核心观点
- 产能周期分析框架： 产能周期如同钟摆，多数时间在过剩与紧缺之间摇摆。分析框架重点关注供需，影响因素简化为需求-投资-产能三要素，将产能周期划分为紧缺、景气、过剩、去化、反转五个阶段。通过判断周期阶段及切换拐点研判产业景气和股价走势。
- 传统行业产能过剩压力缓解： 重点看供给和价格，股票投资可在产品价格上行后参与。历史上，传统行业产能过剩多通过行政力量压降产能解决，如90年代纺织品和2005-2017年煤炭/钢铁。价格拐点是判断产能过剩压力缓解以及股价上行拐点的重要信号。
- 先进制造产能过剩压力缓解： 重点看需求，股票投资关注需求催化剂。先进制造业产能过剩多通过需求回暖解决，如光伏/汽车。需求拐点是股价先行/同步指标，关注经济回升/技术创新等需求催化剂提供投资指引。
- 中国制造业当前产能过剩现状： 存在结构性产能过剩压力，主要集中在传统资源品（建材、钢铁、化工）和先进制造（专用设备、电气设备、有色、汽车、TMT设备）。
- 主要行业产能过剩压力分析：
- 传统资源品： 价格拐点仍需观察，需求偏弱，关注减产节奏。建材（水泥/玻璃）、钢铁、化工下游需求与地产基建关联度高，预计需求拉动仍将较弱，产能过剩压力将更多需要供给端去化。
- 先进制造： 结构性过剩特征明显，关注新技术和需求提速。新能源（电池/光伏）、工程机械、汽车、半导体，产能过剩表现分化。供给端预计不会大幅收缩，需求提速是产能过剩压力缓解信号，可关注需求催化剂为投资提供信号指引。
关键数据
- 产能利用率： 上游采矿业产能利用率为76%，制造业产能利用率为75.2%。
- 工业企业亏损数量占比： 2023年以来工业企业亏损企业数量占比大幅提升接近历史高点。
- PPI： 2023年以来国内PPI同比持续为负。
- 建材： 截至2024年7月，商品房销售面积累计同比降至-18.6%，土地成交、新开工面积、施工面积大幅下滑。
- 汽车： 2024年8月，新能源渗透率已升至54%。
- 半导体： 2022年中国晶圆代工12吋约当产能市占率已达到24%，2026年有望升至26%-28%。
研究结论
- 投资建议： 关注现有产能减产进度，产品价格上行后布局传统资源品。关注新技术和需求回升，看好龙头集中的投资机会，如需求回升或正在筑底的半导体、工程机械，以及电池和汽车行业龙头。
- 风险提示： 历史经验失效；国内政策不及预期；全球地缘不确定性。
