（尿素季报）

2024年9月29日 证监许可【2011】1288号 供需压力较大尿素承压运行 联系我们 尿素： 研究员：吴志桥投资咨询：Z0019267从业资格：F3085283联系方式：150002953862 三季度以来尿素日度产量逐步增加到18.5万吨以上。秋季备肥需求和工业需求偏弱，但9月底宏观刺激政策密集出台提振经济，大宗商品整体回暖。回归到基本面，出口受限前提下，尿素供需压力依然较大，尿素价格上方始终承压。预计9-10月价格低位震荡整理，支撑位1700，压力位1900。四季度重点关注逢高做空策略。 独立性声明 风险提示：出口政策转变、下游需求超预期、冬季限产 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盘面回顾 Part2 Part 1盘面回顾 1.1盘面回顾 三季度尿素价格呈现震荡下跌走势。 7月尿素行情单边下跌走势，主力合约最高点2062，最低点1894，市场主要交易宏观弱现实和农需淡季预期。8月甲醇行情呈现先扬后抑走势，主力逐步向2501合约移仓换月，9月上半月尿素行情呈现单边下跌趋势，最低点跌破年内低点1729，下半月在宏观刺激政策加持下弱反弹。 Part 2本期分析 2.1尿素行情预判 供应：9月尿素价格跌后弱反弹，叠加美联储降息50bp，国内超预期刺激政策密集出台，宏观主导驱动。尿素企业降价收单，9月尿素日产量增加至19万吨以上历史同期高位，10月日产有望增加至20万吨，大幅高于7月和8月期间，供给压力持续存在。新增产能方面，预计2024年国内尿素计划产能投放429万吨，整体看国内供应比较充裕。 需求：9月尿素农业消费淡季，复合肥企业开工继续下降，国内三聚氰胺行业受利润影响不温不火，秋季备肥不集中，工业需求不温不火，供需失衡状态延续。尿素企业不断降价收单效果初显，国储文件出台形成情绪端利好，但实质影响偏利空。虽然9月24日宏观刺激政策出台，但落实到实体经济效果仍有待观察。 库存：9月尿素工厂库存持续增加，复合肥成品库存去化不畅，10月随着企业生产开工维持高位，可能累库，总体库存压力上升。港口库存由于受到出口政策管制，影响有限。 操作建议：9-10月宏观刺激政策集中释放，市场关注后续财政政策跟上进度，尿素基本面利好有限，期货上涨提振市场情绪，尿素价格跟随化工板块整体上移，估值得到一定修复，关注尿素主力合约1850-1900上方压力位，看后续基本面能否配合，否则上涨空间有限。 风险点：宏观政策，出口政策变化，需求超预期 2.2供需因素——尿素 供应因素： 1.9月份，我国尿素产量有望增至550万吨，同比增加12.4%。1-8月份，我国尿素产量4323.8万吨，同比增长8.07%。10月当月尿素产量预计继续增加，主要原因计划检修企业较少，新增产能投放。 2.据统计，2024年国内尿素计划产能投放429万吨，整体看国内供应比较充裕。 2.2供需因素——尿素 供应因素：全年国内尿素产能和产量继续扩张，增速扩大 1.2024年E，全国尿素产能预计7707万吨，同比增加5.8%。 2.2024年E，全国尿素产量预计6166万吨，同比增加8.6%。3.2023年，全球尿素产能分布中，东亚地区占比38%最高，东亚地区中的中国尿素产能占比最高。 2.2供需因素——尿素 供应因素： 1.钢联数据显示，9月底国内尿素开工率升至历史同期最高水平，达到86.3%。 2.钢联数据显示，9月底国内尿素日产18.89万吨，后期安徽、东北局部装置即将恢复，尿素日产量将再次回升至19.5万吨甚至以上。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需因素——尿素 库存因素：尿素企业累库，价格承压 1.9月底全国尿素工厂企业库存101.3万吨，环比增加16.11万吨，同比增加71.71万吨，也是今年年内最高点。整体社会累库，高供应利空影响持续存在，需求端支撑乏力。 2.9月底全国港口库存21.8万吨，环比增加0.5万吨，同比增幅5.5万吨，由于出口政策趋严，港口集库呈现低位波动趋势。 2.2供需因素——尿素 需求因素： 1.农业需求仍然是尿素现阶段最大的需求点，其具有季节性特征。工业需求表现的不温不火。 2.四季度重点关注尿素冬储需求，2024-2025年尿素淡储关键变化：多数区域尿素占比不低于20%；单个投标量3万吨；（西藏，甘肃，青海，宁夏2万吨，其他省份3万吨）；时间10-6月中的连续六个月；（储备时间更宽裕）；储备检查月末库存量1-5月分别为10%、30%、50%、70%、100%任务量；（检查力度下降）；储备结束原则上两个月内投放市场。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需因素——尿素 下游需求：复合肥开工下降，三聚氰胺行业因为利润影响表现的不温不火。 1.数据显示，9月复合肥企业开工率继续下降，随着复合肥成品库存上涨，部分高氮复合肥生产企业补库偏谨慎，采购动力不足。 3.房地产和基建行业仍然表现疲弱，工业需求继续下降。从海关数据来看，8月国内胶合板及类似多层板的出口数量回落至3月以来新低的102万立方米，关注宏观政策落地后对实体经济的提振效果。 2.2供需因素——尿素 下游需求： 1.8月，复合肥产量495.79万吨，环比增加117.24万吨，同比增加64.69万吨。2.8月，三聚氰胺产量13.89万吨，环比增加1.39万吨，同比增加2.11万吨。 2.2供需因素——尿素 下游需求： 1.统计局数据，8月国内胶合板及类似多层板的出口数量回落至3月以来新低的102万立方米。 2.7月国内尿素表观消费量545.99万吨，环比增加4.3%，同比增加12.4%；1-7月国内尿素表观消费量3767.14万吨，同比增加12.5%。 2.2供需因素——尿素 成本利润：9月动力煤价格上涨，尿素成本存支撑，主流工艺（煤气化）完全成本核算下仍有利润。 1.近期坑口煤价普遍上涨。受降雨影响，产区部分露天矿产量下降，叠加局部区域安全检查较多，市场供应有所收紧。终端刚需稳定，下游港口市场上涨，叠加外购价上涨，下游询货采购积极性提高，矿区拉运车辆增多，部分煤矿价格上涨10-20元。北方港口方面，北方港口采购需求转弱，价格继续上涨动力不足，横盘概率较大。进口煤方面，进口市场稳中偏强运行，近期进口煤询盘火热，空单补货询价积极，终端中标价格明显上涨。 2.目前固定床法完全生产成本在2050元/吨附近，煤气化工艺完全生产成本在1500元/吨附近，尿素利润仍有压缩空间。 2.2供需因素——尿素 需求和估值： 1.统计局数据，8月国内尿素出口量2.55万吨，环比下降5.39万吨，同比下降28.85万吨；今年1-8月国内尿素出口量24.35万吨，同比下降85.2%。 2.9月末，国内尿素出口套利价差空间打开，但由于出口政策趋严，对国内几乎无影响。 3.近期尿素期货现货价格持续下行，估值逐渐恢复至年内低位水平，下阶段重点关注复合肥成品库存消化情况。 2.2供需因素——尿素 基差和仓单： 1.数据显示，9月底尿素基差0，三季度尿素基差平均值为133，目前尿素期货平水，预计基差将扩大。 2.交易所网站数据显示，9月底尿素注册仓单2425张，低于年内均值3303张水平。 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3.风险提示 宏观政策出口政策环保限产需求变化 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。