锰矿影响退去，回归现实矛盾

季度报告——锰硅/硅铁 锰矿影响退去，回归现实矛盾 走势评级：锰硅/硅铁：震荡 报告日期：2024年9月30日 ★锰硅：库存高位，成本支撑 硅锰方面，成本端锰矿事件结束后，随着其他国家到港量增加，加之下游需求下滑，港口库存逐渐恢复至往年同期水平，同时工厂锰矿配比调整，锰矿供需缺口已不在。供应方面，由于二季度利润回补后，合金厂停产意愿减弱，因此硅锰厂开工率或难看到明显下降。同时随着供应持续需求走弱，硅锰库存持续累积。 ★硅铁：供需偏弱，关注政策扰动 硅铁方面，三季度供需趋弱，硅铁价格跟随下行。四季度来看，供应端受政策和利润两方面影响，政策端主要关注能耗方面的影响，不排除因能耗控制出现限产问题。目前利润下主产地开工尚可，若后续价格下行利润收缩，硅锰开工率或有下降。需求方面近期虽政策频出，但仍需关注后续实际需求。 ★四季度硅锰、硅铁市场展望 综合来看，铁合金供应端持稳，但库存高位，因此价格或多跟随钢材价格走势。四季度钢材终端需求超预期概率不大，短期在政策预期叠加基本面支撑下，仍有一定反弹驱动，但后期面临实际需求落地情况，价格仍然存压。 ★风险提示： 铁合金价格趋势上行风险在于突发政策性事件影响例如环保、能耗双控等，需求超预期增量，以及政策支持需求变化上行。 王心彤资深分析师(黑色产业)从业资格号：F03086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888-1596 Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.三季度锰硅、硅铁市场回顾4 2.硅锰：库存高位，成本支撑6 2.1锰矿供需缺口修复6 2.2利润转负，硅锰开工率下降9 2.3库存压仍在高位11 3.硅铁：供需偏弱，关注政策扰动12 3.1供应高位，阶段性政策扰动12 3.2电价、兰炭下调，成本下移12 3.3需求疲弱，金属镁支撑有限13 4.四季度硅锰、硅铁市场展望14 5.风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：硅锰现货价格4 图表2：硅铁现货价格4 图表3：硅锰主连5 图表4：硅铁主连5 图表5：硅锰基差5 图表6：硅铁基差5 图表7：天津港锰矿价格6 图表8：锰矿远期价格6 图表9：我国锰矿进口量7 图表10：我国锰矿进口占比7 图表11：港口锰矿库存8 图表12：天津港锰矿库存8 图表13：天津港氧化矿库存合计8 图表14：天津港南非矿库存8 图表15：全球锰矿发运量9 图表16：加蓬锰矿发运量9 图表17：宁夏地区硅锰厂开工率10 图表18：内蒙地区硅锰厂开工率10 图表19：主产区硅锰成本10 图表20：主产区硅锰利润10 图表21：仓单数量折库存11 图表22：样本硅锰厂库存11 图表23：中国样本企业硅铁开工率12 图表24：不同区域硅铁开工率12 图表25：兰炭开工率13 图表26：兰炭价格13 图表27：金属镁产量14 图表28：硅铁出口14 1．三季度锰硅、硅铁市场回顾 三季度合金价格震荡下行。其中前半段下行主要是由于二季度锰矿问题影响下盘面大幅拉涨后的回调，后半段下行是回归基本面后由于需求走弱影响下跌。 硅锰方面，GEMCO事件影响下盘面大幅拉涨至三年来高位，三季度随着情绪缓解，逐渐回归基本面。供应方面，前期硅锰价格拉涨后，硅锰工厂开工率大幅回升，同时工厂利润恢复，因此目前亏损状态下依然维持高开工。需求方面，三季度需求季节性下滑，加之螺纹国标转换影响，需求持续走弱，加之盘面库存高位压力，硅锰价格三季度大幅下跌。硅铁方面，三季度跟随下行走势。供应端持续高位，随着价格下行工厂利润收缩，但开工率变化不大，同时需求下行，因此供需整体偏宽松。 图表1：硅锰现货价格 硅锰：FeMn65Si17：市场价：宁夏（日） 硅锰：FeMn65Si17：市场价：广西（日） 图表2：硅铁现货价格 硅铁：72%FeSi：汇总价格：宁夏（日）硅铁：72%FeSi：汇总价格：内蒙古（日） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 23/01 5500 8200 元/吨 8000 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 24/07 24/09 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 5800 元/吨 硅铁：72%FeSi：汇总价格：青海（日） 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表3：硅锰主连 元/吨 锰硅主连 9,800 9,300 8,800 8,300 7,800 7,300 6,800 6,300 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 5,800 图表4：硅铁主连 元/吨 硅铁主连 8800 8300 7800 7300 6800 6300 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 5800 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表5：硅锰基差 基差(右)主力合约 图表6：硅铁基差 基差(右)主力合约72%FeSi仓单价格 FeMn65Si17仓单价格 9,800元/吨 9,300 8,800 8,300 7,800 7,300 6,800 6,300 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 5,800 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 400 元/吨 200 0 -200 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 -400 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 2.