民营油服设备龙头，受益于压裂设备电动化升级

国内民营油服设备龙头，定位于多业务协同发展的一体化产业集团：杰瑞股份成立于1999年，是行业内领先的高端装备提供商、油气工程及油气田技术服务提供商。公司以油气田装备制造为核心，实现了多元化业务布局，主营业务包括高端制造、油气工程、油气田技术服务、新能源业务等。其中钻完井设备包括压裂设备、固井设备、连续油管设备等，公司市占率均超50%。 2010-2022年公司收入复合增长率为23.1%，归母净利润复合增长率为18.9%，近十余年来公司实现了长期稳定增长。 油气行业景气度上行，上游资本开支意愿增强：供给侧来看，“OPEC+”减产管理市场意愿强烈，全球原油市场供应趋紧。需求端来看，IMF预测，全球GDP增速将由2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%，但全球经济仍然保持增长，化石能源主体地位短期内难以替代，行业需求有望持续增长。2022年我国石油对外依赖度为68.9%，天然气对外依赖度为41.0%，在能源安全角度，我国油气行业仍有成长空间。根据S&P Global预测，2023年全球勘探开发资本支出为5610亿美元，延续增长趋势。 非常规油气成为重要补充，中国进入开发新阶段：近年来，国内外油气资源开采逐步从常规地区向非常规地区转移，页岩气和致密油更是成为石油天然气供应的重要来源。美国自20世纪70年代起对非规油气资源勘探开发开展攻关投入，并于21世纪初逐步实现了页岩气的商业化、规模化和产业化。 根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020年）》，2030年我国力争实现页岩气产量800亿立方米至1000亿立方米，按照中值900亿立方米测算，2023-2030年产量CAGR为19.5%，我国有望成为全球第二大非常规油气资源开发利用地区。 引领行业电动化升级趋势，突破北美高端市场：电驱压裂设备降本增效优势明显，能够实现“小井场、大作业”，且在降低设备投资、减少污染物排放等方面优势明显。美国存量压裂设备逐步进入更新周期，且ESG要求逐渐提高，电驱压裂设备的渗透率有望明显提升。公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业，具备领先优势。2023年上半年，北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备，根据美国客户反馈，公司电驱压裂设备的试用情况良好，近期正在进行合作洽谈。 投资建议：杰瑞股份是国内压裂设备龙头公司，技术实力深厚，电驱压裂设备在业内也具备领先的技术优势。公司受益于油气行业景气度上行叠加海外市场持续突破，且在手订单充足，成长性有望显现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入135.70/154.58/176.10亿元，归母净利润24.53/30.94/35.08亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率波动风险、公司产业部分转型失败的风险。 盈利预测： 1国内民营油服设备龙头，“油气+新能源”双主业战略驱动 1.1以高端装备制造为核心，多业务协同发展 公司成立于1999年，深耕油气领域，是行业内领先的高端装备提供商、油气工程及油气田技术服务提供商。经过多年发展，坚持以持续创新来驱动企业发展，2021年确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。目前公司主营油田专用设备制造，产品和服务应用于石油天然气的勘探开发、集运输送，环境治理、新能源等领域。 公司已通过美国石油协会(API)Q1、ISO9000及ISO/TS29001认证，成为中石油集团勘探开发设备一级供应网络成员。 图1.公司发展历程 公司股权结构集中，实控人合计持股比例为45.63%。公司三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰为公司实际控制人、一致行动人，合计持有45.63%的公司股份。