金融市场观察：稳字当头，重实防虚

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 金融市场观察 2016年12月19日 一年与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,564/-5.64 创业板/月涨跌幅(%) 2,629/-7.53 AH股价差指数 2,022 A股总/流通市值 (万亿元) 55.67/38.94 相关研究报告： 《2017年A股投资策略：“双低”依旧，斩棘前行》 ——2016-12-12 《金融市场观察：监管升级搅动岁末博弈》 ——2016-12-05 《金融市场观察：“三而竭”还是“狼来了”》 ——2016-11-28 《金融市场观察：补库存周期下的股市表现》 ——2016-11-21 《金融市场观察：投资时钟回来了？不》 ——2016-11-14 证券分析师：郦彬 电话： 021-6093 3155 E-MAIL： libin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070001 联系人：王佳骏 电话： 021-60933154 E-MAIL： w angjjun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 稳字当头，重实防虚  中央经济工作会议整体基调为稳字当头，重实防虚；近期债市波动较大，但流动性困局与季节性资金紧张等暂时性因素消退后，利率将再次回落，不必过度担忧股市的估值收缩。在基本面平稳和复苏预期未证伪下，市场仍将震荡向上，可借年末调整来布局明年。 12月以来受到利率上行、监管层加强险资举牌监管等因素影响，上证指数与创业板指有所回调。近期国内外事件较多，首先年末的中央经济工作会议整体基调为稳字当头，重实防虚（详见下文分析）。其次上周债市波动较大，主要是在近期宏观经济整体平稳，通胀和复苏预期抬头的背景下，市场整体情绪谨慎，机构赎回带来流动性困局，叠加年末MPA考核的季节性资金紧张等暂时性因素，利率上行至3.3%附近，接近2005年以来的均值中枢。我们认为随着流动性困局与季节性资金紧张等暂时性因素消退后，利率再次上行的空间有限，将重新回落，因此不必过度担忧股市的估值收缩。 第三上周美联储加息靴子落地，点阵图显示的17年加息次数略高于市场预期，由于今年加息前后美国的经济表现优于去年，因此美债和美元指数大幅上行，对新兴市场带来较大的资本外流压力；而美国国内的对外贸易和房地产等利率敏感型行业也将承压，因此未来1个月的市场表现仍需密切关注。 整体而言，我们维持前期判断，在基本面平稳和复苏预期未证伪下，市场仍将震荡向上，投资者可借年末调整来布局明年。我们上周外发了2017年投资策略，配臵上可关注4条主线：1）低估值+攻守兼备的金融板块；2）受益于改制注入破局和基本面向好的军工板块；3）受益于技术积累和资本开支持续投入以及人民币贬值的间接影响的中高端制造业细分龙头；4）高景气度的消费升级领域，如医美、体育、文化、教育等。  中央经济工作会议：稳字当头，重实防虚。 对比2015年和2016年的会议，我们认为有以下几个方面的变化值得关注： 1）2017年经济工作基调为“稳字当头，重实防虚”。首先此次会议着重强调了“稳中有进”的工作总基调，各项经济工作均要在“稳”的前提下有序开展。其次，就实体经济和金融的关系而言，会议传达的信号是继续大力支持实体经济，加强金融监管，对于当前显现的金融资产泡沫将以稳健的节奏逐一消除，回归金融服务实体的本质，而不是造成资金空转，产生金融泡沫，给实体经济带来潜在风险隐患。 2）2017年宏观政策基调：货币政策从“灵活适度”转为“中性”，更关注畅通货币政策传导；财政政策不再提及提高赤字和增加政府投资，而是配合供给侧改革的需要。 3）2017年供给侧结构性改革：将继续深化，并在“三去一降一补”五项任务要求有实质性进展，此外会议着重提及“去杠杆”，预计17年债转股将继续稳健推进。 4）房地产政策：从化解库存到“抑制泡沫”。预计2017年房地产政策仍将延续国庆期间因城施策的调控措施，一、二线热门城市仍将实行相关的限购限贷以及其他配套政策来为房地产降温，而三四线城市则将通过推进城镇化来化解库存。 5）各项改革：预计仍是稳健推进；国企改革着墨颇多，提出混改是国企改革的重要突破口，建议关注七大行业的改革进展；新增农业供给侧结构性改革。 此外，我们在正文详细梳理了2015年和2016年两次会议的要点，供投资者参考。 整体而言，此次会议传达出“稳字当头、重实防虚”的信号，预计17年各项改革工作将稳健推进，金融风险将严格防范，对于实体经济继续大力支持。对于股市而言，我们建议关注相关政策下的行业结构性机会，例如电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的改革进展以及农业供给侧结构性改革主题。 0.0 0.5 1.0 1.5 D-15 F-16 A-16 J-16 A-16 O-16 沪深300 深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 中央经济工作会议：稳字当头，重实防虚 ............................................................................ 