探寻见底的前置条件

2024年9月27日 美联储年内初次降息50个基点且预期引导偏向于预防式降息。中国启动逆周期调控组合政策，货币政策密集出台后财政政策仍具想象空间。中美都处于降低实际利率的过程之中，短期不确定性在于政策节奏对市场预期、资金流向及对汇率的影响。 ★商品板块基本面： 前期商品持续下跌源于宏观悲观预期和淡季需求的共振。随着中美政策周期转向以及需求逐渐转向旺季，商品驱动或由“弱现实、弱预期”状态转向“弱现实、强预期”状态。是否转向“强现实、强预期”状态仍需数据指引。 ★配置建议： 根据以往经验来看，美国利率中枢下降过程往往伴随着贵金属走势强于工业品。而此次国内逆周期调控政策更多用于对抗经济、金融数据所展示的需求下行压力。短期市场风险偏好的好转或驱动超跌的商品反弹，但中期估值中枢上行仍依赖供需持续好转为前置条件：基建、出口及制造业等驱动边际好转，且供应过剩压力未持续显现。基于以上两个标准，我们相对看多贵金属及有色金属，关注黑色金属、能源化工及农产品的供应兑现情况。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化，不同经济体货币政策节奏分化带来的汇率波动，地缘冲突超预期风险。 目录 1、市场回溯...............................................................................................................................................................................52、总量驱动...............................................................................................................................................................................62.1、海外经济.............................................................................................................................................................................62.2、国内经济.............................................................................................................................................................................73、板块逻辑.............................................................................................................................................................................103.1、贵金属...............................................................................................................................................................................113.2、黑色金属...........................................................................................................................................................................123.3、有色金属...........................................................................................................................................................................133.4、能源化工...........................................................................................................................................................................143.5、农产品...............................................................................................................................................................................164、核心策略.............................................................................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：股债走势分化（截至24年9月26日）.........................................................................................................................................5图表2：贵金属收益率走势图（截至24年9月26日）.............................................................................................................................5图表3：黑色金属收益率走势图（截至24年9月26日.............................................................................................................5图表4：有色金属收益率走势图（截至24年9月26日）.........................................................................................................................5图表5：能源品收益率走势图（截至24年9月26日）.............................................................................................................................6图表6：化工品收益率走势图（截至24年9月26日）.............................................................................................................................6图表7：软商品收益率走势图（截至24年9月26日）.............................................................................................................................6图表8：农产品收益率走势图（截至24年9月26日）.............................................................................................................................6图表9：美国通胀走势图...............................................................................................................................................................................7图表10：美债收益率走势图.........................................................................................................................................................................7图表11：美国制造业及非制造业PMI.........................................................................................................................................................7图表12：欧元区制造业及非制造业PMI.....................................................................................................................................................7图表13：地方政府专项债发行累计值走势图.............................................................................................................................................8图表14：社零销售总额同比增速.................................................................................................................................................................8图表15：中国制造业及非制造业PMI走势图..........................................