2024白糖四季度展望

2024年10月1日 核心观点 白糖四季度展望 ——内松外紧 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年三季度白糖市场波动剧烈，国内外糖价整体呈现先跌后涨走势，可以拆分为两个阶段，郑糖波动区间5500-6000元/吨，原糖波动区间在18-23美分/磅。市场出现了一波下跌行情和一波上涨行情，主要围绕印度、泰国恢复性增产，巴西干旱火灾减产，印度出口政策导向，中国进口节奏变化，中国新榨季增产展开。 展望四季度，市场的关注重点将从巴西干旱减产的主线转向亚洲地区。印度乙醇计划能否和出口政策兼容？中国的增产能否令郑糖独立于外盘走弱？这两个问题将成为市场的主线。 上半年⾏情回顾 1 2024年三季度白糖市场波动剧烈，国内外糖价整体呈现先跌后涨走势，可以拆分为两个阶段，郑糖波动区间5500-6000元/吨，原糖波动区间在18-23美分/磅。第一阶段，7月至8月下旬。 郑糖从6000元下跌至5500元，国际原糖从21美分跌至18美分。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西压榨数据强劲，出口供应充裕； 2）印度、泰国减产影响兑现； 3）国内24/25榨季增产预期增加； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 4）经济衰退影响造成价格压力。 第二阶段，8月下旬至9月底 郑糖从5500元上涨至6000元，国际原糖从18美分涨至23美分以上。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西干旱引发多地火灾，造成主产区部分甘蔗地损毁； 2）印度出口仍未开放，有当地传闻称印度新榨季将继续维持不出口政策； 3）台风“摩羯”造成广西洪涝，市场有炒作减产情绪； 白糖期货价格走势图 白糖期货内外对比 元/吨 SR01M.CZC收盘价 SR05M.CZC收盘价 SR09M.CZC收盘价 元/吨 @SB0W.NBT收盘价(右轴) SRZL.CZC收盘价 美分/磅 6500 6500 24 6000 6000 22 20 5500 5500 18 5000 5000 24/0224/0424/0624/0824/02 24/04 24/06 24/08 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3）美联储降息周期开启，刺激短期价格上行。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望四季度，市场的重心将逐渐从南半球转向北半球。北半球最大生产国印度即将拉开新榨季序幕，关注印度初步估产及出口政策变化。关注中国新榨季的供应压力问题以及进口节奏的变化对于糖价的影响。 2国内⽩糖市场现状分析 我们在半年度展望报告的基础上对23/24年度进行了预估修正，我们将23/24年度进口上调至520万吨，糖浆及预拌粉折算量由150万吨上调至158万吨。 对于24/25年度，我们进行了初步预估，预估新榨季增产至1050万吨，相比农业农村部预估的1100万吨下调50万吨，因北方甜菜糖增产因素，以及考虑台风“摩羯”对广西的影响。考虑巴西减产及印度可能不出口的影响，初步估计24/25榨季进口量在400万吨，糖浆及与预混粉进口折糖量在150万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国内食糖供需平衡表（万吨） 榨季 20/21 21/22 22/23 23/24(预计） 24/25（预估） 上季工业结转库存 56.62 104.86 89 44 56 产量 1066.66 956 897 996 1050 销量 961.8 867 853 940 945 销糖率 90.17% 90.69% 95.09% 94.38% 90% 当季工业结转库存 104.86 89 44 56 105 进出口 进口 633 534 389 520 400 走私+糖浆预拌粉等折算（估计） 60 89 122 158 150 出口 16 18.5 14 14 14 净进口 617 515.5 375 386 386 净进口（含走私+糖浆+预拌粉） 677 604.5 497 486 536 储备库 国储抛储量 0 0 2.67 0 0 广西抛储量 0 0 0 0 0 供给量 当年总供给 1578.8 1382.5 1230.67 1326 1331 当年总供给（含走私+糖浆） 1638.8 1471.5 1352.67 1484 1481 国内总供给 1635.42 1487.36 1319.67 1528 1537 表观需求量 1635.42 1487.36 1319.67 1528 1537 食糖供需平衡表9月预估 2.1.1 24/25年度国内继续增产 中国累计糖产量 全国当月糖产量 万吨 2021 2022 2023 2024 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 300 1000 200 500 100 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 0 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 广西累计糖产量 广西糖产量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 600 200 400 150 100 200 50 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 0 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 云南累计糖产量 云南糖产量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 