回顾与展望，2024年聚烯烃行情观点
四联创业集团股份有限公司 报告人：于程军 日期：2024年01月 目录CONTENTS 01 行情复盘和逻辑转换 022023年平衡的背后 032024年行情预测 04套利操作机会 2023年行情回顾大周期里的小周期 1-2月：疫情解封后的情绪减弱 从去年11月疫情解封开始，商品开始了一波触底反弹，聚烯烃从低点反弹1000点左右在年后来到高点；不过随着解封带来的亢奋情绪减弱，聚烯烃出现了持续的回调。 1-2月：社会库存去化困难，投产装置压力显现 聚烯烃回调的另外一个原因还是在于大量投产带来的供需矛盾，可以看到无论是聚丙烯还是聚乙烯在23年的投产压力都相当的大，聚丙烯在年初的库存压力不小，为了应对后续的供给压力，市场必须通过价格下跌来进行调节。 3月-5月：多重利空冲击本就脆弱的供需关系 3-5月之间海外的系统性风险初现端倪，叠加国内强预期证伪，多重利空之下聚烯烃进入持续的下跌模式，触及年内新低同时也跌破了去年的低点。 3月-5月：海外风险事件频发，煤炭价格崩塌 硅谷银行的暴雷严重打击了市场的风险偏好，造成了全球大类资产价格的下跌；除此之外，国内强预期证伪也对国内的商品价格产生了一定的压力，聚烯烃端下游的减产尤其明显，；而五月煤炭的大幅下跌也压低所有化工品的成本，引发了进一步的下跌。 6月-8月：库存周期的反攻，绝对价格引发的投机和补库 在持续主动去库之后，上中下游都处于一个低库存的阶段，从库存最低的纯碱尿素开始了一轮库存周期的反攻，绝对价格引发的投机和补库动作带来了今年以来第一轮以需求为驱动的价格上涨。 6月-8月：上游库存持续去化 聚烯烃经理半年的主动去库存，库存已经处于一个相对较低的阶段，虽然没有处于绝对的低位，但是如果对应上游的投产和下游的扩张，这个库存水平是偏低的。 6月-8月：下游进入主动去库尾声 可以观察到下游无论是原料还是成品库存都处于一个相对较低的阶段。 6月-8月：投机需求启动，基差转强 除了库存周期带来的补库需求，价格的持续上涨也带动了更多的投机动作，可以观察到聚烯烃的现货持货意愿好转基差转强。 9-12月：提前补库结束，回归供需定价 库存周期引发的补库将原本的季节性补库提前了，也导致了后续旺季的需求偏弱，在九月价格冲高之后聚烯烃出现持续的回落。 9-12月：提前补库结束，回归供需定价 由于7-9月的提前补库，今年的累库节奏显著提前了。 9-12月：提前补库结束，回归供需定价 从七月份开始聚烯烃的库存开始拐头向上，同时基差也开始出现走弱的变化，说明这部分上涨已经超过了下游可以接受的范围。 9-12月：提前补库结束，回归供需定价 需求依然是偏弱的。 大小周期矛盾：经济周期投产周期中的库存周期 在偏弱的大周期背景下，我们也许需要更多的关注小的库存周期的变化，也就是在供需压力大，价格易跌难涨的背景下，库存周期对于近端的现货和期货的指导意义会更大，库存和基差的影响比重比以往更强。 聚烯烃如何完成平衡 聚烯烃有较高的需求弹性 聚烯烃的需求弹性是很高的，价格的下跌会显著的刺激需求。 高检修叠加边际装置大量停车 2023年整体检修量同比偏高，尤其是十月开始的检修淡季聚烯烃的检修不降反升，大量的检修降低了聚烯烃的供给压力。 压缩非标的基差价差 通过转产相对比价更高的非标转移了标品的压力，也导致PP大部分非标以及PE大部分低压品类的价差都被压缩到了历史极值的低位。 非标的产量增长显著高于标品 举例而言，以聚丙烯中此前溢价最高的共聚品类为例，去年全年聚丙烯整体排产增加10%左右，低熔共聚排产增加15%，高融共聚排产增加20%，PE品类中低压情况也类似。 2024行情预测 投产依然不少，不过明年可能需要关注大装置 明年的投产依旧不少，但是可以观察到裕龙石化这套装置的占比相当之大，在PP明年确定性较高的650万吨产能中占比190万吨，占比接近30%；而对于PE而言430万吨新投产中裕龙石化占比255万吨，占比高达60%，因此这套装置的投产进度会直接影响明年的供给。 过多的闲置产能，聚丙烯供需矛盾或仍需要价格来解决 对于聚烯烃尤其是聚丙烯而言，过多的闲置产能依然是一个对于价格极大的拖累，而且聚丙烯工艺较多因此各工艺对亏损的忍耐度也各有差异。 聚乙烯海外检修减少，2024年进口量或增加 海外炼厂检修减少，预计会增加聚乙烯的进口压力。 海外需求：主动补库停滞，经济数据渐弱 海外在结束主动去库周期之后库销比出现停滞，在企业贷款利息高达8-9%的高利率环境中，是否会出现进一步的补库行为，我们认为可能性不大。 国内需求依然处于偏弱的状态，经济的修复慢物价负增长整体需求不足的问题依然严峻。 套利操作机会 关于单边：聚丙烯看供应，聚乙烯看需求 聚丙烯需求偏弱的这一点市场已经进行了充分的交易，而且聚丙烯本身也通过需求弹性在2023年解决了这一矛盾，因此聚丙烯需要更多关注闲置产能何时回归，边际利润情况如何发展；相反，聚乙烯投产少供给压力小这一点市场也进行了充分的交易，但是我们观察到2023年价格区间居高不下的聚乙烯实际上面临着比聚丙烯更大的库存压力，因此在2024年我们更多需要讨论的不是聚乙烯的投产少，而是聚乙烯的需求能否支撑较高的价格水平。 关于LP头寸：已知的条件是否已经过度交易 聚丙烯：非标没有基差价值，关注点价机会 聚丙烯投产压力不小，加上聚丙烯装置转产灵活，因此聚丙烯的非标在2024年没有基差机会（除了少部分有技术门槛的小品种三元、PPR和PPB等）。 聚乙烯：关注高压基差机会，低压关注季节性和绝对价格 明年聚乙烯高压没有投产，而且当前EVA和高压的价差仍然存在因此生产EVA的效益大于高压，少数几套装置预计也会转产EVA，因此明年国内的高压没有太大的供应压力，叠加当前高压库存水平偏低，预计高压全年都会表现较为强势。 感谢阅读 联系我们 yuchengjun@slcygroup.com
