2024南华焦煤焦炭四季度展望：中长期过剩逻辑不变

核心观点 四季度，焦煤进口有望回落，但内煤生产稳定性较高，焦煤总供应压力不减。焦炭三轮提涨即将落地，焦化行业进入扩利周期，焦炭开工率有望提高。但下游钢厂扩利艰难，钢焦博弈加剧，焦化利润难以出现大幅扩张，且今年以来多数焦企维持常态化控产，预计四季度焦炭产量难有明显增长。建材基本面边际向好，配合持续加码的货币政策与财政政策，黑色基本面与宏观共振，拉动黑色板块强势反弹。展望未来，近期钢厂端铁水复产提速，黑色正反馈预期和节前补库需求释放，叠加宏观氛围回暖，支撑双焦盘面震荡上涨，但目前的反弹更多是空头减仓导致的，多方信心并不充足，侧面说明此轮上涨持续性存疑。旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，双焦过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 策略建议：JM价格运行区间1050-1600元/吨，J价格运行区间1650-2250，操作上反弹布空为主风险点：矿山安全检查趋严；4.3m焦化炉加速淘汰；财政政策超预期发力；一揽子货币政策出台；终端需求超预期爆发 1焦煤焦炭三季度行情回顾 7月以来，双焦市场延续前期弱势，八轮提降接连落地，焦企普遍亏损减产，市场交投情绪低迷，双焦盘面一路下跌。进入9月，随着终端需求企稳回暖，下游钢厂盈利修复，铁水产量小幅攀升，焦炭正式进入提涨周期，盘面小幅震荡上涨。9月18日，美联储以降息50个基点开启降息周期，国内政策空间同步打开，超预期货币政策提振市场情绪，叠加国庆节前补库预期支撑，黑色全系强势反弹，双焦涨幅靠前。 2双焦四季度供需基本面梳理 2.1焦煤产量：矿山生产以稳为主 2024年2月，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，持续时间为3月1日至5月31日。受此影响，上半年国内炼焦煤产量同比大幅下滑。7月以来，随着安全监察影响淡化，国内煤矿加速复产，焦煤供需格局逐渐宽松。1-8月，焦煤产量同比减少6.38%，进口量同比上涨27.53%，考虑进口后焦煤总供给同比减少1.08%。1-7月，国内高炉生铁产量同比下滑4.65%，相较而言，焦煤需求端降幅更大，供需矛盾进一步激化。展望四季度，如无强制性限产政策出台，矿山主动减产的概率不高，四季度焦煤产量以稳为主，总体过剩格局难改。 2.2焦煤进口：进口量有望回落 2022年以来，我国炼焦煤进口规模持续扩张，有效缓解了优质主焦煤结构性紧缺的局面。但同时，进口依赖度提高也会加剧海外煤炭市场对国内市场的扰动，同时削弱我国对焦煤价格的议价能力。海关总署公布的数据显示，2024年1-8月，我国累计进口炼焦煤7892.75万吨，同比上涨27.53%。分国家来看，1-8月，我国共进口蒙古国炼焦煤3929.39万吨，占总进口量的比重为49.78%，同比增长21.19%；进口俄罗斯炼焦煤2039.28万吨，占比25.84%，同比增长17.88%；进口加拿大炼焦煤588.46万吨，占比7.46%，同比增长25.6%；进口美国炼焦煤561.15万吨，占比7.11%，同比增长64.35%；进口澳大利亚炼焦煤456.14万吨，占比5.78%，同比增长239.17%。 近年来，在中蒙双方共同努力下，甘其毛都口岸通关能力不断提升，蒙煤进口量屡创新高。