航空行业更新报告：国庆客流再创新高，建议淡季逆向布局

股票研究/2024.10.08 国庆客流再创新高，建议淡季逆向布局航空 评级：增持 岳鑫(分析师)陈亦凡(研究助理) 0755-239767580755-23976666 ——航空行业更新报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yuexin@gtjas.comchenyifan029909@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880124070025 本报告导读： 2024年国庆假期出行需求旺盛，其中航空客流再创历史同期新高，估算客座率超 2019年同期，并部分对冲票价同比下降。提示短期油价波动不改航司长期价值。 投资要点： 国庆假期出行需求旺盛，客流量再创新高。2024年国庆假期拼假效应明显，“请2休10”长假充分释放旅游及探亲需求，出行需求增长旺盛。根据交通部统计，国庆假期7天全社会跨区域人员流动量 超20亿人次，同比2023年增长3.9%，较2019年增长23%，超交通部节前预测较2019年日均增长19.4%的增幅。从主要交通方式来看，客流量均再创历史新高。国庆假期7天较2019年同期，1）铁路：客运量增长28%；2）民航：客运量增长22%；3）公路：人员流动量增长23%。从客流节奏来看，错峰出行特征明显，节前9月27-28日客流启动，节中客流受益错峰返程亦保持高位。 航空客座率创同期新高，部分对冲票价同比下降。1）航空客流：国 庆假期7天同比增长11%，较2019年同期增长22%（暑运18%）， 再创历史同期新高。从客源结构看，儿童与老年旅客占比同比均稳中有升；从目的地看，国内分散且下沉，国际日韩泰仍是热门并较暑运继续增班，欧洲较2019年增班明显。2）收益管理：国庆假期 客座率同比提升约4个百分点至86%的高位，亦超过2019年同期 考虑国庆拼假与错峰出行带动客流提前启动，以及2023年国庆假期 前票价松动基数影响，估算9月28至10月8日国内含油票价同比回落近一成，票价同比降幅小于市场预期。2023年航司实现机队周转逐步恢复并执行价格优先策略，2024年部分航司灵活收益管理而快速恢复客座率，国庆假期客座率新高部分对冲票价下降。预计未来航空供需将继续恢复，2025年票价收益表现值得期待。 油价短期波动不改航司长期价值。燃油成本占航司成本近四成，油 价波动不改航司长期价值，油价对盈利影响亦取决于供需。我们提 示航空具有油价下跌期权，是基于继续看好中国航空市场供需恢复考虑票价市场化与机队增速放缓，待供需恢复中国航司盈利中枢上升将超市场预期。油价中枢已同比下降，提示Q4淡季供需承压或将转化为票价下降，而春运暑运等旺季供需恢复良好将大概率展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期。近日油价短期波动或影响投资情绪，不改航空油价下跌期权与长期价值，或提供逆向时机。 投资策略：航司长期价值渐显，建议淡季逆向布局。长期而言，中 国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价 基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升可期。2024年供需仍在恢复中，上半年高油价下航司继续大幅减亏。未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示市场预期已处低位，航空仍具大逻辑，航司长期价值渐显。淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持” 风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 相关报告 航空《提示油价下跌期权，建议逆向布局》 2024.09.19 航空《暑运客流创历史新高，客座率票价平疫前》2024.09.02 航空《航空长期价值渐显，油价汇率提供期权》 2024.08.05 航空《暑运客流增长超预期，后续淡季需求具韧性》2024.08.21 航空《暑运客流创新高，7月票价平疫前》 2024.08.01 图1：国庆假期主要交通方式客流量均创历史新高图2：国庆假期全社会人员流动量较2019年增长23% 各交通方式客运量较2019年增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 23%23% 28% 22% 35000 总量（万人次） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201920232024 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日 10月7日 0% 总量公路铁路航空 数据来源：交通部，国泰君安证券研究数据来源：交通部，国泰君安证券研究 图3：航空客流较2019年同期增长约22%图4：国际航班日韩恢复超九成，美线恢复近三成 201920232024 300 航空客运量（万人次） 250 200 150 100 50 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日 10月7日 0 数据来源：交通部，国泰君安证券研究数据来源：航班管家 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/10/082023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 13.35 元 296 0.34 1.19 1.41 39 21 13 3.6 增持 00753.HK 