨行情或可依托于国内3月两会及海外“再通胀交易”。当然，铝当下的微观条件并未呈现出冲突性的大缺口矛盾，下游周度产量甚至弱于去年农历同期，但2月下旬开始至3、4月伴随消费侧的季节性小阳春，叠加光伏端的抢装机需求，我们对于后续电解铝的基本面边际改善存一定程度的乐观预期。 本周铝锭社会库存累库12.3万吨至78.4万吨，高于去年农历同期累库幅度（接近8万吨）。下游方面，铝板带箔周度总产量本周继续环比抬升，已连续第2周季节性回升；铝型材开工率同样连续第2周季节性回升。下游加工利润看，铝棒加工费较上周五持稳在200元/吨，本周最高至240元/吨，当前下游加工利润处在历年同期低位。 氧化铝方面，我们倾向看现货及盘面价格在接近底部区域，具体的支撑位以及拐点确认的时点或将分别取决于矿端实际成交价及氧化铝大厂在现货侧的销售行为。 本周微观数据依然不理想，截至2月13日阿拉丁全口径社库在322.5万吨，较前周小增3.7万吨，目前电解铝厂内、氧化铝厂内、港口及堆场、在途等环节库存均小增；钢联全口径库存在381.9万吨，环比前周小增0.6万吨。过去一周，国内氧化铝的现货跌价幅度依然不小，单日跌幅边际有所收敛。按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古周跌幅分别在286、274、343、456、447、275元/吨，澳洲FOB远期现货报价持平在531美元/吨，港口现货周跌幅在325元/吨。考虑最新的氧化铝现货小样本成交价仍低于4网均价，预计现货跌价尚未完全结束，且当前看中间商的销售压力仍大，低价销售-对氧化铝生产商形成压价-3网/4网长单价下行-中间商采购成本降低，这个链路短时尚未打破，预计磨底仍有一段时日。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：MB，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。