三重催化叠加，继续看多航空

板块涨跌幅：本周交运板块上涨11.1%，表现劣于大盘。交运行业细分板块中涨幅前三的分别为航空指数(15.9%)、物流综合指数(14.9%)、机场指数(13.5%)。航空机场板块中涨幅前三的分别为华夏航空(25.4%)、中信海直(21.6%)、吉祥航空(21.2%)。 航空：日均执飞航班量周环比增减不一，平均飞机利用率周环比上升。1）9月23日-9月27日，日均执飞航班量：南方航空2307.00架次，周环比增加5.47%；东方航空2293.00架次，周环比增加8.53%；中国国航1633.00架次，周环比增加4.45%；春秋航空456.40架次，周环比增加7.93%；吉祥航空363.80架次，周环比增加14.51%；海南航空722.40架次，周环比增加1.03%；华夏航空337.20架次，周环比减少1.03%。2）9月23日-9月27日，平均飞机利用率：南方航空8.00小时/日，周环比增加3.90%；东方航空7.80小时/日，周环比增加6.85%；中国国航7.70小时/日，周环比增加2.67%；春秋航空8.00小时/日，周环比增加9.59%；吉祥航空8.30小时/日，周环比增加12.16%；海南航空8.20小时/日，与上周持平；华夏航空6.60小时/日，周环比增加3.12%。 机场：国内航线周环比上升，国际航线周环比增减不一。1）9月23日-9月27日，日均进出港执飞航班量（国内航线）：深圳宝安机场1012.40架次，周环比增加8.36%； 北京首都机场927.20架次，周环比增加4.05%；广州白云机场1048.20架次，周环比增加11.49%；厦门高崎机场441.80架次，周环比增加4.52%；上海浦东机场859.60架次，周环比增加15.38%；上海虹桥机场721.80架次，周环比增加12.51%。2）9月23日-9月27日，日均进出港执飞航班量（国际航线）：深圳宝安机场91.80架次，周环比减少2.04%；北京首都机场188.00架次，周环比减少0.83%；广州白云机场230.00架次，周环比增加1.96%；厦门高崎机场52.20架次，周环比增加2.64%；上海浦东机场439.40架次，周环比增加6.54%；上海虹桥机场16.00架次，周环比增加4.67%。 投资建议：三重催化叠加，继续看多航空。9月26日召开的中央政治局会议，对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。会后，A股应声大涨，带有顺周期属性的航空板块涨幅靠前。同时，沙特的增产预期以及人民币汇率的走强进一步催化航空股上行。在宏观预期改变、油价下跌、人民币汇率走强的三重因素影响下，我们认为近期航空板块有望持续上行。下周，国庆小长假即将来临，预计量增价减态势仍将维持。根据航旅纵横最新预测，2024年国庆假期期间（10月1日至10月7日）全国民航旅客量预计将超1565万人次，日均旅客运输量达223万人次，同比2023年国庆假期增长7%，同比2019年增长19%。长线游市场将在十一假期期间迎来小高峰，若仅统计境内航司数据，预测国际航线旅客运输量占总运输量的17.7%，较平日增加3.7个百分点。整体看，今年行业恢复趋势向好，航班运行效率持续提升，随着国际航线的持续恢复，全行业供需格局有望持续改善，航空公司的业绩表现有望持续改善。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空、三大航、建议关注上海机场、白云机场、中信海直。 风险提示：汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 1重点标的 n 重点推荐：吉祥航空，24-26年对应P/E分别为14.93X/8.79X/8.10X。 公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。今年暑运出行需求仍旺，公司业绩有望持续改善。长期看，随着行业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分受益。 n 重点推荐：春秋航空，24-26年对应P/E分别为17.12X/13.53X/12.70X。 公司为民营低成本航司龙头，盈利水平行业领先。公司成本管控优势明显，坚持低成本战略，2022年在石家庄、兰州、宁波、扬州机场运送旅客人次市场份额稳居首位，在揭阳、沈阳、南昌机场居第二位。 2024年，随着公司机长人数持续恢复，飞机利用率持续提升，盈利有望进一步上行。 n 重点推荐：华夏航空，24-26年对应P/E分别为20.79X/8.87X/7.51X。 华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，目前已进入业绩反弹期。随着飞机利用率的持续恢复，公司单位ASK成本将继续下降，从而带动业绩持续上升。支线航空的需求存在聚集效应，未来发展空间广阔，类比国内航空市场发展规律，理论上2020年支线航空旅客运输量就可达2.1亿人次，但实际仅为7000万人次左右。此外，政府补贴为公司提供稳定业绩托底。民航局的支线补贴占公司政府补贴收入的50%左右，具有稳定性，且2024-2025年随着公司运力持续恢复，有望进一步增加。短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，公司作为我国支线航空龙头，在支线市场具有先发优势。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔。 n 重点推荐：南方航空，24-26年对应P/E分别34.38X/12.77X/9.72X。 公司着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，逐步形成“南北呼应、比翼齐飞”发展新格局，并为新疆最大主基地航司，在新疆形成“疆内成网、东西成扇”的航线网络布局。2024年公司经营恢复较快，上半年平均客座率居三大航首位。 n 重点推荐：中国东航，24-26年对应P/E分别为41.65X/12.29X/9.43X。 公司为上海两场最大承运人，且在一线城市互飞航线中优势明显。