公司点评报告：8月份水电发电量由降转增，收购华能集团资产增加发展新动力

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com15538199966 ——华能水电(600025)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 发布日期：2023年09月20日 事件： 公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入93.27亿元，同比减少16.20%；实现归母净利润31.54亿元，同比减少17.93%；扣非后的归母净利润31.73亿元，同比减少19.13%；经营活动产生的现金流量净额61.89亿元，同比减少24.05%；基本每股收益0.18元，同比减少14.29%。 9月7日公司公告，拟以非公开协议转让方式收购控股股东华能集团、及华能国际合计持有的华能四川公司100%的股权，交易价款总金额为85.79亿元。 投资要点： ⚫2023年上半年业绩下滑源于来水偏枯。公司是华能集团旗下的大型水电企业，主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发与运营，并积极开展太阳能光伏、风电等可再生能源建设运营。截至2023年上半年末，公司累计装机2433.28万千瓦，在云南省装机规模第一，其中水电2294.88万千瓦，新能源138.4万千瓦。由于2022年汛期来水不足，2023年初公司水电梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时，及2023年上半年澜沧江流域来水同比偏枯约2.5成（其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面来水分别同比偏枯22.5%、25.4%和28.4%），公司2023年上半年完成发电量370.95亿千瓦时，同比减少25.44%，上网电量368.09亿千瓦时，同比减少25.48%。发电量及上网电量的减少导致公司营业总收入及利润的同比下滑。 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 ⚫大型水电站具有区域垄断及资源稀缺性，8月份我国水电发电量同比增速由降转增。通常在特定的地理区域内建设，并且拥有大量的电力生产能力，大型水电站的经营模式决定了其具有区域垄断的优势。在我国金沙江、长江上游、澜沧江干流等十三大水电基地正在开发和将开发的水电站中，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大型水电站具有较强稀缺性。水电是在我国电力供应中占据重要地位的清洁能源，我国水电已连续18年位居全球装机首位。截至2023年8月底，我国水电装机容量4.19亿千瓦，同比增长3.9%。从我国水电发电量同比增速看，2023年上半年由于来水偏枯下降22.9%，7月份下降17.5%，而8月份增长18.5%。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司盈利能力稳健向好，管理水平持续提升。公司水电业务盈利能力强，毛利率和净利率维持上升趋势，2023年上半年分别达到58.14%、36.06%。公司加强成本管理，2023年上半年营业成本同比减少12.85%，一是受发电量减少影响，本期水费、检修费用等 发电成本同比减少；二是部分电站机组设备折旧年限到期影响，折旧费用同比减少；三是本期其他管理性成本同比减少。2023年上半年，公司期间费用率为15.77%，同比下降3.72%。其中财务费用率为13.25%，同比下降4.85%，是因为本期带息负债融资成本率较2022年同期降低，2023年6月底，综合融资利率降至3.24%，本期财务费用同比下降20.27%；销售费用率为0.18%，同比增加31.91%，是以为于本期电力交易服务费同比有所增加；管理费用率为0.18%，同比略有增加。 ⚫注入华能集团优质资产，装机水平得到提升。华能四川公司是华能集团子公司，主要从事四川地区的水电开发建设和生产运营，截至2023年3月31日，华能四川公司投产水电装机规模265.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦。华能四川公司资产注入后，公司累计投产装机达2698.38万千瓦。2022年度，华能四川公司净资产收益率为10.89%，高于公司净资产收益率10.59%。 ⚫以“双碳”目标为指引，全面铺开新能源开发。公司全速推进澜沧江流域“双千万千瓦”清洁能源基地规划建设，积极开展“风光水储一体化”可持续发展；创新深化“光伏+农业、牧业”等开发模式，漫湾水光互补示范项目初步建成，苗尾、小湾等水光互补项目加快建设。公司债务融资成本低、空间大，且经营性净现金流充沛，有利于保障项目建设顺利推进。公司“469”中长期发展战略目标：到2025/2030/2035年，清洁能源装机分别达到4000/6000/9000万千瓦。 ⚫投资建议：考虑到对华能四川公司的股权收购，预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为73.25亿元、82.68亿元和96.25亿元，对应每股收益为0.41、0.46和0.53元/股，按照9月19日7.49元/股收盘价计算，对应PE分别为18.41、16.31和14.01倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司水电业务稳健经营，考虑到公司的区域龙头地位及行业增长潜力，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；系统风险。 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，国家统计局 资料来源：中原证券，国家能源局 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。