强者恒强，供需失衡下的定势

走势评级：报告日期：棕榈油：看涨2024年9月30日 回顾三季度，棕榈油价格呈现重心上移的走势。除了8月份在美国非农数据不及预期以及USDA超预期上调美豆单产与期末库存下，DCE棕榈油主力合约价格一度跌至7324元/吨，马棕油主连价格一度跌至3638林吉特/吨以外，其余时间棕榈油价格一直维持高位震荡，内外盘震荡区间分别为7500-8100元/吨与3800- 4000林吉特/吨，并在三季度末，资金与基本面的共同支撑下迎来持续拉涨，内盘一度突破8600元/吨。支撑三季度棕榈油价格最主要的驱动来源于印度的采购需求、印尼持续不理想的产量、马来提前开启减产的预期、不理想的天气与频发的生物柴油政策炒作等。 ★四季度行情展望 主产国：从产地来看，四季度即将进入产地的减产季。马来方面，由于一季度遭遇了相对较为干旱的气候，形成的减产或将在9月起逐步兑现；印尼方面，去年8-10月的干旱对产量的影响已经在5-6月兑现，虽然干旱对于8-10个月之后的棕榈油产量均会有影响，但印尼四季度更值得关注的则是翻种进度。在今年计划加快翻种的情况下，不宜对印尼产量过于乐观。需求方面，棕榈油相对于其他植物油以及柴油的溢价已经显著影响了产地需求，不过印尼在年度配额目标的影响下，需求或有支撑。 主销国：印度方面，在植物油进口关税的传言下，印度三季度进行了大量采购，但随着进口利润下滑以及提高进口关税政策落地，印度的需求预期将下降，但是基于印度庞大的国内需求，预计影响较为有限。中国方面，截至目前，四季度棕榈油预计到港量并不高，近月进口利润仍倒挂，且不断出现洗船情况，而国内棕榈油需求已经维持刚性水平，继续向下的空间不大，预计库存继续小幅下降。 ★风险提示： 减产不及预期、相关政策变动、能源价格波动、宏观风险等。 目录 1.行情回顾.......................................................................................................................................................................................52棕榈油市场现状与展望..............................................................................................................................................................62.1马来西亚.....................................................................................................................................................................................62.1.1产量：8月产量或见顶，一季度不良天气引发减产担忧............................................................................................62.1.2需求：出口需求旺盛，内需受高价抑制.......................................................................................................................112.1.3库存：产需双旺库存难增长，或提前开启去库周期.................................................................................................142.3印度尼西亚...............................................................................................................................................................................152.3.1产量：减产逐步兑现，供应难有起色............................................................................................................................152.3.2需求：出口政策调整，生柴支撑内需............................................................................................................................172.3.3库存：供弱需强，难以累库.............................................................................................................................................212.4印度............................................................................................................................................................................................222.4.1需求：集中采购支撑产地报价.........................................................................................................................................222.4.2进口政策：上调食用油进口关税，旨在保护农民利益.............................................................................................242.5中国............................................................................................................................................................................................252.5.1供应：近月进口利润倒挂，四季度供应紧张...............................................................................................................252.5.2需求：需求弹性下降，基本维持刚需............................................................................................................................273结论与建议..................................................................................................................................................................................284风险提示......................................................................................................................................................................................29 图表目录 图表1：豆棕、菜棕主力合约价差走势................................................................................................................................................6图表2：欧洲鹿特丹港植物油FOB报价..............................................................................................................................................6图表3：马来季节性产量..........................................................................................................................................................................7图表4：马来季节性FFB单产.................................................................................................................................................................7图表5：马来四大主产区FFB单产........................................................................................................................................................7图表6：马来PLKS发放数量..................................................................................................................................................................7图表7：马来棕榈油出油率（OER）....................................................................................................................................................8图表8：马来主产区历年Q1降雨情况与产量情况.................................................................................................................