投资逻辑
- 行业地位: 公司是国内压裂设备、固井设备龙头，2023年市场份额超过50%，2024H1新签订单同比增长18.9%。
- 国内市场: “三桶油”资本开支保持稳健，公司有望受益于电驱压裂需求扩张。2024年“三桶油”资本开支预算为5610亿元，维持高位；根据Rystad Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对2023年提升15.9%、10.1pct。电驱压裂设备相比柴驱成本优势明显，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超50%，2023年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共37台。
- 海外市场: 海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度高：2023年海外油服市场规模超2700亿美元，占全球90%以上；2024年海外头部油气公司资本开支将达1179.2亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东，设备、EPC项目两开花：公司固井、连续油管等高端装备竞争力强，在中东市占率逐年提升；2024H1公司在中亚获最大单笔设备订单后，9月又获巴林22亿元天然气EPC订单。3）北美需求景气度高，电驱压裂成功突围：公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司；2024年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单。2024H1公司海外收入为23.8亿元，毛利率为37.2%，高于国内的34.6%。
- 盈利预测: 预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应PE为11/10/8倍。
- 投资建议: 给予公司2024年14倍PE，对应目标价36.97元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示: 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。
公司基本情况
- 业务: 公司产品主要为以钻完井设备为代表的油气装备以及油田工程建设与技术服务。
- 发展历程: 公司由设备维修、配件销售起家，逐步转向油气装备和技术服务；2010年上市后规模迅速扩张；2015-18年行业下行期，公司积极进行研发蓄力；2019-21年受益于国内页岩气迅速发展，展现α属性；2022年至今，油价维持高位，全球油气公司资本开支上行，公司海外业务发展迅速。
- 财务: 2022-2024H1公司油气工程服务收入占比超80%，毛利率显著提升；2024H1新增订单为71.8亿元，同比增长18.9%。
国内市场
- 行业地位: 公司处于油气产业链中游，收入主要受下游资本开支影响。
- 资本开支: 中国原油、天然气自给率较低，2023-24H1原油价格高位运行，国内油气公司利润持续增长，“三桶油”资本开支预算维持高位。
- 非常规油气: 非常规油气产量有望稳健增长，2023年国内致密/页岩油、非常规天然气产量占比提升至8.2%/41.1%，根据Rystad Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对2023年提升15.9%、10.1pct。
- 电驱压裂: 电驱压裂设备相比柴驱在性能和成本端均有优势，中国电驱压裂进展领先，22年渗透率已达30%，有望引领电驱替代柴驱浪潮。公司压裂设备国内市占率超50%，2023年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共37台。
海外市场
- 市场空间: 中国仅占全球油服市场规模1/10，海外空间广阔。
- 资本开支: 2022、23年海外头部油气公司资本开支持续扩张，预计2024年同比增长4.1%。
- 中东市场: 中东原油/天然气产量占全球的30%/17%以上，是全球主要油气产地之一；多数中东国家的油服市场对外开放，国产厂商进入中东政策壁垒较低；中东海湾地区持续千亿美元资本开支构成油服需求基本盘。公司从中东2010年开始布局，以阿联酋为支点向周围地区扩张，2024H1公司获巴林22亿元天然气EPC订单。
- 北美市场: 美国是全球最大的页岩油气生产地，2023年页岩气、页岩油产量分别为8312亿方、4.3亿吨，占全球95%、91%。美国页岩油气主流开发商资本开支维持高位，Rystad Energy预计24-26年美国非常规油气资本开支有望维持1000亿美元以上。北美热停、冷停设备水马力数以及产能过剩率均接近底部，设备更新动力充足。2024-26年北美电驱&涡轮压裂设备更新需求为15.8/22.1/42.3亿元。公司实现北美地区高端全系产品突围，北美份额有望继续提升。
- 竞争优势: 公司电驱压裂设备核心零部件自制率高、性能突出；产品矩阵能解决北美客户降本需求；北美的深度本地化建设。
盈利预测与投资建议
- 预测: 预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应EPS为2.64/3.13/3.64元。
- 估值: 选取石化机械、迪威尔、海油工程、中海油服做可比公司，可比公司24-26年平均PE分别为20/14/11倍。考虑到公司24H1海外毛利率提升迅速，电驱压裂、天然气发电机组在北美地区推进顺利，给予公司2024年14倍PE，则合理估值为378.47亿元、对应目标价36.97元。
- 建议: 首次覆盖给予“买入”评级。