2024年9月21日，据监管企业统计显示，截止当天24时，年内通关过货量突破3000万吨大关，累计完成进出口货运量达到3003.01万吨，同比上涨12.82%，创下了口岸通关过货以来同期历史新高，较去年同期提前29个有效通关日。据蒙古国海关机构(Mongolian Customs Service)发布的统计数据显示，2024年1-8月份，蒙古国煤炭出口量累计为5541.38万吨，比上年同期增加1277.33万吨，同比增长30.0%。 随着蒙古国跨境铁路建设工程推进部署，中长期蒙煤通关能力有望保持高速增长。蒙通社乌兰巴托8月29日电，政府办公厅主任尼·乌其日勒通报称，在8月21日召开的政府例会上，决定加紧“嘎顺苏海图-甘其毛都”跨境铁路建设工程，并全面解决中方提出的有关煤炭买卖和开采问题。他还表示，“政府行动计划中的14个大型项目中，首要推进的是嘎顺苏海图甘其毛都跨境铁路建设工程。随着推进嘎顺苏海图甘其毛都跨境铁路建设工程，预计煤炭出口将增加3000万吨，同时，将为蒙古国经济促进运输发展的有效机会。” 短期来看，四季度蒙煤进口量有望边际回落。7月30日起，甘其毛都口岸监管区所有超吨、超速车辆一律不允许驶出监管区。受此影响，甘其毛都口岸监管区库容告急，间接导致蒙煤通关量下滑。据钢联调研统计，截至9月20日，甘其毛都口岸煤炭库存316.2万吨，同比增幅高达118%；口岸蒙煤通关量9.76万吨，同比减少18.4%。考虑到蒙煤通关量与进口量保持高度一致，9、10月蒙煤进口量或高位回落，有助于边境口岸煤炭库存压力释放。 澳煤是我国进口焦煤市场重要的边际变量，近期中澳焦煤价差拉大，澳煤性价比优势再现，四季度澳煤有望快速流入国内市场。2020年以前，澳大利亚炼焦煤占我国进口炼焦煤的比重超过一半，自2021年中澳关系趋紧，中方对澳煤进口实施非正式禁令后，澳煤进口规模快速萎缩，减少的份额由蒙煤和俄煤补充。2023年一季度商务部宣布中澳煤炭贸易往来恢复正常，但印度对澳煤的强劲需求推高澳煤价格重心，中澳焦煤价差长期倒挂，因此从长期来看，澳大利亚炼焦煤进口竞争力难以复原。不过，澳大利亚炼焦煤属于优质稀缺资源，而国内优质主焦煤供应存在结构性失衡问题，当澳煤性价比重新出现时，进口窗口也将快速打开。近期，因需求疲软澳煤报价快速下调，澳煤和山西煤价差回落，澳煤价格优势凸显，考虑到澳煤进口量滞后澳煤与山西煤价差1-2个月，四季度澳大利亚炼焦煤有望加速流入国内。 根据中国煤炭经济网，Analytics 8月31日信息称，美国财政部（US Treasury Department）继续扩大对俄罗斯煤炭生产商的制裁，目前，俄罗斯已有50%以上的煤炭出口受到美国的制裁，此举直接导致俄罗斯煤炭国际买家数量减少。2024年1-8月，俄罗斯铁路运输煤炭出口量下降至1.263亿吨，同比减少1300万吨，下降9.4%。远东铁路运距过长和运力不足是限制俄罗斯煤炭出口的另一重要原因。从俄罗斯境内出口煤炭的铁 路主要有两个方向，西向铁路网主要负责欧洲地区的煤炭出口，东向铁路网负责亚太地区的煤炭出口，靠近首都莫斯科的西向铁路网密度更高，从矿区到西部港口的运距较远东港口更短，过长的运距导致俄煤转运成本提高。受到大规模制裁后，俄罗斯煤炭生产商被迫向亚太地区寻找新买家，远东铁路运力面临挑战。2024年1-8月，俄罗斯远东铁路（FER）货物装载量较去年同期增长2.4%，达5070万吨。其中，远东铁路煤炭装载量达2430万吨，较2023年同期增长7.2%。俄罗斯铁路公司（RZD）计划在2025年大幅提高经通胀调整后的铁路货运价格。