航空机场10月投资策略：利好催化不断，持续看多航空

n 9月表现回顾：板块涨幅劣于大盘。本月交运板块上涨16.06%，劣于上证指数及沪深300。航空、机场板块分别上涨17.23%、17.28%。航空机场板块中无下跌个股，吉祥航空（+30.97%）、华夏航空（+25.17%）、春秋航空（+22.44%）领涨。 n 行业热点及基本面情况回顾：1）中秋出行受台风影响，市场需求较弱。根据航班管家，2024年中秋期间(9.15-9.17)，民航旅客运输量达506.9万人次(仅含境内航司承运量)，日均同比2019年中秋微增1.2%，日均同比2023年中秋下降21.7%。2）10月5日起燃油附加费再次下降。自2024年10月5日（出票日期）起，800公里(含)以下航线每位旅客收取10元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取20元燃油附加费，相较于四个月前调整的价格分别降低20元和30元。从旅客端看，燃油附加费的下降意味着机票价格整体下降，有望激发淡季更多的出行需求。3）中国免签政策范围再扩大。为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家的范围，将对葡萄牙、希腊、塞浦路斯、斯洛文尼亚持普通护照的人员试行免签政策。根据不完全统计，去年底以来，中国陆续对德国，法国、意大利等19个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。入境免签政策的放宽或有效推动外籍人员来华需求。4）8月上市航司和机场情况。航司方面，8月六大上市航司客机数量合计净增11架，受暑运旺季利好，各航司旅客ASK、RPK环比均有所增长 ， 海航控股环比增幅最高 （ASK+2.37%； RPK+5.55%），春秋航空客座率持续领先。机场方面，深圳宝安、上海浦东、广州白云、厦门空港、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的119%、111%、107%、104%、69%；深圳宝安、上海浦东、广州白云、厦门空港、北京首都的航班量分别恢复至2019年同期的120%、113%、108%、104%、74%。 n 投资建议：利好催化不断，持续看多航空。9月26日召开的中央政治局会议，对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，培育新型消费业态。我们认为顺周期板块有望回归，叠加近期油价、汇率利好，具有顺周期属性的航空板块或将表现出超额收益。长期看，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐今年扭亏为盈确定性较强、受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》的华夏航空，业绩稳步增长的春秋航空、吉祥航空，以及过往牛市中处于领涨地位的三大航，建议关注上海机场。 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场9月行情及热点回顾 行情回顾：9月航空机场板块上涨 n 本月交运板块上涨16.06%，表现劣于大盘。其中航空板块上涨17.23%，机场板上涨17.28%。本月航空机场板块中无下跌个股，吉祥航空（+30.97%）、华夏航空（+25.17%）、春秋航空（+22.44%）领涨。 图表1：2024年9月吉祥航空领涨航空机场板块（%） -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：入境免签政策再放宽，燃油附加费再下降 n 中秋出行受台风影响，市场需求较弱。根据航班管家，2024年中秋期间(9.15-9.17)，民航旅客运输量达506.9万人次(仅含境内航司承运量)，日均同比2019年中秋微增1.2%，日均同比2023年中秋下降21.7%。 n 10月5日起燃油附加费再次下降。自2024年10月5日（出票日期）起，800公里(含)以下航线每位旅客收取10元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取20元燃油附加费，相较于四个月前调整的价格分别降低20元和30元。 燃油附加费的下降意味着机票价格整体下降，有望激发淡季更多的出行需求。 图表2：10月5日起燃油附加费将再次下降（元） n 中国免签政策范围再扩大。为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家的范围，将对葡萄牙、希腊、塞浦路斯、斯洛文尼亚持普通护照的人员试行免签政策。2024年10月15日至2025年12月31日期间，上述国家持普通护照的人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。根据不完全统计，去年底以来，中国陆续对德国，法国、意大利等19个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。入境免签政策的放宽或有效推动外籍人员来华需求。据国家移民管理局最新统计数据，今年1-7月份，全国各口岸入境外国人达1725.4万人次，同比增长129.9%，签发口岸签证84.6万证次，同比上升182.9%。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表3：中国入境免签国家一览 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 恢复趋势：航班量恢复至2019年的101% n 2024年9月全行业航班量恢复至2019年同期的101%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的106%、79%、69%。 Ø 2024年1月1日-9月30日，整体航班量恢复至2019年同期的104%，为2023年同期的111%；国内航线航班量恢复至2019年同期的111%，为2023年同期的105%；国际航线航班量恢复至2019年同期的73%，为2023年同期的219%；地区航线航班量恢复至2019年同期的67%，为2023年同期的144%。 Ø 2024年9月，整体航班量恢复至2019年同期的101%，为2023年同期的105%；国内航线航班量恢复至2019年同期的106%，为2023年同期的100%；国际航线航班量恢复至2019年同期的79%，为2023年同期的156%；地区航线航班量恢复至2019年同期的69%，为2023年同期的115%。 