硅锰：库存高位，成本支撑 2.1锰矿供需缺口修复 今年二到三季度锰矿价格过山车行情，之前的上涨主要是由于GEMCO码头损坏发锰矿运受阻后造成供应减少，后随着需求走弱加之其他矿种配比变化，锰矿供需缺口修复，价格大幅下行。 图表7：天津港锰矿价格 南非半碳酸:天津港加蓬块：天津港 澳块：天津港 元/吨 75 65 55 45 35 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 25 图表8：锰矿远期价格 澳块Mn46%：远期：天津港：CML 加蓬块Mn44.5%：远期：天津港：康密劳 美元/吨度 巴西块Mn42%：远期天津港：Buritirama 10 9 8 7 6 5 4 24/09 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 3 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 截止今年8月，我国累计进口锰矿1893万吨，同比下降7.11%，其中高品矿澳矿和加蓬矿同比有所下滑明显，南非、加纳矿同比增幅较大，南非主要为碳酸矿和高铁矿。具体来看，澳矿累计进口182万吨，同比下降42%，加蓬累计进口258万吨，同比下降11%，加纳累计进口282万吨，同比增40%。 图表9：我国锰矿进口量 同比(右)20242023 图表10：我国锰矿进口占比 南非澳大利亚加蓬加纳巴西 320 300 280 20222021 30300 万吨 % 万吨 250 10200 260 240 220 200 180 123456789101112 -10 -30 -50 月 150 100 50 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 0 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 二季度，在澳矿发运大幅下降后，港口库存持续去化，后随着其他国家到港量增加，加之下游需求下滑，港口库存逐渐恢复至往年同期水平。 天津港方面，随着其他锰矿到港量增加，三季度锰矿库存回升，目前港口锰矿库存已至 500万吨左右，其中主要为南非矿，约为320万吨左右，南非矿进口增量除了半碳酸到 港增加外，南非高铁矿增量也较为明显，氧化矿库存维持在100万吨左右。因此整体港口锰矿中等偏高水平。 图表11：港口锰矿库存 2024202320222021 万吨 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 图表12：天津港锰矿库存 20242023 天津，万吨 540 520 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 2022 2021 123456789101112月 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 123456789101112月 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表13：天津港氧化矿库存合计图表14：天津港南非矿库存 180 2024202320222021 350 2024202320222021 160 140 300 120 100 250 80 60200 40 20 12345689101112月 150 万吨，加蓬澳矿 万吨，南非 12345689101112月 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 从发运数据来看，目前各国发运量维持，并未看到明显下降。总体来看，港口锰矿库存回升明显，已升至年初以来较高水平，其中氧化矿占比不高，主要为非主流矿。按目前发运以及库存计算，锰矿供需缺口已不在。 图表15：全球锰矿发运量图表16：加蓬锰矿发运量 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 202420232022 万吨，全球 123456789101112月 202420232022 万吨，加蓬 30 25 20 15 10 5 123456789101112月 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 2.2利润转负，硅锰开工率下降 二季度以来，锰矿事件扰动后，随着硅锰价格的大幅上涨，硅锰利润恢复，开工率逐