公司核心业务经营主体为杰瑞石油装备、杰瑞能源服务等各全资子公司。 图2.公司股权结构 公司以高端装备制造为核心，定位于多业务协同发展、全计划运营的一体化产业集团。公司以油气田装备制造为核心，围绕油气开发从上端一直到终端用户的天然气领域。在设备销售模式下，公司向油气田服务公司提供钻完井设备，例如压裂设备、固井设备、连续油管设备、液氮设备等，并提供后续维修改造和配件销售。而在服务模式下，公司搭建专业作业团队，能够为客户提供钻完井一体化服务等油气田技术服务，油气田地面工程、天然气液化工程等工程服务，以及环保工程服务等，具备为客户提供一体化解决方案的业务实力和竞争优势。 图3.公司业务板块布局 作为全球领先的油气田成套装备制造商，公司能够向客户提供全套油田开发解决方案，并基于非常规能源开发不断推出尖端产品。2023年上半年，公司油气装备制造及技术服务板块收入为46.41亿元，占比达85.63%，毛利率为35.89%，为公司核心业务板块。分产品看，2022年公司销售钻完井设备555台，油气工程设备86台，同比小幅下滑，但公司环保设备销量为152台，同比增长623.8%。 图4.公司主要设备类产品销量（台） 公司各板块业务多点开花，贡献新的业绩增长点。钻完井设备板块，公司是全球唯一一家能够提供涡轮压裂成套设备的公司，并已在北美成功销售五套设备，电驱压裂设备也取得突破性进展。天然气设备板块，公司保持进口主机国内成橇市场占有率第一，获国内首个国内高含硫往复式压缩机项目，实现该领域零的突破。 环保设备板块，2022年合同额、收入额、利润额均创历史新高，连续回转窑设备市场占有率稳居行业前列。 图5.公司收入业务结构（亿元） 1.2经营质量稳健，海外布局取得显著成效 公司秉持稳健的经营策略，在全球油气行业波动中始终保持盈利。2010-2022年公司收入复合增长率为23.1%，归母净利润复合增长率为18.9%，实现长期稳定增长。2015-2017年，原油价格下跌、上游资本开支收紧的阶段，公司收入端保持相对稳定，同时利润端实现盈利，表现出较强的抗风险能力。今年前三季度，公司营业收入为87.56亿元，同比增长23.10%，归母净利润为15.64亿元，同比增长4.59%，剔除汇兑因素影响后，同比增长27.6%。 图6.公司营业收入及增速 图7.公司归母净利润及增速 公司毛利率、净利率小幅波动，2017年至今费用率持续下降。随着全球油气行业的复苏，公司毛利率和净利率显著修复，2018年以来整体呈小幅波动趋势。今年前三季度，公司毛利率为33.51%，同比下降0.74pct，净利率为18.29%，同比下降3.05pct。 今年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/3.61%/3.27%/-0.90%，同比-0.46/-0.33/-0.04/+3.84pct。其中，净利率和财务费用率波动主要受汇兑收益影响。 图8.公司毛利率、净利率 图9.公司各项费用率 公司坚定推进“海外战略”，海外布局取得显著成效，全球性战略客户开发持续取得突破。2022年公司涡轮压裂设备获北美高端市场认可，油气技术服务领域获中东地区多个服务合同，首台井架连续油管设备、自主研发的天然气供气系统设备等交付运营，多个业务领域不断开拓，市场和品牌影响力进一步提升。2023年上半年公司海外业务收入占比达到46.43%，收入同比大幅增长77.63%，毛利率同比提升7.63%，且高于国内业务毛利率，推动公司毛利率提升。 图10.公司分地区收入结构 图11.公司分地区毛利率 公司在手订单充足，新增订单保持较高水平，奠定明年增长基础。2023年上半年公司获取新订单60.37亿元，较上年同期降低15.58%，截至二季度末在手订单90.32亿元。新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单较去年下滑较大，整体保持较高水平。 图12.公司在手订单和新增订单 公司保持高研发投入，不断巩固技术领先优势。