医药行业深度研究：2024Q2扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著

2024Q2扣非净利润加速增长，板块内盈利分化显著 报告摘要 仿制药板块2024Q2收入稳健，扣非净利润快速增长。我们统计了仿制药板块的85家公司，2024Q2仿制药板块营业收入为931亿元，同比增长0.16%，归母净利润为96亿元，同比减少0.06%，扣非归母净利润为89亿元，同比增长12.27%。2023Q3以来仿制药板块受到外部政策影响等因素，板块内企业整体营收及利润承压。2024H1政策影响边际减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2扣非净利润实现加速增长。 运行质量提升，2024Q2净利率提升，板块盈利能力持续提升。2024Q2毛利率为51.03%（同比-0.17pct），净利率为11.67%（同比+0.36pct）。随着集采政策持续优化，集采对于仿制药的毛利率的边际影响有望不断减弱。同时企业不断进行成本优化，相关企业的盈利能力有望持续提升。2024Q2期间费用率为37.27%（-1.61pct），其中销售费用率为22.67%(-1.98pct),研 发 费 用 率 为7.11%(-0.24pct)， 管 理 费 用 率 为7.04%(+0.28pct)，财务费用率为0.46%(+0.33pct)。 ◼子行业评级 化学制药无评级中药生产无评级生物医药Ⅱ中性其 他 医 药 医疗中性 2024Q2仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85家仿制药公司中2024Q2营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共73家公司，占比86%。其中43家公司营业收入同比上涨，42家公司下降。2024Q2仿制药板块利润增速差距较大。归母净利润增速方面，2024Q2主要分布在-40%到40%之间，共43家公司，占比51%。总体来看，共48家公司同比上涨，37家同比下降，有21家公司增速超过100%。2024Q1扣非归母净利润增速分布在为-40%到40%区间的共36家公司，占比42%，其中共48家公司同比上涨，37家同比下降，有13家公司增速超过100%。 相关研究报告 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵E-MAIL：liuzh@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080023 估值历史低位，有望迎来修复。截至2024年9月23日，化学制剂子版块市盈率为25.45倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE历史分位数（近十年数据）为1%，相对于医药板块溢价率为16.34%。板块当前估值仍处于历史较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 投资建议：根据2024年半年报已披露的情况，2024H1制剂企业整体经营趋势向好，仿制药板块内部出现分化。前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，第九批集采中标产品平均降价幅度58%，降价幅度逐步收窄趋稳。随着集采政策持续优化，且药品采购周期接近4年，同时集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强的大型制药企业，同时拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。下半年有望迎来诊疗需求提升，同时看好院内药品的放量机会。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同 时拥有海外商业化前景的公司，例如亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。 目录 一、2024Q2扣非净利润加速增长，板块盈利能力持续提升................................5(一)仿制药板块Q2收入稳健，扣非净利润快速增长.......................................5(二) 2024Q2净利率改善明显，板块盈利能力持续提升......................................7(三)运营质量提升，销售费用率持续下降................................................7二、板块内利润增速分化，行业集中度高...............................................8(一)收入增速分布集中，利润增速分化明显..............................................8(二) Q2板块收入及利润集中度较高....................................................10(三)板块估值历史较低水平，有望迎来修复.............................................11三、投资建议及公司推荐...........................................................11(一)投资建议......................................................................11(二)福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长.....................12(三)京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力................13(四)三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局...................14(五)亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程....................15(六)科伦药业(002422)：三发驱动差异化加速转型，迈向创新成长新阶段....................16四、风险提示.....................................................................18 图表目录 图表1：2019-2024H1仿制药板块营收及增速..............................................5图表2：2019-2024H1仿制药板块归母净利润及增速........................................5图表3：2019-2024H1仿制药板块扣非归母净利润及增速....................................5图表4：2023Q1-2024Q2仿制药板块营收及增速............................................6图表5：2023Q1-2024Q2仿制药板块归母净利润及增速......................................6图表6：2023Q1-2024Q2仿制药板块扣非归母净利润及增速..................................6图表7：2021-2024H1毛利率及净利率...................................................7图表8：单季度毛利率及净利率情况.....................................................7图表9：2021-2024H1期间费用率.......................................................8图表10：单季度期间费用率情况........................................................8图表11：2024Q2仿制药板块营收同比增速分布直方图......................................8图表12：2024Q2仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图................................9图表13：2024Q2仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图...........................10图表14：2024Q2仿制药板块营收TOP10公司.............................................10图表15：2024Q2年仿制药板块归母净利润TOP10公司.....................................10图表16：化学制剂行业估值变化趋势（PE，TTM，剔除负值）..............................11图表17：盈利预测和主要财务指标.....................................................13图表18：盈利预测和主要财务指标.....................................................14图表19：盈利预测和主要财务指标.....................................................15图表20：盈利预测和主要财务指标.....................................................16图表21：盈利预测和主要财务指标...................................................17 一、2024Q2扣非净利润加速增长，板块盈利能力持续提升 (一)仿制药板块Q2收入稳健，扣非净利润快速增长 仿制药板块2024H1营收稳健增长，扣非净利润快速增长。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2024H1共实现营业收入1870亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润200亿元，同比增长1.63%，扣非归母净利润188亿元，同比增长9.92%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 单季度来看，仿制药板块收入增速稳健，2024Q2扣非净利润实现加速增长。2023Q3以来仿制 药板块受到外部政策影响等因素，板块内企业整体营收及利润承压。2024H1政策影响边际减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2扣非净利润实现加速增长。2024Q2仿制药板块营业收入为931亿元，同比增长0.16%，归母净利润为96亿元，同比减少0.06%，扣非归母净利润为89亿元，同比增长12.27%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (二)2024Q2净利率改善明显，板块盈利能力持续提升 2024Q2净利率提升，板块盈利能力持续提升。2024年H1仿制药板块毛利率为50.47%（同比-0.12pct），净利率为12.08%（同比+0.47pct）。单季度来看，2024Q2毛利率为51.03%（同比-0.17pct），净利率为11.67%（同比+0.36pct）。整体来看，2024Q2毛利率水平同比小幅下降，环比增加0.31pct。2024Q2净利率同比改善明显，板块盈利能力持续提升。随着集采政策持续优化，第九批集采中标产品平均降价幅度58%，降价幅度逐步收窄趋稳，且药品采购周期接近4年，集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采对于仿制药的毛利率的边际影响有望不断减弱。叠加企业不断进行成本优化，相关企业的盈利能力或持续提升。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (三)运营