锌：宏观支撑短期，长期偏多

期货研究 国泰君安期货研究所 2024年09月29日 锌：宏观支撑短期，长期偏多 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 供应方面，TC依然处于低位，冶炼端持续低开工运行。三季度冶炼端以减产、持续低开工率应对，炼厂原料库存水位略有改善，TC亦有阶段性企稳趋势。不过，年内锌矿增量不足，锌精矿仍然处于偏紧缺格局。尤其是随着四季度冬储阶段渐进，矿端矛盾或依然尖锐，中期角度来看TC或依然承压。 需求方面，下游企业节前备库，终端消费环比逐步修复。镀锌、氧化锌等板块下游企业放假时长较往年基本持平，节前对锌锭进行采购备库。终端消费处于边际修复的阶段，虽然周内国内释出利好政策，对短期消费的驱动作用暂不显著。 短期宏观情绪支撑，中长期逢低偏多思路对待。近期国内三大政策包集中发力，提振经济复苏信心，宏观情绪升温支撑锌价回升。此外，政策影响或将逐步传导至地产板块修复，微观需求有望好转，黑色板块明显反弹，与钢材消费终端交叉较多的锌亦相比其他有色金属获得更大价格上浮弹性。基本面上四季度冶炼端开工率修复的程度或有限，而需求的边际回暖主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局。因此，短期内需关注盘面节前的流动性变化、十一期间海外宏观数据等因素对价格的扰动，中长期维持逢低买思路。 【基本面回顾】 资料来源：同花顺iFinD，SMM，SHMET，国泰君安期货研究 图1：LME3M锌期货收盘价走势图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势图4：国内现货升贴水走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图5：锌锭premium图6：锌进口盈亏 资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：LME锌库存图8：SHFE锌库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：LME锌注销仓单图10：国内社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：锌精矿产量图12：锌精矿开工率 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：锌矿港口库存图14：锌矿加工费 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：锌矿生产利润图16：锌冶炼盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图17：国内精炼锌产量图18：冶炼开工率 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图19：镀锌开工率图20：镀锌板卷社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图21：氧化锌开工率图22：压铸锌开工率 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。