中国国航H 4.03 港元 609 -0.07 0.05 0.37 - 79 10 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.72 元 1,281 -0.07 0.05 0.37 - 166 21 3.5 增持 00670.HK 中国东航H 2.21 港元 449 -0.37 0.01 0.21 - 222 10 2.6 增持 600115.SH 中国东航 4.04 元 901 -0.37 0.01 0.21 - 446 19 5.2 增持 01055.HK 南方航空H 3.14 港元 518 -0.23 0.08 0.28 - 35 10 1.5 增持 600029.SH 南方航空 6.39 元 1,158 -0.23 0.08 0.28 - 77 23 3.3 增持 601021.SH 春秋航空 62.18 元 608 0.04 3.49 4.20 1,555 21 16 3.8 增持 表1：航空行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：可比航空公司估值参考表 交易货 净利润 净资产收益 公司名称股票代码收盘价 市值 市盈率 一致预期 市净率 负债率 币 率 率 2024/10/0 8 （亿人民币） （TTM ） 2024 E 2025 E 2026 E （MRQ ） 2023(%) 2023(%) 2023(% ) 中国国航601111.SH7.9 人民币 1,281 -339 0 19 12 3.5 -1.1 -3.4 89.5 600029.S6.5 1,158 -45 53 18 12 3.3 -1.9 -10.8 83.2 南方航空 人民币 H 600115.S4.1 901 -19 128 17 11 5.2 -7.6 -23.4 85.4 中国东航 人民币 H 601021.S61.8 608 22 21 17 14 3.7 12.6 15.3 64.4 春秋航空 人民币 H 603885.S13.6 296 25 19 13 10 3.5 3.8 8.4 81.3 吉祥航空 人民币 H 华夏航空002928.SZ7.2 人民币 95 -51 25 12 8 3.1 -18.7 -27.0 83.0 平均值 537 -68 41 16 11 3.7 -2.2 -6.8 81.1 中国国航0753.HK4.8 港元 482 -165 1.7 -1.1 -3.4 89.5 国泰航空0293.HK7.9 港元 462 6 7 6 6 1.0 9.6 14.6 65.5 中国南方航空股3.8 1055.HK 港元 434 -22 1.4 -1.8 -10.6 83.1 份 中国东方航空股2.7 0670.HK 港元 404 -10 -104 11 6 2.3 -7.3 -22.0 84.7 份 平均值 445 -48 -49 9 6 1.6 -0.2 -5.3 80.7 达美航空DAL.N49.5 美元 2,001 6 8.1 6.8 6.1 2.7 7.9 52.1 37.0 西南航空LUV.N31.0 美元 1,265 228 58.5 20.9 14.1 1.7 1.8 4.4 25.3 美联航UAL.O59.2 美元 1,138 5 6.0 5.2 4.6 1.8 4.9 32.3 48.4 美国航空AAL.O11.5 美元 523 -61 9.4 5.9 4.5 -1.6 1.6 - 64.5 阿拉斯加航空ALK.N42.5 美元 356 22 9.2 7.8 6.2 1.3 2.3 5.9 26.1 西空航空SKYW.O85.6 美元 216 17 12.4 11.0 9.9 1.5 1.2 1.5 44.0 捷蓝航空JBLU.O7.2 美元 140 -2 - - 66.3 0.8 -3.2 -9.0 38.8 忠实航空ALGT.O57.7 美元 54 -54 73.0 11.0 7.1 0.7 4.7 8.9 48.5 精神航空SAVE.N1.9 美元 19 0 - - - 0.3 -8.3 -33.1 73.2 平均值 635 18 25 10 15 1.0 1.4 7.9 45.1 瑞安航空RYAAY.O42.1 美元 1781 14 11.3 13.8 11.1 2.9 12.2 23.5 25.1 国际统一航空集191.9 IAG.L 便士英 875 4 4.7 4.3 4.0 3.7 9.0 100.4 42.7 团 镑 德国汉莎航空LHA.DY8.2 欧元 775 6 5.3 3.5 3.0 1.0 4.7 18.5 30.8 法荷航AF.PA8.1 欧元 167 8 1.6 1.0 0.9 -1.1 3.1 - 39.6 平均值 899 8 6 6 5 1.6 7.3 47.5 34.5 6.6 新加披航空C6L.SG 新加坡 1022 7 7.5 9.4 13.4 1.2 12.1 16.3 31.2 元 全日本航空9202.T2,908.5 日元 716 10 9.9 11.2 10.5 1.4 5.2 10.8 47.8 日本航空9201.T2,429.0 日元 525 12 11.7 10.5 9.3 1.2 2.5 4.3 36.7 澳洲航空QAN.AX7.1 澳元 520 -6 8.2 7.2 6.6 41.8 8.8 - 33.0 003490.K21,600.0 431 8 6.0 6.2 6.2 0.9 6.6 11.4 36.0 大韩航空 韩元 S 平均值 643 6 9 9 9 9.3 7.1 10.7 37.0 数据来源：Wind，彭博，国泰君安证券研究备注：本估值表均采用市场一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公