铜：企业补库有所弱化，或限制价格上涨

期货研究 二〇 二2024年09月29日 四年度 铜：企业补库有所弱化，或限制价格上涨 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：价格坚挺，但是企业补库动力减弱或限制价格上涨空间 货铜价走势偏强，主要因宏观和微观形成了共振。宏观提升市场风险情绪爆发点在于，中国金融为主题的研新闻发布会发布系列重磅政策，加码宽松支持经济，超过市场预期，明显提振投资者信心。在中国公布宏观究利好政策之前，美联储已经降息50BP，且年内大幅降息的预期依然较强，显示了美联储防止经济下滑的强 所 烈决心，有助于长期支撑市场风险偏好和提高美国经济软着陆的信心。从微观上看，国内电网等投资逐步落 地，电线电缆和铜杆订单增加明显，驱动铜杆企业开工率走高和增加原料采购。但是，铜价走高后，下游企业补库动力有所减弱，且预计假期中铜材企业开工率将下降。 宏观方面，美国8月核心PCE环比涨幅创5月以来新低，坚定了市场对美联储降息的信心。中国发布多条利好政策，中国央行降准降息落地，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购利率下调 0.2个百分点。 微观需求方面，假期前企业增加补库，但铜价走高压制需求。再生铜供需双增，铜价大幅上涨，再生铜原料持货商增加原料出货；随着国庆长假临近，再生铜杆厂为保证长假期间持续开工，增加原料备货。随着假期来临，多数线缆企业已经按照计划完成了原料备货。周内铜杆企业保持较高的开工率，但是铜价走高且部分企业已经完成补库，企业再补库动力明显减弱。按照假期的生产规律，部分精铜杆厂将在国庆节前期进行检修，假期中铜杆企业开工率将大幅下滑。空调主机厂10月排单增加，带动了铜管企业生产积极性，但高价也抑制了企业持续补库的动力。高铜价压制终端采购量，铜板带市场成交难以出现持续增长。 供应方面，冶炼厂生产存在扰动，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为6.47美元/吨，冶炼厂亏损为1900元/吨左右，处于较大亏损状态。近期铜精矿供应有所增加，铜精矿港口库存整体处于上升趋势。 CSPT小组敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。冶炼端，部分冶炼厂生产扰动增强，电解铜产量承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例上升。假期前部分铜材需求边际改善，企业逢低增加原料库存，社会库存减少；海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，国内和LME铜库存均减少，全球总库存持续回落。 整体来看，中国利好政策强势推出，且美联储持续降息预期较强，美元指数弱势，有利于提升市场风险偏好。基本面上，国内下游企业增加补库，社会库存去化，但是高铜价抑制下游需求，或限制库存去化的速度和价格持续上行的动力。 风险点：美国公布的经济数据，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 78780 3.89% 78280 -0.63% LmeS-铜3 9973.5 5.14% - - COMEX铜主 4.59 5.91% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 170764 95511 179167 47977 LmeS-铜3 23548 5684 249475 24773 COMEX铜主 75771 22794 138942 15206 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 51631 -31170 - - 沪铜总库存 140408 -24530 - - 社会总库存 154300 -38300 LME铜 302525 -825 9.10% 2.65% COMEX铜 62141 21169 - - 保税区库存 58500 -3200 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -135.97 -130.05 -5.92 保税区铜溢价 63 68 -5 上海铜现货升贴水 0 90 -90 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 40 70 -30 近月对连一跨期套利成本 268.16 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -379.35 -241.90 -137.45 沪铜2M进口盈亏 -361.17 -275.38 -85.79 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 6.47 4.68 1.79 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1932.18 -1939.73 7.55 精铜和废铜价差（元/吨） 3085.35 2270.81 814.54 废铜进口盈亏（元/吨） -2095.16 -988.36 -1106.80 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 33130.00 19682.00 13448.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 0-01 04 4300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 02 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 2020202120222023 1#电解铜升贴水 元/吨2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 2 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 20-01 -04 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -150 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-15 01-28 02-11 02-24 03-07 03-18 03-28 04-09 04-19 04-30 05-14 05-24 06-05 06-17 06-30 07-10 07-21 07-31 08-11 08-21 09-01 09-11 09-23 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-13 12-25 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴）美元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -01 04 -4000 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -5000 元/吨精废价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -1000 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