根据2023年夏秋季航班计划，公司一线城市对飞周计划航班量（剔除纯货运航司）占比30.04%，居行业首位。国际航线方面，公司在日本、韩国、泰国时刻量有传统优势。以2019年夏秋航季为例，公司在日本、韩国、泰国的时刻量占中国航司的比例（剔除纯货运航司）分别为30.69%、21.24%、28.72%，均居行业首位。在当前国内恢复快于国际的情况下，公司商务线优势有望得到释放，随着日韩泰航线的进一步恢复，公司业绩有望进一步受益。 n 建议关注：上海机场，24-26年对应P/E分别为43.30X/33.31X/26.01X。 2022年，公司顺利完成与虹桥机场的重组，凭借上海区位优势，两场协同加深，公司航空性业务有望进一步做大做强；2023年12月26日，公司公告与日上上海签订两场免税店经营补充协议，免税提成重回“下有保底，上不封顶”模式，盈利弹性再次恢复。公司具有稳定的投资收益，随着航空业务的持续复苏，航空油料及德高动量有望持续为公司带来稳定的投资收益。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 2航空机场数据跟踪 2.1航空 n 民航客运量：截至8月31日，民航客运量为0.73亿人，相比于上月增加0.04亿人，月环比增加5.48%，相比于去年同期增加0.09亿人，年同比增加14.01%。 n 民航旅客周转量：截至8月31日，民航旅客周转量为1290.70亿人公里，相比于上月增加56.60亿人公里，月环比增加4.59%，相比于去年同期增加216.50亿人公里，年同比增加20.15%。 图表1：民航客运量:当月值 图表2：民航旅客周转量:当月值 n 民航货邮运输量：截至8月31日，民航货邮运输量为76.40万吨，相比于上月增加1.20万吨，月环比增加1.60%，相比于去年同期增加12.80万吨，年同比增加20.13%。 n 民航货邮周转量：截至8月31日，民航货邮周转量为30.70亿吨公里，相比于上月增加0.10亿吨公里，月环比增加0.33%，相比于去年同期增加6.10亿吨公里，年同比增加24.80%。 图表3：民航货邮运输量:当月值 图表4：民航货邮周转量:当月值 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 n 全民航客座率：截至8月31日，民航正班客座率为86.90%，相比于上月上涨2.90pct，月环比增加3.45%，相比于去年同期上涨5.40pct，年同比增加6.63%。 n 分航司客座率：截至8月31日，南方航空客座率为87.19%，相比于上月上涨3.42pct，月环比增加4.08%，相比于去年同期上涨6.30pct，年同比增加7.79%；东方航空客座率为86.74%，相比于上月上涨3.56pct，月环比增加4.28%，相比于去年同期上涨9.17pct，年同比增加11.82%； 中国国航客座率为82.90%，相比于上月上涨2.70pct，月环比增加3.37%，相比于去年同期上涨6.30pct，年同比增加8.22%；春秋航空客座率为93.70%，相比于上月上涨0.31pct，月环比增加0.33%，相比于去年同期上涨1.19pct，年同比增加1.29%；吉祥航空客座率为88.27%，相比于上月上涨3.31pct，月环比增加3.90%，相比于去年同期上涨0.57pct，年同比增加0.65%；海航控股客座率为87.94%，相比于上月上涨2.65pct，月环比增加3.11%，相比于去年同期上涨1.35pct，年同比增加1.56%。 图表5：民航正班客座率:当月值 图表6：南方航空:客座率:当月值 图表7：东方航空:客座率:当月值 图表8：中国国航:客座率:当月值 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表9：春秋航空:客座率:当月值 图表10：吉祥航空:客座率:当月值 图表11：海航控股:客座率:当月值 n 分航司日均执飞航班量：9月23日-9月27日,南方航空日均执飞航班量为2307.00架次，相比于上周增加119.57架次，周环比增加5.47%，相比于去年同期减少157.71架次，年同比减少6.40%；东方航空日均执飞航班量为2293.00架次，相比于上周增加180.29架次，周环比增加8.53%，相比于去年同期减少87.71架次，年同比减少3.68%；中国国航日均执飞航班量为1633.00架次，相比于上周增加69.57架次，周环比增加4.45%，相比于去年同期减少3.29架次，年同比减少0.20%； 春秋航空日均执飞航班量为456.40架次，相比于上周增加33.54架次，周环比增加7.93%，相比于去年同期减少1.03架次，年同比减少0.22%；吉祥航空日均执飞航班量为363.80架次，相比于上周增加46.09架次，周环比增加14.51%，相比于去年同期减少16.06架次，年同比减少4.23%；海南航空日均执飞航班量为722.40架次，相比于上周增加7.40架次，周环比增加1.03%，相比于去年同期减少33.74架次，年同比减少4.46%；华夏航空日均执飞航班量为337.20架次，相比于上周减少3.51架次，周环比减少1.03%，相比于去年同期增加43.77架次，年同比增加14.92%。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表12：南方航空:日均执飞航班量 图表13：东方航空:日均执飞航班量 图表14：中国国航:日均执飞航班量 图表15：春秋航空:日均执飞航班量 图表16：吉祥航空：日均执飞航班量 图表17：海南航空:日均执飞航班量 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表18：华夏航空：日均执飞航班量 n 分航司平均飞机利用率：9月23日-9月27日,南方航空平均飞机利用率为8.00小时/日，相比于上周增加0.30小时/日，周环比增加3.90%，相比于去年同期减少0.60小时/日，年同比减少6.98%；东方航空平均飞机利用率为7.80小时/日，相比于上周增加0.50小时/日，周环比增加6.85%，与去年同期持平；中国国航平均飞机利用率为7.70小时/日，相比于上周增加0.20小时/日，周环比增加2.67%，