宏观周报：制造业景气度回升 工业企业利润有待修复

制 造 业 景 气 度 回 升工 业 企 业 利 润 有 待 修 复 20241007 从业资格号：F031176640769-22116880 周度观点及策略 周度观点 24年9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%（预期49.5%），比上月上升0.3%，制造业景气度小幅回升。 产需均有回暖，物价维持低位。具体而言，生产指数为51.2%，比上月大涨1.4%，重返扩张区间，企业生产意愿增强，但采购量和进口持续维持低位；新订单指数、新出口订单和在手订单均处于收缩区间，新订单指数为49.9%，制造业市场需求下行幅度趋缓，但外需表现较差，在手订单创出新低；原材料库存和产成品库存维持平稳，企业采购原材料动力不足，产成品库存连续十八个月处于50以下，九月产成品去库进程仍较慢，原材料库存维持低位；物价方面和上月相比继续回落，出厂价格为44%，比上月上升2%，主要原材料购进价格为45.1%，比上月上升1.9%，下游需求疲软逐渐传导至原料端，制造业企业利润情况并不理想，原材料矿端价格持续下跌；从业人员指数为48.2%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。 24年9月份，非制造业商务活动指数为50%，比上月回落0.3%，非制造业景气水平小幅回落。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、水上运输、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于临界点。24年9月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 24年9月份建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点；服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。建筑业商务活动指数为50.7%，其中产需两端景气度均大幅下行至一年内低点，业务活动预期、从业人员、新订单需求持续疲软，而销售价 格和投入品价格低位波动，随着地产政策组合拳的逐步落地，后续可能得到持续改善；服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点，生产方面有所回落，业务活动预期首次跌出55%以上的高景气区间，从业人员跌至年内新低，需求则持续收缩，物价水平再次下滑。 2024年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%；规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%。受去年同期高基数等因素影响，2024年8月份，规模以上工业企业利润同比下降17.8%。2024年1—8月份，采矿业实现利润总额8132.8亿元，同比下降9.2%；制造业实现利润总额32967.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水 生产和供应业实现利润总额5427.3亿元，增长14.7%。 截至24年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.53万亿元，增长5.1%，和上月基本持平，拆分结构来看，中游、下游存货同比明显走强，制造业出现补库迹象。 周度观点 2024年三季度，随着权益类资产的阶段性回调和国内外降息预期的不断强化，市场风险偏好下行和资产荒情绪使得十年期国债利率下行至最低2.0%附近，中长期国债期货价格进入新一轮上行通道。而在9月24日的国新办发布会上，央行适时公布了超预期的一揽子宽货币、稳经济的增量政策，无论是降低存款准备金率和7天逆回购利率，还是降低存量房贷利率和创设新型货币工具支撑楼市和股市，均有效补充了市场流动性缺口。随后9月25日MLF利率也迎来下调30BP，充分响应了市场对于后市增量政策的期待。 国内宏观经济基本面延续弱修复态势，实体经济内生融资需求较弱。历数9月已经公布的金融数据不难发现，首先是实体制造业复苏进程受阻，无论是8月制造业PMI数据还是规模以上工业增加值均有所回落，而PPI同环比降幅略有扩大，表明国内有效需求仍显不足。其次是实体信贷需求仍未转暖，去除政府融资的8月社融存量增速环比有所下滑，人民币贷款和企业直接融资同比少增，而信贷方面居民仍倾向于提前还贷，企业端则是维持票据冲量，实体自发性信贷需求依然偏弱。在此背景下，超长期特别国债支持大规模设备更新的1500亿元资金已全部落实，5000亿元的低息科技创新和技术改造再贷款也在逐步实施，保证宽松的资金环境和实体企业低利率融资是大概率的共识。 广义财政收支降幅扩大，地方债发行进度有所加快。受到可选消费偏弱和房地产市场调整的影响，8月一般公共预算收入1.2万亿，同比降幅扩大至2.8%，延续呈现出“税收弱、非税强”的特点，政府性基金收入的表现也并不乐观。而受收入端约束，8月一般公共预算支出同比增速也同步下滑至-6.7%，同环比表现均弱于同期，民生类和基建类支出增速放缓显示出财政支出力度有所减弱。而受到一揽子化债政策影响，今年以来政府债发行进度明显偏慢，8月末新增专项债发行进度仅为全年的58%，其中部分资金用于存量债务化解。为助力实现全年经济增速目标，8月新增专项债发行开启放量加速，叠加可提前下达的2025年地方债务新增限额，后续财政年中预算调整也有较大可能，预计为地方政府提供更多增量资金，配合货币政策用以促投资和稳增长。