铜：企业补库动力不足，限制价格回升

铜：企业补库动力不足，限制价格回升 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：美国5月PCE通胀全面减速，美元指数高位回落。基本面上，下游补库动力不足，国内社会库存增加。宏观与微观尚难有共振，预计铜价缺乏趋势性表现。 宏观方面，当前宏观的影响因素集中的美联储降息预期和美国大选的扰动。美国5月PCE通胀全面减速，美联储最爱的核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑，美元指数高位稍有回落。但美国大选风险开始影响市场，市场预期美联储不确定的货币政策和关税风险、债务问题等可能会对风险资产造成压力。 微观需求方面，终端消费逐步进入淡季，下游企业补库动力不足。再生铜持货商担心铜价继续下跌，出货量略微增加，但海外再生铜货源紧张，国内精废价差回落。市场预计如果精废价差收窄至1000元/吨以内，再生铜杆厂可能减少原料采购。线缆企业开工率回升有限，建筑工程类中低压线缆和电网订单等都未出现明显增强，且月末资金减少限制终端企业订单。铜杆企业周度开工率环比回落，原料补库积极性不高。空调内销市场冷清且库存偏高，空调企业排产下调。铜管需求受到抑制，周度开工率承压。铜板带终端消费刚性补库，铜板带企业开工保持稳定，但市场预期7月铜板带消费并不乐观，原料采购有可能减少。 供应方面，铜原料供应相对充裕，铜产量持续回升。本周铜精矿现货加工费TC为-0.28美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨。Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC为23.25美元/干吨，高于市场的普遍预期。从长期来看，矿山高利润可能带动铜矿供应增多，部分铜矿提高生产水平。同时，粗铜和阳极板供应充裕，粗铜加工费TC处于较高水平。冶炼端，冶炼厂原料供应整体宽松，且5月部分冶炼厂检修完成后开始恢复，铜产量持续增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存大幅增加，注销仓单比例回升。国内下游企业补库动力不足，社会库存增加；中国部分精铜运输至LME交仓，LME库存大幅增加。从总库存看，海外和保税区库存增加，全球总库存上升。 整体来看，美国5月PCE通胀全面减速，支撑美联储9月降息，美元指数高位稍有回落。基本面上，供需逻辑发生了弱化，铜原料供应整体宽松，冶炼产量整体增加。同时，消费淡季逐步来临，下游企业逢低补库动力不足，国内社会库存增加；中国铜向海外交仓，伦铜库存增加，对价格支撑的作用减弱。整体来看，宏观与微观尚难有共振，预计铜价缺乏趋势性表现。 风险点：美国进入衰退周期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。