4 债市风波：经济短期平稳下，负面传闻叠加资金紧张 ........................................................ 6 美联储加息靴子落地，未来1个月是关键观察期 ................................................................ 8 国信证券投资评级................................................................................................................... 10 分析师承诺............................................................................................................................... 10 风险提示................................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1： 2015年和2016年中央经济工作会议对比（1） .................................................... 5 图2： 2015年和2016年中央经济工作会议对比（2） .................................................... 6 图3：11月宏观经济仍然平稳 ................................................................................................ 7 图4：11月以来银行间质押回购利率大幅上行 .................................................................... 7 图5：10月底以来美国经济意外指数持续改善.................................................................... 7 图6：11月以来美国10年期国债收益率大幅上行，中美利差收窄 ................................. 7 图7：10年期国债收益率的历史均值在3.5%左右.............................................................. 7 图8：上周央行在公开市场净投放2500亿元 ...................................................................... 7 图9：当前市场预计至2017年年底的利率分布概率 .......................................................... 8 图10：最新点阵图显示2017年预计加息3次.................................................................... 9 图11：2016年9月以来，美国制造业PMI持续改善 ........................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 中央经济工作会议：稳字当头，重实防虚 2016年12月14日-16日召开了中央经济工作会议，由于每年的中央经济工作会议为第二年的经济工作定下基调，市场对此关注较高。通过对比去年和今年的两次会议新闻稿，我们认为以下几个方面的变化值得关注： 1）2017年经济工作基调为“稳字当头，重实防虚”。“稳字当头”主要体现在此次会议着重强调了各项经济工作要在“稳”的前提下，对于经济发展要求也从2015年的“增强持续增长动力”调整为“促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定”。此外从出现次数看，此次会议新闻稿中出现24次“稳”字，多于2015年新闻稿中的19次。“重实防虚”则体现在此次会议着重提及要“振兴实体经济”，而对于金融风险的防范则是臵于“更重要的位臵”。2016年以来政策已多次强调“脱虚入实”，金融监管始终保持在高压态势。但是由于实体经济回报的下降，非金融企业的资产负债表仍然存在明显的“脱实入虚”的特点。因此，就实体经济和金融的关系而言，我们认为此次会议传达的信号是继续大力支持实体经济，加强金融监管，对于当前显现的金融资产泡沫将以稳健的节奏逐一消除，回归金融服务实体的本质，而不是造成资金空转，产生金融泡沫，给实体经济带来潜在风险隐患。 2）2017年宏观政策基调：货币政策从“灵活适度”转为“中性”，财政政策更注重配合供给侧结构性改革的需要。在宏观政策方面，尽管货币政策和财政政策仍然被定调为“稳健”和“积极”，但是在表述上已有所变化。货币政策方面，从“灵活适度”改为“中性”，流动性从“合理充裕”改为“基本稳定”，更加强调了货币政策传导机制的畅通，对于汇率的容忍度则进一步提升。从这些表述的变化来看，我们预计20