工业硅：临近国庆假期，建议谨慎持仓

期货研究 二〇 二2024年09月29日 四年度 工业硅：临近国庆假期，建议谨慎持仓 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面主力合约震荡偏强，现货报价小幅回落 货本周盘面震荡偏强运行，主要系宏观情绪提振等因素影响，期货主力合约周五收于9740元/吨。现货研市场中，现货报价小幅回落。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12200元/吨（周环比-50），天究津通氧Si5530报价11550元/吨（环比-50），天津99硅报价11600元/吨(环比不变)。 所 供需基本面：整体行业库存去库，连续两周去化 供给端，周产边际增加，行业库存有所去化。据百川统计，本周云南、四川等地区硅厂有所减产，其他地区比如黑龙江、内蒙有所复产，整体周产环比走高。开工角度来看，西南(周产占比32%)多数硅厂预计在10月下旬才会出现大量减产，此外考虑到云南硅厂转产新标Si5530技术难度偏低，若SI2412合约给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按照10月电价测算，SI2412合约需在13000元/吨及以上；按照 11-12月电价测算，SI2412合约需在14000元/吨及以上）。新疆地区(周产占比43%)本周开炉数暂未变化，考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持高开工。此外，新疆部分硅厂生产新标准Si5530并套保SI2412合约（按照转产成本，SI2412合约在12000元/吨及以上即可），此也一定程度上支撑了四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存小幅去库，厂库亦有小幅去化，仓单库存亦去化，整体行业库存去库0.5万吨。 需求端，核心硅料板块仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料对外报价较为坚挺，硅料厂库存继续累库。此外，硅片厂本周起报价开始下跌，或代表挺价行为较难维持，核心原因在于整体硅片库存高位。此种情形之下，考虑硅片厂商手中亦有接近一个月的硅料库存，叠加硅片减产，后续硅料端仍有累库驱动，此亦会使得硅料价格再次承压。当前市场关注更多的为年底抢装所带来的消费增量，不过从周度组件中标量来看亦未见到起色，而且从合肥光伏大会了解的情况来看，年底终端电站抢装力度并不大，且组件目前库存或有接近2个月水位，后续11-12月组件排产亦有减少的可能性。总体来看，从硅料厂采购工业硅角度，本周后多数工厂集中性刚需补库结束，预计国庆节后补库力度减弱，对工业硅需求边际降低。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所减少，库存高位有所去化但仍处高位，本周政策层面出台较多地产支持政策，提振居民购房意愿与购房信心，关注后续实际落地情况。在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，下一轮有机硅补库周期或在11月初。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，铝 合金行业对工业硅采购维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。后市观点：基本面高位库存去化，国庆节后盘面仍倾向于逢高布空配置 本周市场情况来看，供给端周度产量环比增加，需求端主力多晶硅环节部分工厂补库，粉单及99硅块的招标价尚未相较之前尚未变化，整体行业库存高位去化，但国庆后下游补库力度减弱，进入需求的真空期，对工业硅需求边际走低。此外值得注意的是，盘面价格上涨更利于反套，可看到本周SI2411与SI2412合约价差从前期的-2800元/吨附近持续走阔至-3000元/吨左右。尤其是本周五，SI2412与SI2501结构由Con转为Back，更有利于反套价差的扩大。 就仓单矛盾而言，考虑今年仓单性质以及仓单体量，预计大部分仓单都将流入现货市场，参考去年情形，预计十月份开始仓单矛盾将进一步爆发。在此逻辑上，一方面，盘面绝对价格应较99硅更便宜才有性价比。此时，基于交易角度，当前主力合约虚实比由上周的4.0降至2.98，表明投机类资金正开始逐步离场，而十月份为交割月前一个月，投机类资金面临离场or移仓SI2412合约的选择，当前来看离场的概率相对更高一些，此将带来盘面价格下跌，仓单流出并带动现货价格下跌。另一方面，10月份SI2411与SI2412两合约价差将持续扩大，或走阔至3500-4000元/吨甚至更高才会有期现入场接华东、华南等仓单，不过此时需要关注SI2411的绝对估值，若过低则会带来贸易商的裸现货意愿，不利于反套走阔。而且，从基本面来看，盘面跟随现货补库节奏，进入补库真空期盘面或有所回落。此外，值得注意的是，部分资金已计划炒作交割库库容问题，认为12月份实际能注册的仓单量并不多，此建议关注仓单注册进度以及批库容动态。短期内资金关注度高，价格波动将有所加剧，下周临近国庆假期，建议投资者轻仓逢高试空，谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在9000-9800元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，价差或至3500元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-09-27 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-26 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-25 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-09-24 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-09-23 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-09-20 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-19 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-18 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-13 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-12 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-11 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-10 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-09 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-06 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 2024-09-05 11750 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11600 12150 12650 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-27 11-17 12-08 12-29 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202