2024白糖四季度展望
白糖四季度展望——内松外紧 核心观点 2024年三季度白糖市场波动剧烈，国内外糖价整体呈现先跌后涨走势，可以拆分为两个阶段，郑糖波动区间5500-6000元/吨，原糖波动区间在18-23美分/磅。市场出现了一波下跌行情和一波上涨行情，主要围绕印度、泰国恢复性增产，巴西干旱火灾减产，印度出口政策导向，中国进口节奏变化，中国新榨季增产展开。展望四季度，市场的关注重点将从巴西干旱减产的主线转向亚洲地区。印度乙醇计划能否和出口政策兼容？中国的增产能否令郑糖独立于外盘走弱？这两个问题将成为市场的主线。 1上半年⾏情回顾 2024年三季度白糖市场波动剧烈，国内外糖价整体呈现先跌后涨走势，可以拆分为两个阶段，郑糖波动区间5500-6000元/吨，原糖波动区间在18-23美分/磅。第一阶段，7月至8月下旬。 郑糖从6000元下跌至5500元，国际原糖从21美分跌至18美分。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西压榨数据强劲，出口供应充裕；2）印度、泰国减产影响兑现；3）国内24/25榨季增产预期增加；4）经济衰退影响造成价格压力。 第二阶段，8月下旬至9月底 郑糖从5500元上涨至6000元，国际原糖从18美分涨至23美分以上。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西干旱引发多地火灾，造成主产区部分甘蔗地损毁；2）印度出口仍未开放，有当地传闻称印度新榨季将继续维持不出口政策；3）台风“摩羯”造成广西洪涝，市场有炒作减产情绪；3）美联储降息周期开启，刺激短期价格上行。 展望四季度，市场的重心将逐渐从南半球转向北半球。北半球最大生产国印度即将拉开新榨季序幕，关注印度初步估产及出口政策变化。关注中国新榨季的供应压力问题以及进口节奏的变化对于糖价的影响。 2国内⽩糖市场现状分析 我们在半年度展望报告的基础上对23/24年度进行了预估修正，我们将23/24年度进口上调至520万吨，糖浆及预拌粉折算量由150万吨上调至158万吨。 对于24/25年度，我们进行了初步预估，预估新榨季增产至1050万吨，相比农业农村部预估的1100万吨下调50万吨，因北方甜菜糖增产因素，以及考虑台风“摩羯”对广西的影响。考虑巴西减产及印度可能不出口的影响，初步估计24/25榨季进口量在400万吨，糖浆及与预混粉进口折糖量在150万吨。 2.1.124/25年度国内继续增产 23/24年度全国蔗区前期甘蔗整体长势较好，实现恢复性增产，整体相比22/23年度甘蔗产量实现增长，在含糖率有所下降的情况下，整体产量上升。从广西自治区糖业发展办公室了解的情况看，23/24榨季，全区糖料蔗种植面积1124万亩，比上榨季增加4万亩，预计糖料蔗产量4700万吨，比上榨季增加580万吨左右。根据海口糖会公布的数据预估看，广西产量在590-600万吨，云南产量在210-215万吨。对比最终产量看到，广西产量达到618.14万吨，高于糖会预估，云南产量203.2万吨，小幅低于糖会预估。 24/25年度我国产量继续增加，我们预估全国产量将会增至1050-1100万吨。其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。因此，我们初步预估广西产量为640万吨，同比增加21.86万吨，云南产量210万吨，同比增加6.8万吨，广东产量55万吨，同比增加1.83万吨，内蒙古产量75万吨，同比已增加21.5万吨，新疆产量70万吨，同比增加14.1万吨。 2.223/24年度销量超预期 销糖量反映产区库存的结构变化，是消费端好坏的第一个环节。截至8月底，全国累计销糖886.1万吨，同比增加77.47万吨；销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点；工业库存110.22万吨，同比增加22.22万吨。广西累计销糖545.66万吨，同比增加70.57万吨；产销率88.42%，同比下降1.73个百分点。