信心大于金2乳制品大周期下的小确信20240926

乳制品行业投资展望

核心观点：
当前乳制品行业处于周期拐点，伊利和蒙牛等头部企业展现出“退可守，进可攻”的投资潜力。行业原奶价格周期预计明年中下旬迎来拐点，为投资者提供机会。产品结构升级，特别是酸奶和奶酪的销量增长，带来长期投资价值。

关键数据：

• 二季度营收增长20%以上，但终端需求仅下滑0-2%，主要归因于企业去库存行为。
• 原奶价格周期拐点预计在明年中下旬，当前存栏量下降速度为每月3.5-4万头牛，距离供需平衡点仍需去化100万头。
• 蒙牛和伊利估值分别为13倍和15倍，建议在三季报后关注蒙牛（估值更具吸引力，预计修复至近20倍）。

研究结论：

1. 行业周期与需求：原奶价格周期下行导致行业竞争加剧，但终端需求相对稳定，长期受人口结构影响较小。
2. 企业表现：蒙牛因资产减值（雅士利、贝拉米）影响净利润，但问题逐步解决；蒙牛净利润目标暗示可能优于伊利。
3. 估值修复：行业估值处于周期底部，随着经济回暖和消费券政策（如上海试点），乳制品需求有望反转，推动估值提升。
4. 奶牛养殖业：去化速度加速（6-7月达7万头/月），但现金流压力（小牧场亏损、饲料成本上升）可能进一步推动行业出清。
5. 顺周期标的：妙可蓝多等标的或受益于消费板块情绪修复，但基本面短期仍需谨慎，估值修复为主。