9月政治局会议总量解读及行业投资机会分析

证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。此次政治局会议的召开传递了哪些增量信息？对于宏观经济基本面带来哪些影响？ 袁方分析师SAC执业证书编号：S1450520080004yuanfang@essence.com.cn 对应二级市场投资，结合近期一系列政策变动，将对市场带来哪些影响？会议后投资机遇是什么？国投证券研究总量联合各行业团队带来重磅解读。 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险等 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 林祎楠分析师SAC执业证书编号：S1450524070003linyn@essence.com.cn 相关报告 政策宽松总量解读及行业投资机会分析2024-09-25此刻：出海的第二波超额2024-09-22当前高股息定价的五点策略反思：分化OR终结？2024-09-17透视A股：历史的双底2024-09-13 内容目录 1.宏观.......................................................................32.策略.......................................................................33.食品饮料...................................................................44.计算机.....................................................................55.非银金融...................................................................56.传媒.......................................................................67.有色金属...................................................................68.轻工.......................................................................79.建筑建材...................................................................710.家电......................................................................811.煤炭......................................................................8 1.宏观 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 中共中央政治局9月26日召开会议，会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署。本次政治局会议与9月24日货币政策放宽紧密衔接，这表明决策层对目前的经济形势高度关注。 会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。货币政策基本延续了9月24日国新办发布会的指示精神，财政政策强调发挥政府投资带动作用，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新表述。我们认为，本次会议对于提振经济预期和增强资本市场信心均具有积极的信号作用。 在形式判断层面，会议指出“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”，但也重点指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。 在政策基调层面，强调“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”，与7月政治局会议相比更加强调政策的针对性，定调更加积极。 总量政策层面，货币政策的部署与7月政治局会议相比更加强调价格型货币政策工具的使用，表述更为直接，“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，与9月24日国新办发布会内容指向一致。此前我国对利率工具的使用较为谨慎，此次表述的变化叠加美国降息周期的开始表明，未来我国利率政策空间有望进一步打开。财政政策基本延续了7月政治局会议的基调，关注重点由债券发行节奏变为政府投资力度，更加注重财政投资的落实效果。今年以来，在化解隐性债务的要求下，地方政府财政资金在实物投资领域的使用有所受限，未来地方政府的投资力度有望增加。 房地产政策增量信息较多，与7月政治局会议相比态度更为坚定、要求更为具体，基调由风险防控转向了下跌趋势的扭转。一方面，政策对于存量去化的要求没有变，注重房企的优化与出清，要求“严控增量、优化存量、提高质量”，“加大‘白名单’项目贷款投放力度”；另一方面，政策重视需求侧的提振，明确提出要“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。同时，政策对土地财政模式转换的要求较为迫切，提出要“抓紧完善土地、财税、金融等政策”。我们认为，这些表述表明决策层对于房价的趋势性下滑和住房需求收缩高度关注，对地产行业的收缩对财税体制带来的重大影响高度重视。房地产关键的问题在于解决企业流动性问题，改善交付风险，通畅居民、房企和地方政府的循环。