供应方面,TC(锌矿加工费)持续处于低位,冶炼端开工率低,三季度通过减产和低开工率应对,炼厂原料库存略有改善,TC阶段性企稳。但年内锌矿增量不足,锌精矿偏紧缺,四季度冬储阶段矿端矛盾可能加剧,TC中期承压。需求方面,下游企业节前备库,镀锌、氧化锌等板块消费环比逐步修复,但政策利好对短期消费驱动作用不显著。宏观情绪受国内三大政策包提振升温,支撑锌价回升,黑色板块反弹对锌价弹性更大。四季度冶炼端开工率修复有限,需求边际回暖主要来自基建和电力,地产企稳将夯实供需缺口。短期关注盘面流动性变化和海外宏观数据扰动,中长期逢低买入。关键数据包括:LME锌库存下降,SHFE锌库存下降,锌精矿产量增长缓慢,TC和锌矿加工费低位,社会库存下降。研究结论:短期宏观支撑锌价,中长期逢低偏多。