美联储9月降息靴子落地，国内货币政策宽松空间进一步拓宽。美联储9月议息会议下调联邦基金目标利率区间50BP，而点阵图预计今明两年 各降息100BP，预示年底之前还会再降50BP。随着市场再次加注美联储11月降息50BP和国内政策组合拳释放强烈的刺激信号，离岸人民币对美元汇率再次收复“7”关口，人民币汇率外部压力明显减轻，无疑为国内货币政策进一步加码提供条件。 在双降政策落地后，银行间现券收益率加速下行，10年期国债活跃券触及2.0%，30年期下行4bp报2.1%，主力TL2412合约价格最高冲到116。随后受止盈情绪和市场风险偏好转向的双重影响，现券收益率开启加速上行，伴随三十年期国债期货跳水。8月以来，央行出于宏观审慎视角进行买短卖长的操作，使得国债收益率曲线维持相对陡峭，但更多只是影响长债利率下行的节奏，而不会改变长债利率的运行方向。考虑到目前实体经济自发性融资需求较弱和实际利率仍然偏高，资产荒格局短期内很难逆转，在财政发力空间有限的情况下，为保全年经济增长目标，货币政策预计将更加积极，后续利率中枢将进一步下行，从而长期看好长端利率债的价值。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%；规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%。受去年同期高基数等因素影响，2024年8月份，规模以上工业企业利润同比下降17.8%。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—8月份，采矿业实现利润总额8132.8亿元，同比下降9.2%；制造业实现利润总额32967.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5427.3亿元，增长14.7%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.53万亿元，增长5.1%，和上月基本持平，拆分结构来看，中游、下游存货同比明显走强，制造业出现补库迹象。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%，环比上涨0.4%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。 食品烟酒类价格同比上涨2.1%，影响CPI上涨约0.58个百分点。食品中，鲜菜价格上涨21.8%，影响CPI上涨约0.44个百分点；畜肉类价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨3.4%和1.4%，教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨1.3%，生活用品及服务价格上涨0.2%；居住价格持平；交通通信价格下降2.7%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，降幅有所扩大，工业生产者购进价格同比下降0.8%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.46个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.9%，原材料工业价格下降0.8%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.29个百分点。其中，食品价格下降1.3%，衣着价格下降0.4%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降1.9%。 2024年8月份，工业生产者出厂价格和购进价格环比分别下降0.7%和下降0.6%。工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降1.9%，有色金属材料及电线类价格下降1.7%，化工原料类价格下降0.8%，燃料动力类、建筑材料及非金属类价格均下降0.5%，纺织原料类价格下降0.3%；农副产品类价格上涨0.7%。无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.5%和0.8%，上海上涨0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.1个百分点。8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降3.6%、10.1%和8.2%，上海上涨4.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5.3%和6.2%，降幅比上月分别扩大0.5个和0.4个百分点。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.0%、0.6%、0.7%和1.3%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%和0.9%，降幅比上月分别扩大0.2个和0.1个百分点。8月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降8.5%、5.8%、12.5%和10.8%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降8.6%和8.5%，降幅均比上月扩大0.4个百分点。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WI