核心观点
- 2024年9月，制造业PMI小幅回升至49.8%，但产需两端均显疲软，市场需求下行幅度趋缓，外需表现较差，企业利润情况不理想。
- 非制造业景气水平小幅回落，建筑业商务活动指数回升，服务业商务活动指数下降。
- 2024年1-8月，全国规模以上工业企业利润同比增长0.5%，其中制造业增长1.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长14.7%。
- 2024年8月，规模以上工业企业产成品存货同比增长5.1%，中游、下游存货同比走强，制造业出现补库迹象。
- 2024年三季度，十年期国债利率下行至最低2.0%附近，中长期国债期货价格进入新一轮上行通道，央行推出超预期宽货币、稳经济政策。
- 国内宏观经济基本面延续弱修复态势，实体经济内生融资需求较弱，超长期特别国债支持大规模设备更新，保证宽松的资金环境和实体企业低利率融资。
- 广义财政收支降幅扩大，地方债发行进度加快，后续财政年中预算调整可能提供更多增量资金。
- 美联储9月降息靴子落地，国内货币政策宽松空间进一步拓宽，人民币汇率外部压力减轻。
- 银行间现券收益率加速下行后开启加速上行，但长债利率运行方向不会改变，长期看好长端利率债的价值。
关键数据
- 制造业PMI：9月49.8%（预期49.5%），环比上升0.3%。
- 非制造业商务活动指数：9月50%，环比回落0.3%。
- 综合PMI产出指数：9月50.4%，环比下降0.3个百分点。
- 建筑业商务活动指数：9月50.7%，环比上升0.1个百分点。
- 服务业商务活动指数：9月49.9%，环比下降0.3个百分点。
- 全国规模以上工业企业利润：1-8月同比增长0.5%。
- 规模以上工业企业营业收入：1-8月同比增长2.4%。
- 规模以上工业企业利润：8月同比下降17.8%。
- 规模以上工业企业产成品存货：8月末同比增长5.1%。
- CPI：8月同比上涨0.6%，环比上涨0.4%。
- PPI：8月同比下降1.8%，降幅有所扩大。
- 出口：8月同比增长8.7%。
- 进口：8月同比增长0.5%。
- 房地产开发投资：1-8月同比下降10.2%。
- 房屋新开工面积：1-8月同比下降22.5%。
- 房屋竣工面积：1-8月同比下降23.6%。
- 新建商品房销售面积：1-8月同比下降18.0%。
- 新建商品房销售额：1-8月同比下降23.6%。
研究结论
- 制造业景气度小幅回升，但市场需求仍显疲软，企业利润有待修复。
- 非制造业景气水平小幅回落，建筑业可能受益于地产政策组合拳，服务业需求持续收缩。
- 宏观经济弱修复态势，货币政策将继续保持宽松，长端利率债价值长期看好。
- 财政发力空间有限，地方债发行加速，可能推动年中预算调整。
- 美联储降息为国内货币政策提供更多空间，人民币汇率外部压力减轻。
