暑运周转恢复，期待收益表现

股票研究/2024.10.02 暑运周转恢复，期待收益表现中国东方航空股份(0670) 运输 ——中国东航更新报告评级：增持 当前价格(港元)： 2.43 交易数据52周内股价区间（港元） 1.73-2.73 当前股本（百万股） 22,291 当前市值（百万港元） 54,168 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 2024年航空供需仍在恢复中，公司国际航线恢复领先，暑运机队周转与客座率基本恢复。待行业供需恢复，考虑票价市场化与运力降速持续，盈利中枢上升可期。 投资要点： 维持增持。2024年航空供需恢复中，公司机队周转与客座率基本恢 52周内股价走势图 复，期待未来收益表现。公司快线资源丰厚，飞机订单补充不改降速规划，待行业供需恢复，盈利中枢上升可期。考虑油价与需求波动，下调2024/25年净利预测至2/47（原95/105）亿元人民币，新增2026年净利预测88亿元人民币。 行业供需恢复中，上半年继续减亏。2023-24年中国航空业供需恢复 中，并呈现淡旺季明显需求特征。公司积极国际增班，率先实现国 际运投与机队周转的恢复。2024上半年归母净利润-28亿元，同比继续减亏。1）周转恢复领先。公司机队规模较2019年增长近13%ASK增长10%，飞机日利用率与客座率接近2019年；2）座收高于 22% 11% -1% -12% -23% -34% 中国东方航空股份恒生指数 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 疫前。春运旺季国内票价中枢上升，国际票价回落但仍高于疫前，上半年客收较2019年增长3%，座收增长1%。3）淡季供需承压。公商务需求趋弱叠加宽体机转投国内，供需承压致高油价难以传导 暑运周转率先恢复，期待未来收益表现。2024年暑运出游需求依旧 旺盛，航空客流较2019年增长近18%，同比增长超12%，再创历 史新高。公司把握旺季积极恢复国际航线，重点增投日韩/东南亚/欧 /澳等出境航线，7-8月国际ASK率先较2019年恢复正增长，推动整体ASK较2019年增长16%，机队周转基本恢复。同时，公司暑运客座率更超2019年1.3个百分点。2024年航司灵活收益管理加速周转恢复，未来行业供需恢复与收益表现将驱动盈利恢复。 航司补充飞机在手订单，不改运力降速规划。基于中国民航空域瓶 颈长期持续，航司普遍于2019年理性规划十四�机队降速，且2023 年中期调整进一步下调十四�增速规划。公司机队规模过去�年年复合增速仅2%。机队规模增速放缓，将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24年三大航陆续签订批量A320与C919飞机购买协议。考虑十四�初在手订单严重不足，补充订单为规划预期内。同时，根据过往数据，大单签订并不影响航司既定运力规划。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故 相关报告 机队增速理性放缓，国际增班改善供需 2024.02.01 订单不改机队降速，盈利中枢上升可期 2023.12.11 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46305 113741 133481 140848 150837 (+/-)% -31% 146% 17% 6% 7% 毛利润 -28442 1280 7910 14483 20673 净利润 -37356 -8168 202 4673 8820 (+/-)% -206% 78% 102% 2218% 89% PE -1.68 -0.37 0.01 0.21 0.40 PB 1.63 1.18 1.18 1.06 0.88 表1：可比航空公司估值参考表 交易货 净利润 净资产收益 公司名称股票代码收盘价 市值 市盈率 一致预期 市净率 负债率 币 率 率 2024/9/3 0 （亿人民币） （TTM ） 2024 E 2025 E 2026 E （MRQ ） 2023(%) 2023(%) 2023(% ) 中国国航601111.SH7.9 人民币 1,308 -346 0 19 13 3.6 -1.1 -3.4 89.5 600029.S6.5 1,185 -46 54 18 12 3.3 -1.9 -10.8 83.2 南方航空 人民币 H 中国东航600115.SH4.1 人民币 923 -20 121 17 11 5.3 -7.6 -23.4 85.4 601021.S61.8 605 22 20 17 14 3.7 12.6 15.3 64.4 春秋航空 人民币 H 603885.S13.6 302 26 19 13 10 3.6 3.8 8.4 81.3 吉祥航空 人民币 H 华夏航空002928.SZ7.2 人民币 92 -49 24 11 8 3.0 -18.7 -27.0 83.0 平均值 640 -69 40 16 11 3.7 -2.2 -6.8 81.1 中国国航0753.HK4.3 港元 649 -177 - - - 1.8 -1.1 -3.4 89.5 国泰航空0293.HK8.4 港元 485 6 7 7 7 1.0 9.6 14.6 65.5 中国南方航空股3.7 1055.HK 港元 606 -26 - - - 1.7 -1.8 -10.6 83.1 份 中国东方航空股2.4 0670.HK 港元 480 -10 -75 12 7 2.5 -7.3 -22.0 84.7 份 平均值 555 -52 -34 10 7 1.7 -0.2 -5.3 80.7 达美航空DAL.N51.5 美元 2,331 7 7.2 6.2 5.4 2.7 7.9 52.1 37.0 西南航空LUV.N29.5 美元 1,240 227 165.6 24.8 15.4 1.7 1.8 4.4 25.3 美联航UAL.O58.0 美元 1,336 6 5.0 4.3 3.7 1.8 4.9 32.3 48.4 美国航空AAL.O11.6 美元 532 -63 10.2 5.9 4.2 -1.6 1.6 - 64.5 阿拉斯加航空ALK.N45.0 美元 398 25 9.8 7.2 6.0 1.3 2.3 5.9 26.1 西空航空SKYW.O84.3 美元 237 19 10.8 9.5 8.6 1.5 1.2 1.5 44.0 捷蓝航空JBLU.O6.4 美元 156 -2 - - 70.6 0.8 -3.2 -9.0 38.8 忠实航空ALGT.O52.9 美元 68 -68 - 8.2 5.1 0.7 4.7 8.9 48.5 精神航空SAVE.N2.4 美元 19 0 - - - 0.3 -8.3 -33.1 73.2 平均值 702 17 35 9 15 1.0 1.4 7.9 45.1 瑞安航空RYAAY.O112.7 美元 1738 14 12.1 14.8 11.8 2.9 12.2 23.5 25.1 国际统一航空集212.3 IAG.L 便士英镑 975 5 4.8 4.4 4.1 3.7 9.0 100.4 42.7 团 德国汉莎航空LHA.DY8.2 欧元 771 6 5.1 3.4 2.9 1.0 4.7 18.5 30.8 法荷航AF.PA9.3 欧元 192 9 1.7 1.1 0.9 -1.1 3.1 - 39.6 平均值 919 8 6 6 5 1.6 7.3 47.5 34.5 新加披航空C6L.SG6.7 新加坡元 1082 7 7.3 9.4 13.2 1.2 12.1 16.3 31.2 全日本航空9202.T3,069.0 日元 729 10 10.1 11.4 10.8 1.4 5.2 10.8 47.8 日本航空9201.T2,517.5 日元 540 13 11.7 10.2 9.0 1.2 2.5 4.3 36.7 澳洲航空QAN.AX7.4 澳元 586 10 7.9 6.9 6.3 41.8 8.8 - 33.0 003490.K22,550.0 大韩航空 韩元 452 8 6.1 6.4 6.3 0.9 6.6 11.4 36.0 S 平均值 678 10 9 9 9 9.3 7.1 10.7 37.0 数据来源：Wind，彭博，国泰君安证券研究备注：本估值表均采用市场一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基