云南累计销糖176.62万吨，同比减少1.46万吨；产销率86.92%，同比下降1.63个百分点。 整体看，国产糖销量明显大于去年同期，但是产销率还不及去年同期，整体看，最近三个月的销售量超预期，产销率落后幅度明显缩减。主要因素还在于今年前7个月进口总量较少，下游更多采购国产糖进行销售。 2.3库存去化⾃8⽉开始放缓 工业库存是反映产区供需结构变化的重要指标，11月开始随着产区食糖的生产，工业库存出现季节性累库，到3月份达到全年季节性最高点，随着产区收榨，工业库存开始下降，因此工业库存同比的变化比环比的变化更直观反映当前供需结构的变化。截至9月底，全国食糖工业库存110.22万吨，同比增加22.22万吨，同比增加25.25%。其中广西工业库存72.48万吨，同比增加20.54万吨。云南工业库存26.57万吨，同比增加3.55万吨。整体看，工业库存在中前期去库较快，但是后期受进口增加影响，去库因此放缓。 2.4进⼝压⼒增加 2.4.1国内⻝糖进⼝ 我国是食糖的净进口国，国产糖并不能覆盖所有的食糖需求，进口糖是食糖供应的重要的补充。进口数据看，2024年1-8月，我国进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，同比增长58.41%。23/24榨季截至8月，我国进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。 可以看到24/25榨季是两头多中间少的结构，也和大多数年份相匹配，但整体的表现更为夸张，3-6月进口量非常少，但其他月份的进口量基本处于历史较大水平。预计今年四季度和明年初的进口量依旧较大，不过随着外盘价格的上涨，这种情况可能有所收敛。 从进口来源看，今年食糖进口的主要来源国还是巴西，巴西糖数量巨大，价格相对便宜，且品质也比泰国糖要好，巴西糖运输到中国大概需要45天船期，装卸运输时间大概1个星期。巴西依旧是我国最大的进口来源国。23/24榨季截至7月我国进口巴西糖389.64万吨，同比增加41.15万吨，增幅11.81%，其中巴西糖占进口总量的89.49%。受出口政策限制影响，印度糖进口量偏低，而泰国因减产导致出口总量下滑整体进口量也比较低。值得注意的是24/25榨季巴西受干旱及火灾影响，减产效应正在显现，或对2024年度后期进口来源及进口成本造成影响。 2.4.2国内糖浆进⼝ 糖浆及预拌粉进口没有关税，由于进口实行配额制度，因此进口成本较高，在大多数情况下配额外进口往往缺乏进口利润，因此糖浆及预拌粉等非纯糖近些年进口量大幅增加，也是我国进口糖重要的组成部分，影响着我国食糖的供应结构和节奏。2024年1-8月我国进口糖浆及预拌粉144.76万吨，同比增加22.13万吨，增幅18.04%。23/24榨季截至8月，我国累计进口糖浆及预拌粉186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.1%。我们将数据修正折算成食糖进口，1-8月我国进口糖浆及预拌粉折糖量112.3万吨，同比增加16.87万吨，增幅17.67%，23/24榨季截至8月，我国累计进口糖浆及预拌粉折糖量131.07万吨，同比增加21.09万吨，增幅19.18%。在配额外窗口迟迟无法打开的情况下，糖浆及预拌粉的进口量持续增加，预计后续仍将继续扩大增加。 2.5下游糖消费 由于工业库存仅能反映上游去库情况，对于贸易商库存没有官方数据，因此从产成品产量和消费去推断实际消费是能够真实地反映价格是否脱离价值的重要因素。从终端消费的表现看，2024年1-8月，我国饮料产量达到13516.22万吨，同比增长7%，乳制品产量达到1916.8万吨，同比下降4.58%。 马上赢数据显示，2024年1-8月，我国饮料销售额为259.07亿元，同比下降0.84%，其中1月销售额下跌较为惨淡，不过受春节较晚影响，2月销售额有显著提升，但今年夏季销售额增长率不佳，远低于去年同期水平。2024年1-8月，我国乳制品销售额为208.99亿元，同比下降11.17%，春节销售旺季的消费低于去年同期水平，3月份后销售额持续低于同期水平。 