国债月报：调整过后，关注曲线扁平

核心观点

• 9月中美共振降息带动市场风险偏好改善，债市调整，股债轮动开启。
• 政策转变确定性和实体经济调整将持续影响利率。
• 关注9月台风影响下经济数据低预期形成的曲线扁平化可能。

市场分析

• 9月降息降准驱动收益率曲线陡峭化，2年期利率持平，5年期、10年期、30年期利率分别上升。
• M1负增长加深，M2-M1剪刀差扩大，实体经济结构调整仍在延续。
• 社融存量增速回落至历史新低，信贷层面除短期和票据融资外均弱于季节性，国债净融资为负。

资产：关注财政政策

• 实体经济扩张保持谨慎，水利、运输设备等领域投资保持较高增速。
• 消费端地产消费谨慎，汽车类零售额同比增速负增长加深。
• 财政支出力度预计加强，债务付息支出同比增速回落。

负债：中美共振宽松

• 美联储开始降息50BP，货币政策目标重回最大化就业和通胀双目标。
• 中国央行9月进入宽松增量阶段，降息降准，降低存量房贷利率，创设结构性货币政策工具。

策略

• 单边：2412合约维持偏空。
• 套利：关注10月经济数据和财政政策操作，收益率曲线扁平化（+1×T2412-2×TS2412）。
• 套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2412合约套保。

风险

• 流动性快速收紧风险。