核心观点
2024年三季度白糖市场波动剧烈，国内外糖价整体呈现先跌后涨走势，可拆分为两个阶段：郑糖波动区间5500-6000元/吨，原糖波动区间18-23美分/磅。第一阶段（7月至8月下旬）价格下跌，主要因巴西压榨数据强劲、出口供应充裕，印度、泰国减产影响兑现，国内24/25榨季增产预期增加，经济衰退影响造成价格压力；第二阶段（8月下旬至9月底）价格上涨，主要因巴西干旱引发多地火灾，印度出口未开放，台风“摩羯”造成广西洪涝，美联储降息周期刺激短期价格上行。展望四季度，市场重心将逐渐从南半球转向北半球，关注印度新榨季初步估产及出口政策变化，关注中国新榨季供应压力及进口节奏变化。
国内白糖市场现状分析
- 24/25年度国内继续增产：预估全国产量增至1050-1100万吨，其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。预估广西产量为640万吨，云南产量210万吨，广东产量55万吨，内蒙古产量75万吨，新疆产量70万吨。
- 23/24年度销量超预期：截至8月底，全国累计销糖886.1万吨，同比增加77.47万吨；销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点；工业库存110.22万吨，同比增加22.22万吨。
- 库存去化自8月开始放缓：截至9月底，全国食糖工业库存110.22万吨，同比增加22.22万吨，其中广西工业库存72.48万吨，云南工业库存26.57万吨。
- 进口压力增加：
- 国内食糖进口：2024年1-8月，我国进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，同比增长58.41%。23/24榨季截至8月，我国进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。主要来源国为巴西。
- 国内糖浆进口：2024年1-8月，我国进口糖浆及预拌粉144.76万吨，同比增加22.13万吨，增幅18.04%。预计后续仍将继续扩大增加。
- 下游糖消费：2024年1-8月，我国饮料产量同比增长7%，但销售额同比下降0.84%；乳制品产量同比下降4.58%，销售额同比下降11.17%。饮料销售额下滑说明市场对于高价位的饮料接受度下降，乳制品市场过剩导致销售额下滑。
国际食糖市场现状分析
- 主流机构对23/24年度全球糖市供需情况修正：ISO下调2023/24榨季全球糖供应短缺预估至20万吨，预计24/25年度全球糖缺口将达到358万吨；嘉利高预计24/25年度全球糖过剩450万吨。
- 巴西24/25榨季预期减产：
- 干旱天气及火灾影响：截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量同比增长3.93%，累计制糖比为49.15%，累计产糖量同比增长3.9%。
- 24/25榨季制糖比：预计制糖比仍将保持高位，但糖醇比可能进一步回升。
- 巴西出口逐步趋缓：2024年1-8月，巴西出口食糖2371.15万吨，同比增加629.91万吨，增幅34.2%，近期出口量已有明显回落。
- 印度是最大变量：
- 23/24榨季印度减产：预计最终产量为3212.5万吨，同比下降3.8%。政府限制乙醇生产，乙醇用糖下降至250万吨。
- 印度乙醇计划和出口能否兼容：印度政府解除了甘蔗乙醇产量限制，允许糖厂在11月1日开始的新市场年度使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇。印度政府消息称将连续第二年延长食糖出口禁令，但制糖业敦促政府开放出口。
- 印度24/25榨季增产：预计24/25榨季糖产量将下降至2930万吨。
- 泰国恢复性增产：预计24/25榨季甘蔗产量同比增长10%，达9000万至1亿吨，食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。
行情展望
展望四季度，市场关注重点将从巴西干旱减产的主线转向亚洲地区。印度乙醇计划能否和出口政策兼容？中国的增产能否令郑糖独立于外盘走弱？这两个问题将成为市场的主线。
