2024年9月27日,A股市场大涨,中性对冲型公募基金普遍出现大幅下跌,平均跌幅达2%。主要原因是股指期货突变升水,对冲端IH、IF、IC、IM分别产生约2%-3%的超额损失。历史上,股指期货多次出现突变升水,如2019年2月、2020年7月和2024年2月,但本次期货结构未发生大幅扭转,仅整体上移,呈现近高远低的曲线。报告认为,异常升水主要源于上交所交易拥堵导致现货指数非常规折价,而非期货端定价。中性产品本次基差损失不同于历史案例,因基差结构未扭转,等待股票补涨或期货回落即可。此外,ETF和成分股套利空间因交易拥堵受限。后续需关注期现回归后的期限结构,若出现旋转,中性产品需做好合约选择。