本次会议针对房地产行业的政策工具变化不大，但目标要求清晰，后续地产相关政策值得密切关注。 总体而言，本次会议的召开表明了决策层对当前经济所面临困难的迫切关注，总量政策指向清晰，地产政策要求明确，对于提振市场信心具有重要作用。尽管政策的出台到落地见效需要时间，今年经济的企稳难度较大，但从会议召开的时间以及表述来看，稳增长的基调更为明确，经济失速下行的风险有望得到管控，资本市场风险偏好回暖和经济预期改善的过程有望维持，权益市场反弹的高度或也将逐步打开。 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险 2.策略 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 9月26日政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，并于午间发布公告。此次会议有两点不寻常之处：第一，按照往年的惯例，虽然每个月末都会召开政治局会议，但一般每年以经济为题的政治局会议只召开四次，时间分别为4月、7月、10月和12月，本次会议选择在9月召开，且是国庆假期前夕，我们认为这说明高层对于稳经济稳增长的诉求变得更迫切；第二，这次政治局会议在924金融三部委会议之后，并在财政政策和财政和资本市场领域出现了更为积极的表述，我们认为此次政治局会议是作为一揽子政策组合拳的重要组成部分，预计后续还会有大力度的政策落地实施。具体而言，对于本次会议我们解读如下： 1.本次政治局会议释放最重要的信号是财政领域积极信号。本次会议提出“加力推出增量政策……加大财政货币政策逆周期调节力度”，对比7月的表述“加快全面落实已确定的政策举 措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”来看，对于增量政策的表述更为积极和明确。结合会议提出的“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”不难看出未来可能的财政发力方向。 2.本次政治局会议的第二个重大信号是房地产市场的定调变化。本次会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，这可能是去年不提“房住不炒”之后最重要的变化，对地产的表态不再专注于“防风险”而是要市场（房价）“止跌回稳”，预计后续在需求端还会进一步出台政策，可能的政策包括但不限于放开限购、降低存量房贷利率等。 3.本次政治局会议的第三个重大信号是高度关注资本市场。本次会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，相比于此前会议表述聚焦于保持资本市场平稳发展而言，显然更为积极。尤其是将重心放在中长期资金入市的方面，结合924发布会上证监会的表态，聚焦于资本市场和长期资金的改革政策后续有望快速落地。 结合A股市场来看，9月26日上证综指继续大涨超3.5%，一举收复3000点，全A成交量破万亿，符合我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断，年内A股双底构筑基本明确，A股持续大幅反弹。结合9月26日政治局会议所释放出来的一系列利好，市场高度关注本次反弹的空间和持续性。对于这个问题，虽然后续应该关注政策细节的落地实施以及数据层面的验证，但我们认为最核心是需要去分析明确这一系列利好背后到底是内因还是外因导致。 所谓外因，即认为当前政策一系列利好是为了美联储降息之后全球资本回流作充足的经济和市场环境准备；所谓内因，即认为当前一系列政策是基于国内经济和资本市场现状所作出的重大根本性转向。如果是内因，那这种转向对于A股定价将形成持续的大利好，预计A股会比港股更强，大盘成长创业板指最佳，内需的超跌反弹不仅会持续，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于适应外部环境作出适当调整，大框架若没变化，那么预计港股比A股强，结构上成长依然也会强于价值。 总体而言：本次政治局会议在召开时点上就释放了高层对于经济和资本市场的高度关切，政策的力度是超预期的，尤其对于市场预期的改善和人民币汇率的走强有明显帮助。风险提示：政策不及预期。 3.食品饮料 食品饮料-赵国防（SAC编号：S1450521120008） 政策端，政治局会议继续加码，此次表态更加直击要害，从财政支出、房地产、资本市场、民营经济各个层面做出积极表态、此前国新办新闻发布会释放一系列宽松政策，涵盖降准、降低存量房贷利率，二套房统一下调首付比例、新出政策工具等各层面，超出市场此前预期。海外美联储开启降息周期将给国内政策宽松留出空间，或将提振市场对政策刺激和经济增长的预期，加之板块估值处于底部、商业模式方面也是外资偏好的资产。 此前市场对板块担忧主要集中在宏观层面，此次宏观预期改善预计对提振板块信心作用突出。 白酒：1）贵州茅台首次回购用于注销股本，对市场的积极表态，更为其他白酒公司起到带头表率作用；2）前期跌幅大、预期悲观的泸州老窖、山西汾酒重点关注，基于强竞争力穿越周期能力关注个股，如今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、五粮液、古井贡酒、贵州茅台。 大众品：板块整体出清更早，建议关注1）板块跌幅较大、前期需求承压有望修复的餐饮供应链，千味央厨、安井食品、立高食品等；2）行业格局稳定、迎合市场调整价格、成本有望 向下带来业绩弹性的安琪酵母、涪陵榨菜；3）高景气仍在延续的零食板块，劲仔食品、盐津铺子等。 风险提示：政策不及预期。 4.计算机 计算机-赵阳（SAC编号：S1450521120008）计算机投资观点：布局顺周期的券商IT和支付产业。 1、政治局会议要求“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，我们认为资本市场活跃度的提升，有望带来C端投资者的数量和交易金额的提升，从而促使相应的金融信