200 60 150 40 100 50 20 0 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 0 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 广东累计糖产量 广东糖产量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 20/21 21/22 60 万吨 22/23 23/24 25 20 40 15 20 10 5 0 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 04/30 0 11/30 12/31 01/31 02/29 03/31 source：中糖协,南华研究 source：中糖协南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 23/24年度全国蔗区前期甘蔗整体长势较好，实现恢复性增产，整体相比22/23年度甘蔗产量实现增长，在含糖率有所下降的情况下，整体产量上升。从广西自治区糖业发展办公室了解的情况看，23/24榨季，全区糖料蔗种植面积1124万亩，比上榨季增加4万亩，预计糖料蔗产量4700万吨，比上榨季增加580万吨左右。根据海口糖会公布的数据预估看，广西产量在590-600万吨，云南产量在210-215万吨。对比最终产量看到，广西产量达到618.14万吨，高于糖会预估，云南产量203.2万吨，小幅低于糖会预估。 24/25年度我国产量继续增加，我们预估全国产量将会增至1050-1100万吨。其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。因此，我们初步预估广西产量为640万吨，同比增加21.86万吨，云南产量210万吨，同比增加6.8万吨，广东产量55万吨，同比增加1.83万吨，内蒙古产量75万吨，同比已增加21.5万吨，新疆产量70万吨，同比增加14.1万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 中国23/24年度产量变化 地区 21/22 22/23 23/24 24/25（预估） 产量变化 全国 956.2 897 996.32 1065 68.68 广西 611.94 527.03 618.14 640 21.86 云南 194.13 201.1 203.2 210 6.8 广东 54.65 51.84 53.17 55 1.83 海南 8.44 8.65 7.44 9 1.56 内蒙 49 58.3 53.5 75 21.5 新疆 33.75 45.58 55.9 70 14.10 其他 4.29 4.5 5.0 6 1.00 中国24/25榨季各产区预估 全国累计销糖量 全国当月糖销量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 21/22 22/23 1000 万吨 23/24 2024 150 750 500 100 250 50 0 12/31 02/29 04/30 06/30 08/31 12/31 02/29 04/30 06/30 08/31 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 云南累计糖销量云南销糖量 万吨20/2121/2222/2323/24 200 150 100 50 万吨20/2121/2222/2323/24 30 20 10 南华期货 南华期货 0 12/3102/2904/3006/3008/31 source：中糖协,南华研究 0 南华期货 南华期货 12/3102/2904/3006/3008/31 source：中糖协南华研究 2.2 23/24年度销量超预期 销糖量反映产区库存的结构变化，是消费端好坏的第一个环节。截至8月底，全国累计销糖886.1万吨，同比增加77.47万吨；销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点；工业库存110.22万吨，同比增加22.22万吨。广西累计销糖545.66万吨，同比增加70.57万吨；产销率88.42%，同比下降1.73个百分点。云南累计销糖176.62万吨，同比减少1.46万吨；产销率86.92%，同比下降1.63个百分点。 全国累计销糖量 全国当月糖销量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 21/22 22/23 1000 万吨 23/24 2024 150 750 500 100 250 50 0 12/31 02/29 04/30 06/30 08/31 12/31 02/29 04/30 06/30 08/31 source：中糖协,南华研究 source：中糖协,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 整体看，国产糖销量明显大于去年同期，但是产销率还不及去年同期，整体看，最近三个月的销售量超预期，产销率落后幅度明显缩减。主要因素还在于今年前7个月进口总量较少，下游更多采购国产糖进行销售。 广西累计销糖量 广西销糖量 万吨 20/21 21/22 22/23 23/24 20/21 21/22 600 万吨 125 22/23 23/24 100 400 75 200 50 25 12/31 02/29 04/30 06/30 08/31 0 12/31 02/29 04/30 06/30 08/31 source：中糖协,南华研究 source：中糖协南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 云南累计糖销量云南销糖量 万吨20/2121/2222/2323/24 200 南华期货 南