整体看，饮料是食糖的主要消费下游，尽管实现了产量的增长，但是销售额却大幅下滑，说明市场对于高价位的饮料接受度下降，同时我们注意到奶茶店的饮料价格下滑较为明显，饮料行业的利润率持续走低。乳制品是食糖的另一个消费途径，但是近年来乳制品市场过剩现象明显，在此背景下，产业不得不被动减产，降价促销，导致销售额出现较大下滑。 3国际⻝糖市场现状分析 2024年上半年国际食糖市场的波动远要大于郑糖，整体波动在18-23美分之间，主要受到的影响因素要更多元，影响更大。 主流机构对23/24年度全球糖市的供需情况进行了修正。国际糖业组织（ISO）于9月发布的预测中下调了2023/24榨季全球糖供应短缺的预估至20万吨，远低于上一季度预估的295.4万吨。其解释称，巴西23/24年度产量解决了预期的贸易流缺口，使该机构对未来三个月的乐观转向中性至乐观。ISO首次对24/25全球供求进行了预计，其预计24/25年度全球食糖产量将下降1.1%至1.7929亿吨，而消费量预计将增长0.8%至1.8287亿吨，全球糖缺口将达到358万吨。 嘉利高9月预估24/25年度全球糖产量将达到1.843亿吨，这是有记录以来第二高的糖产量，消费1.798亿吨，全球食糖过剩450万吨，相比上次预估过剩量减少140万吨。嘉利高解释称，受巴西火灾影响，初步已经将巴西食糖产量预测从4000万吨下调至3930万吨。在印度政府放宽乙醇生产后，其上调了印度蔗糖转乙醇的预测，其预测印度将生成3700万吨食糖，其中有450万吨用于乙醇生产。 以目前的食糖环境看，由于巴西遭受火灾影响，全球供应出现阶段性趋紧，而印度的出口尚未大开前，供应紧张的局面会被放大，尽管通过平衡表的计算，全球的供应似乎并不紧张。因此后续的变数主要集中在印度的出口政策上。 3.1巴西24/25榨季预期减产 巴西作为全球最大的食糖出口国及全球曾经最大的食糖生产国，对全球糖价的影响非常大。2024年3月下旬开始，巴西进入24/25榨季，受生产期降水下降影响，在上个季度市场多数机构已经预计巴西24/25榨季甘蔗产量有所下降，而受制糖比提振影响，预计糖产量下降幅度小于甘蔗下降幅度。但是随着干旱导致巴西火灾数量的增加，市场多家机构均对巴西产量做出下调变化。 大宗商品交易和市场服务公司Czarnikow称，巴西中南部24/25榨季产量料较此前预期下滑将近9%。甘蔗压榨量预估从6.08亿吨下调至5.94亿吨，其引用Unica的数据称，圣保罗州4%的面积即超过23万公顷的甘蔗田受到影响。不过，该机构称，巴西中南部糖产量将达到3920万吨，为历史第二高水平，较上榨季的记录下降超过7%。 新加坡商品贸易商丰益国际将巴西中南部产量预估从4200万吨调降至3880-4080万吨。其在报告中称，2023年10月以来的长期干旱导致巴西中南部蔗区降雨仅为正常水平的65%，部分地区甚至低于50%，尽管生产食糖比乙醇更具有利润优势。8月底开始遭遇的火灾影响导致其最初的4200万吨预估将无法实现，火灾影响了45万公顷的甘蔗种植区。 Green Pool也称，巴西可能有300-500万吨甘蔗受影响，但更大的因素是巴西的干旱，其认为2025年一季度食糖短缺很容易会达到100-200万吨。 3.1.1⼲燥天⽓及⽕灾影响正在显现 受持续的干旱影响，巴西中南部24/25榨季压榨前期天气晴好，给与了甘蔗较高的含糖率，同时较高的制糖比也令糖产量同比明显增加。但是随着时间的推移，干旱令后期的压榨显示出不足的迹象，同时8月底9月初的火灾加剧了这一情况。2024/25榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为42261万吨，较去年同期的40664.5万吨增加1596.5万吨，同比增幅达3.93%；甘蔗ATR为137.27kg/吨，较去年同期的137.25kg/吨增加0.02kg/吨；累计制糖比为49.15%，较去年同期的49.17%减少0.02%；累计产乙醇204.57亿升，较去年同期的190.94亿升增加13.63亿升，同比增幅达7.14%；累计
