固定收益点评报告：批文结构分化，AA主体由降转增

报告日期：2024-10-07 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年09月城投公司债通过项目规模1952亿元，同比-11%，环比+46%。1至9月，城投公司债累计通过17772亿元，同比-27%。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 1）从募集类型来看，私募债1696亿元，占比87%，同比-17%，小公募256亿元，占比13%，同比+65%。 2）从区域分布看，江苏占比18%，浙江占比11%，山东占比10%，河南占比8%，四川占比7%，湖南占比6%，重庆占比6%，其余省份不超5%。 3）从主体评级看，AAA占比25%，AA+占比44%，AA占比30%。 ⚫AAA主体通过金额487亿元，同比-19%，环比增加227亿元；⚫AA+主体通过金额857亿元，同比-22%，环比增加118亿元；⚫AA主体通过金额582亿元，同比+21%，环比增加261亿元。 4）从行政级别看，省级占比6%，地市级占比40%，区县级占比34%，园区级占比21%。 ⚫省级主体通过金额112亿元，同比-23%，环比增加46亿元；⚫地市级主体通过金额773亿元，同比+6%，环比增加169亿元；⚫区县级主体通过金额660亿元，同比-29%，环比增加160亿元；⚫园区级主体通过金额407亿元，同比+8%，环比增加244亿元。 2024年09月城投公司债终止项目规模314亿元，同比+118%，环比-32%。1至9月，城投公司债累计终止3775亿元，同比+155%。 1）从募集类型来看，私募债314亿元，占比100%，同比+175%，无小公募批文被终止。 2）从区域分布看，江苏占比21%，贵州占比15%，陕西占比13%，山东占比9%，四川占比6%，河南占比6%，江西占比6%，其余省份不超5%。 3）从主体评级看，AAA占比6%，AA+占比71%，AA占比23%。 ⚫AAA主体终止金额20亿元，环比减少160亿元； ⚫AA+主体终止金额223亿元，环比增加38亿元； ⚫AA主体终止金额71亿元，环比减少29亿元。 4）从行政级别看，终止项目主体中，地市级平台5家，区县级平台12家，园区级平台3家。 ⚫地市级主体终止金额95亿元，环比增加14亿元；⚫区县级主体终止金额159亿元，环比减少9亿元；⚫园区级主体终止金额60亿元，环比减少56亿元。 ⚫协会债：9月过审规模同环比回落，降幅明显收窄。 2024年09月城投协会债注册完成规模751亿元，同比-27%，环比-42%。1至9月，城投协会债累计注册完成11095亿元，同比-27%。 1）从募集方式来看，定向工具注册完成300亿元，同比-19%，公开品种合计注册完成451亿元，同比-31%，其中中期票据314亿元，同比-36%，超短及短期融资债券137亿元，同比-17%。 2）从区域分布看，江苏占比18%，新疆占比11%，浙江占比9%，重庆占比9%，四川占比8%，湖北占比6%，其他省份均不超5%。 3）从主体评级看，AAA占比31%，AA+占比48%，AA占比22%。 ⚫AAA主体通过金额230亿元，同比-20%，环比减少32亿元；⚫AA+主体通过金额359亿元，同比-38%，环比减少290亿元；⚫AA主体通过金额162亿元，同比+3%，环比减少221亿元。 4）从行政级别看，其中省级占比5%，地市级占比48%，区县级占比32%，园区级占比15%。 ⚫省级主体通过金额35亿元，同比+40%，环比减少4亿元；⚫地市级主体通过金额359亿元，同比-29%，环比减少146亿元；⚫区县级主体通过金额242亿元，同比-17%，环比减少236亿元；⚫园区级主体通过金额115亿元，同比-43%，环比减少156亿元。 ⚫风险提示 城投债技术性违约风险。 图表目录 图表1城投债分品种注册金额（亿元）...........................................................................................................................4图表2城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%）....................................................................5图表3城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元）....................................................................6图表4城投协会债、公司债通过与终止金额：分主体评级（单位：亿元）....................................................................7图表5近两年城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%）..........................................................................................8图表6近两年城投公司债注册情况（单位：亿元、%）.................................................................................................8图表7近两年城投协会债注册情况（单位：亿元、%）.................................................................................................9 附表 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球（公募）榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，3年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上； 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。