原油季报：库存水平历史低位，油价上涨可期

核心观点

• 库存：美国原油库存下降至历史极低水平，进入旺季以来持续去化，降幅远超预期，预计将进一步回落，驱动油价上涨。
• 供应：供应端整体下行趋势不变，美国飓风季影响美湾地区产量，OPEC+推迟增产至11月以维稳油价，美国页岩油产量触及天花板，OPEC+减产措施延长至2025年底，支撑油价延续反弹。
• 需求：需求端美国需求旺盛，中国需求走弱但有望在出行需求带动下复苏，整体需求平稳。
• 观点：库存持续去化，供应下降，需求有望提振，油价四季度上涨可期。

关键数据

• 美国原油库存：减少450万桶至4.13亿桶（历史最低），汽油库存下降150万桶，馏分油库存下降220万桶。
• 美国原油产量：维持1320万桶/日，同比增长50万桶/日。
• OPEC产量：8月平均产量2,659万桶/日，较7月减少19.7万桶/日，主要受利比亚产量下降影响。
• OPEC+减产：总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%，366万桶/日减产措施延长至2025年底。
• 中国原油加工量：8月份同比下降6.2%，1-8月份同比下降1.2%。
• 中国原油进口：8月份环比增长15.97%，同比下降7%；1-8月份累计同比下降3.1%。
• 美国炼油厂产能利用率：下降1.2个百分点至90.9%。

研究结论

• 库存下行与供应端利好将共同提振油价。
• 做多原油SC2412，参考区间450-630。

产业链结构

• 全球供需平衡表显示供需关系趋紧。
• 期现市场结构、远期曲线、原油运费等指标均支持油价上涨。
• 上海能源交易所INE原油仓单维持低位，可交割油库库存水平较低。
• 中国原油库存8月份回升，主要因进口原油大幅上升且加工需求走弱。
• OPEC+减产政策延续，美国页岩油产量进入瓶颈期。
• 中国出行需求旺盛，预计将拉动原油消费。
• 美国原油需求上升至历史高位，夏季汽油消费量有所增加。