图表4：2024年整体航班量超2019年同期（架次） 图表5：2024年国内航班量超2019年同期（架次） 图表6：2024年国际航班量为2019年同期的73%（架次） 图表7：2024年地区航班量为2019年同期的67%（架次） -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 油汇走势：布油和美元汇率走低 n 9月布伦特原油下降8.89%，9月航空煤油出厂价月环比下降6.79%。 9月布伦特原油价格环比下降8.89%。截至9月1日，航空煤油出厂价（含税）报收于6063元/吨，相比于上月下跌442元/吨，月环比下降6.79%，相比于去年同期下跌1390元/吨，年同比下降18.65%。 图表8：9月布伦特原油价格下降8.89%（美元/桶） 图表9：9月航空煤油出厂价环比下降6.79%（元/吨） n 9月美元兑人民币汇率下降1.02%。根据各航司披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股的净利润将分别增加2.27、2.83、3.22、0.0044、0.57、6.54亿元。9月美元兑人民币汇率下降，测算国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股的单月汇兑收益约为2.32、2.89、3.29、0.0045、0.58、6.69亿元。 图表10：9月美元兑人民币汇率下降1.02% -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：ASK、RPK环比上升 n 2024年8月，六大航司合计净增11架飞机。截至2024年8月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为893架、917架、789架、345架、128架、123架，分别较上月净增2架、4架、1架、2架、1架、1架。 图表11：2024年8月六大上市航司合计净增11架客机 n 2024年8月，受暑运旺季利好，各航司运力环比上月均有所增加，其中海航控股环比增幅最高（+2.37%）。8月各航司整体运力投放均超2023年同期，中国东航ASK投放为2023年同期的115%，海航控股ASK投放为2023年同期的117%，恢复程度行业领先。国内航线方面，海航控股、春秋航空、南方航空、中国东航、国航、吉祥航空的ASK分别恢复至2023年同期的108%、104%、102%、100%、99%、98%；国际航线方面，吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空的ASK分别恢复至2019年同期的163%、101%、83%、80%。 n 2024年8月，各航司旅客周转量环比上月同比增加，其中海航控股环比增幅最高（5.55%）。8月各航司整体旅客周转量均超2023年同期。国内航线方面，中国东航、南方航空、海航控股、国航、春秋航空、吉祥航空的RPK分别恢复至2023年同期的113%、112%、110%、109%、105%、101%。国际航线方面，吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空的RPK分别恢复至2019年同期的152%、102%、84%、80%。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表12：2024年8月各航司ASK投放情况 图表13：2024年8月各航司RPK情况 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 n 2024年8月，各航司客座率环比上升。具体客座率水平：春秋航空(93.70%)>吉祥航空(88.27%)>海航控股(87.94%)>南方航空(87.19%)>中国东航(86.74%)>国航(82.90%)。 图表14：2024年8月春秋航空客座率领先（%） 图表15：2024年8月各航司客座率情况（pct） -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 上市机场经营数据：旅客量、航班量环比增长 n 从旅客量看，8月各机场旅客量环比上升。2024年8月，深圳宝安、上海浦东、广州白云、厦门空港、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的119%、111%、107%、104%、69%。各机场旅客量均超2023年8月，浦东机场旅客量较2023年8月增加27%，增幅最高。国内方面，各机场旅客量环比上月上升，上海虹桥机场上升幅度最高（+7%）；国际方面，各机场旅客量环比上月上升，深圳宝安（+9%）环比增幅最高。 n 从航班量看，8月各机场航班量环比上升。2024年8月，深圳宝安、上海浦东、广州白云、厦门空港、北京首都的航班量分别恢复至2019年同期的120%、113%、108%、104%、74%。各机场8月航班量均超2023年同期，上海虹桥机场较2023年8月增幅最高（+4.21%）。国内方面，各机场航班量量环比上月上升，虹桥机场环比增幅最高（+4.39%）；国际方面，北京首都（+1.30%）、 上海浦东（+1.06%）、广州白云（+0.69%）、厦门空港（+2.94%）航班量环比有所增加。 图表16：2024年8月各机场旅客量情况 图表17：2024年8月各机场航班量情况 -11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 10月投资展望：利好不断催化，持续看多航空 投资建议 n 利好不断催化，持续看多航空。9月26日召开的中央政治局会议，对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，培育新型消费业态。我们认为顺周期板块有望回归，叠加近期油价、汇率利好，具有顺周期属性的航空板块或将表现出超额收益。长期看，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐今年扭亏为盈确定性较强、受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》的华夏航空，业绩稳步增长的春秋航空、吉祥航空，以及过往牛市中处于领涨地位的三大航，建议关注上海机场。 图表18：历年十月航空机场指数涨跌不一（%） 图表19：各公司盈利预测与估值表 -12-请务必阅读正文之后的重要声明部分 风险提示 n 宏观经济下行风险。航空业的发展与宏