加价计划考虑或分两步实施：从2024年11月1日起加价3.6%，从2025年1月1日起加价13%（总计17.2%），或从2025年1月1日起一次性加价22.7%。加价一旦落地，俄罗斯煤炭生产企业利润和煤炭出口规模将被进一步压缩。不过，短期内俄罗斯炼焦煤相对于国内煤炭有价格优势，预计四季度俄煤进口保持稳定，月均进口量约为250-270万吨。 2.3焦煤需求：焦炭提涨周期开始 由于前期钢厂对焦炭连续八轮提降，焦化行业亏损严重，生产积极性严重不足。进入九月，下游钢厂开工率连续提升，焦炭供需结构阶段性错配，焦企提涨呼声渐起。9月13日，主流焦企发函提涨，首轮提涨于19日全面落地。9月23日，二轮提张接踵而至，市场预计还有1-2轮提涨预期，焦化行业进入扩利扩产周期。不过，焦化行业长期亏损，企业复产较为克制，预计此轮复产空间不大，焦煤需求改善幅度有限。 三季度钢焦艰难盈利，对原料煤谨慎采购，主动补库的意愿不强，焦煤库存向上游矿山和洗煤厂集中。近期，钢厂集中复产带动焦煤采购需求，叠加中秋国庆两节补库需求释放，焦煤现货市场交投情绪修复，9月炼焦煤流拍率环比上月明显降低。随着钢厂复产节奏加快，短期内补库需求具有一定韧性。 2.4焦炭需求：铁水供给弹性不大 进入九月传统旺季，钢材需求边际回暖，加之前期减产去库，钢材基本面矛盾缓和。根据钢联统计，截至9月20日，五大钢材库销比1.64，低于近五年同期均值。随着钢厂盈利扩张，铁水复产有望提速，焦炭需求有增加预期。根据SMM调研统计，9月21日至9月27日，高炉检修带来的铁水影响量为142.86万吨，环比减少9.33万吨，9月28日至10月4日，高炉检修带来的铁水影响量为128.85万吨，环比将减少14.01万吨。 投机需求方面，受超预期货币政策拉动，盘面于近日强势反弹，但港口现货跟涨乏力，期现正套需求阶段性释放。集港方面，截至9月24日，吕梁准一级焦出厂价1450元/吨，二轮提涨即将落地，焦炭集港成本将进一步上移。 出口方面，我国生产的焦炭主要出口至亚洲和南美洲，印尼、印度、巴西、马来西亚、日本是国产焦炭的主要出口国。8月以来，焦炭出口利润缓慢回正，短期内焦炭出口需求有一定支撑。中长期来看，由于印尼焦炭出口流向与我国高度一致，随着印尼焦化产能大量投产，我国焦炭出口规模将受到一定的挤压。 3平衡表推演和策略建议 四季度，焦煤进口有望回落，但内煤生产稳定性较高，焦煤总供应压力不减。焦炭三轮提涨落地，焦化行业进入扩利周期，焦炭开工率有望提高。但下游钢厂扩利艰难，钢焦博弈加剧，焦化利润难以出现大幅扩张，且今年以来多数焦企维持常态化控产，预计四季度焦炭产量难有明显增长。建材基本面边际向好，配合持续加码的货币政策与财政政策，黑色基本面与宏观共振，拉动黑色板块强势反弹。展望未来，近期钢厂端铁水复产提速，黑色正反馈预期和节前补库需求释放，叠加宏观氛围回暖，支撑双焦盘面震荡上涨，但目前的反弹更多是空头减仓导致的，多方信心并不充足，侧面说明此轮上涨持续性存疑。旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，双焦过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 策略建议：JM价格运行区间1050-1600元/吨，J价格运行区间1650-2250，操作上反弹布空为主风险点：矿山安全检查趋严；4.3m焦化炉加速淘汰；财政政策超预期发力；一揽子货币政策出台；终端需求超预期爆发 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