动力煤季刊：中长期供需依然偏宽，动力煤反弹空间有限

核心观点

三季度国内动力煤价格呈现旺季不旺、淡季不淡的特征，价格运行区间较窄，北港5500K煤价始终介于800~900元/吨区间震荡。9月20日，秦皇岛5500K动力煤报863元/吨，较7月初偏高16元/吨。

供应端

• 8月全国原煤产量4.0亿吨，同比增2.8%，增产主要集中在内蒙和新疆。
• 8月进口煤及褐煤4584万吨，同比增3.4%，维持高位。
• 三季度主产区安监强度保持，预计四季度国内煤炭产量将维持高位运行。

需求端

• 8月全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%。
• 9月沿海城市气温偏高，煤炭日耗超出市场预期。
• 水电三季度持续转枯，替代效应不足，增加火电负担。
• 非电行业受地产、基建支撑乏力，需求不振，“金九银十”旺季成色有待观察。

库存

• 截至9月20日，环渤海9港总库存2245.9万吨，较7月初去库439.4万吨，同比偏高98.4万吨。
• 淡季大幅去库，给煤价带来一定支撑。

研究结论

• 北方城市供暖在即，预计9月底至10月电厂补库将对煤价形成一定支撑。
• 考虑到后续沿海城市气温回落以及非电需求表现一般，预计本轮煤价反弹空间有限，5500K港口报价顶部区间或在900~950元/吨左右。
• 补库需求释放完毕后，或将再度回归偏弱震荡运行。