公司2023年前三季度研发投入为2.86亿元，同比增长21.7%，研发费用率为3.27%，公司先后承担国家级地方科研项目80余项，23项技术成果达到国际先进水平。根据公司2022年年度报告，公司在研项目14个，涉及大功率压裂柱塞泵、电驱混砂设备、智能操作系统等多方面，着力于提升公司的技术领先水平，增强产品竞争力和扩展产品应用。 图13.公司研发投入 公司拟以自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划。2023年5月公司公告回购计划，拟以自有资金1.5-2.5亿元回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励。公司此前已完成“奋斗者7号”、“事业合伙人2期”等9期员工持股计划，不断激励员工经营活力。截至2023年11月12日，公司已完成回购，累计回购0.65%公司股份，回购金额为1.66亿元。 2油气行业景气度上行，上游资本开支意愿增强 2.1油气资源是国家能源安全“压舱石”，战略地位凸显 我国能源消费量处于增长趋势，化石能源主体地位短期内难以替代，保障国家能源安全成为油气行业发展重要出发点。BP公司预计到2040年，虽然全球能源需求增速放缓，但中国仍将占世界能源消费总量的24%。作为世界最大的能源消费国，我国旺盛的能源消费驱动国家能源转型升级，如何挖掘增产增供潜力，有效保障国家能源安全，始终是我国能源发展的首要任务。我国能源发展处于加快规划建设新型能源体系的新阶段，油气资源是不可或缺的重要组成部分，是当前及未来较长时间需要筑牢的能源安全底线。 图14.全球一次能源消费结构（%） 图15.中国一次能源消费结构（%） 我国能源自给率保持在80%以上，但油气资源对外依存度较高，是能源安全的“短板”。我国石油对外依赖度自2009年首次超过50%的国际警戒线以来逐年提升。 2022年我国石油对外依赖度为68.9%，天然气对外依赖度为41.0%，在油气资源消费量增幅放缓和产量提升的双重作用下，首次实现对外依存度的同比双下降，但仍处于较高水平。 图16.中国原油产量、消费量和对外依存度 图17.中国天然气产量、消费量和对外依存度 国家政策压实能源增储上产良好势头，中石油和中石化原油储采比明显回升，但仍远小于全球均值，油气资源勘探开发需求较为明确。2019年，国家能源局提出“石油企业要落实增储上产主体责任，完成2019—2025七年行动方案”的工作要求，称之为“油气增储上产七年行动计划”。2022年我国石油可开采储量为38.06亿吨，同比增长3.2%，天然气可开采储量为6.57万亿立方米，同比增长3.6%。而从资源储备的角度看，2022年我国原油储采比为18.2年，仅为全球均值的1/3，天然气储采比为43.3年，也小于全球均值。受国内“富煤贫油少气”的资源条件影响，我国原油产量长期稳定在2亿吨具有一定难度，为保障能源的长期稳定供应，战略储备资源勘探和开发需求较为明确。 图18.中国石油和中国石化原油储采比 图19.中国石油和中国石化天然气储采比 中国海洋石油超额完成计划目标，中国石油完成七年行动计划目标2023-2025年仍需加大天然气和页岩气增产力度。“油气增储上产七年行动计划”提出后，国内油公司迅速开始调整上游勘探开发计划，大力提升油气勘探开发力度，工作取得显著成效。中国海油2019-2022年间累计新增石油、天然气探明地质储量分别完成“七年行动计划”同期指标的120%和185%。中国石油2022年达到原油产量达到1.05亿吨，仍需保持稳产。根据2022年产量测算，中国石油为完成计划目标，2023-2025年需年均增产天然气111亿立方米，其中页岩气33.3亿立方米，年均增产目标较2020年进一步提高。 表1.中国石油和中国海洋石油“七年行动计划目标”及完成情况 2.2供需偏紧推动油价上行，上游勘探开发活动积极 2023年下半年以来油价呈现上行趋势。国际油价自2022年6月上升至近10年的高点后随着地缘风险溢价逐步回落，且欧美进入紧缩周期，衰退预期增强，油价承压下，整体呈现震荡下行趋势。2023年上半年油价延续下行趋势，但6月以来重新进入上行通道。 油价波动受多方