开源晨会

2024年09月27日 开源晨会0927 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料8.790 房地产8.079 美容护理7.429 建筑材料5.982 非银金融5.958 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业1.132 石油石化1.561 电力设备2.544 环保2.566 通信2.966 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】重视经济政策加码，关注低估超跌品种反弹——投资策略点评-20240926 【固定收益】中央政治局会议学习：政策力度对标2020年——事件点评-20240926 行业公司 【地产建筑】促进房地产市场止跌回稳，政治局会议涉房定调转变——行业点评报告-20240926 【汽车】8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期——行业深度报告 -20240926 【纺织服装：稳健医疗(300888.SZ)】收购GRI协同赋能，打造全球耗材一站式解决方案——公司信息更新报告-20240926 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖——港股公司信息更新报告-20240926 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】重视经济政策加码，关注低估超跌品种反弹——投资策略点评-20240926 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 事件：中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署四季度经济工作。从政策发布节奏来看，本轮政治局会议暗示后续政策稳增长持续发力 从政策发布节奏方面，本次会议上经济问题得到了重点关注。复盘历次政治局，年内一般有4次经济主题会议（4、7、10、12月）；但本次在9月会议讨论经济，且在稳增长政策积极表述超预期，较为罕见。这意味着当下经济问题成为政策中最重要的关注之一。往后看，预计接下来稳增长政策大概率将进一步发力。 策略视角，我们认为本次政治局会议需要重点关注以下5点—— 1、对当前经济的定义，有新的表述，突出了当前新的经济政策推出的必要性和急迫性：“同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。” 2、财政政策和货币政策的表述上，相对前期明显更积极：“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”；“要降低存款准备金率，实施有力度的降息。” 3、房地产方面的表述非常积极，明确提出“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。“要促进房地产市场止跌回稳”的表述是首次出现，需要重视。 4、资本市场方面的着墨罕见增加：“要努力提振资本市场”“要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革”。结合9.24发布会提到监管部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，改善资本市场生态的新方向日益明确。 5、民生收入端的政策或将持续提出。会议强调了：“要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作。”此外，企业方面，会议表述也更为重视当下企业面对的经营压力：“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”。 当下反弹趋势已然确定，后续反转仍需持续关注政策的有效性。 总的来看，此次政治局会议的召开时点较为特殊，明确提及加力推出增量政策，权益市场后续积极情绪或延续。结合近期美联储9月降息兑现和国内货币政策的改善，我们维持本次将有一波显著的反弹的判断。根据历史上底部时期政策反转的市场参考，前期我们判断本轮反弹幅度或高于预期，但反弹到反转的过渡仍需更多胜率因子的释放。往后看，反转的确认仍需跟踪后续政策推进：一是财政扩张的幅度；二是民生收入端的改善措施。 方向上，短期来看，反弹期间估值的修复将是最大的受益方向；中长期来看，反弹结束后，市场的主线将落到“信用扩张”最显著的品种上。往后看，需要关注后续政策的主要落地方向，以及政策落地后可能出现的信用扩张优势行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 【固定收益】中央政治局会议学习：政策力度对标2020年——事件点评-20240926 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。 9月政治局会议分析经济，政策力度对标2020年 2024年9月24日，央行行长潘功胜表示，公开市场七天期逆回购利率是央行的主要政策，此次下降20个点，从1.7%到1.5%，一次性降息幅度达到20BP，上一次为2020年3月20日。 2024年9月26日召开中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。对于政策惯例， 一般为每年4月、7月、12月讨论经济议题，此次9月召开会议大幅超出预期，政策力度对标2020年。 此次政治局会议包括诸多新提法：（1）促进房地产市场止跌回稳，（2）稳步推进公募基金改革，（3）做好基层“三保”工作。政策基本回应了市场的普遍关切，包括地产问题、公募基金、以及民生问题。 我们认为，9月这一轮稳增长政策，是对7月稳增长政策的确认与加速。2024年7月30日政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，反映政策层对稳增长的重视，为政策转向的开始。9月24日国务院新闻发布会，三位经济金融部级领导出席，涉及降息、降准、房地产降首付等；9月26日政治局会议召开，这一轮政策是对7月稳增长政策的确认与加速。 年中经济增速回落，或与结构性政策有关，此次超预期政策有望扭转预期 第一，财政。与2023年中央财政出资化债不同，2024年城投债净融资大幅下降。第二，金融防范空转。央行政策防范资金空转下，M1、M2同比快速下降。 第三，基金行业改革。包括金融企业审计以及薪酬管理等。 不难看出，2024年年中在一系列结构性政策的背景下，经济预期出现持续回落。此次7月政治局会议稳增长转向，9月政治局会议确认和加速的情况下，有望扭转年中以来预期偏弱的格局。 债券市场，10年国债区间1.9%-2.2%，后续关注资金利率 对于债券市场，如果资金利率相应幅度下行，短期10年国债区间1.9%-2.2%。 央行再次下调7天OMO利率至1.5%，历史看，10年国债与7天OMO利差处于40BP-70BP区间，对应10 年国债利率中枢为1.9%-2.2%。 如果10月资金利率同步跟随央行OMO利率下行20BP，资金利率下行有望继续加强“资产荒”，“资产荒”逻辑下债券市场至少是震荡行情，即10年国债继续处于1.9%-2.2%区间震荡。 如果10月资金利率不跟随央行OMO利率下行，反而是超预期上行，即资金面预期收紧，那么“资产荒”逻辑可能会变为“资金荒”，推动债券市场利率显著反弹，之后如果经济企稳，债券市场则继续演变为反转。 转债市场，稳增长发力下迎来季度级别上涨 全年看，转债节奏或与2016年、2019年类似，年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底。考虑到当前政策力度已经对标2020年，转债或至少迎来季度级别的上涨行情，后续如果财政发力和经济预期回升，有望迎来反转行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【地产建筑】促进房地产市场止跌回稳，政治局会议涉房定调转变——行业点评报告-20240926 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 事件：中共中央政治局召开会议，提出要促进房地产市场止跌回稳 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 商品房销售面积连续下降14个月，去库存任重道远 2024年1-8月，全国商品房销售面积6.06亿平，同比下降18.0%，其中8月单月销售面积同比下降12.6%， 已连续下降14个月，而累计销售面积自2022年2月以来处于下跌通道。与此同时，8月商品房待售面积7.38亿平，同比增长13.9%，虽然较二季度有所下降，但去库存进程依旧承压。从70城房价来看，8月新房价格环比-0.7%，同比-5.7%，创造2015年6月以来的最大降幅；二手房环比-0.9%，同比-8.6%，降幅创2006年以来新高。商品房市场量价齐跌，短期来看市场止跌回稳难度较大。在这种情况下，会议提出的严控增量指从土地端减少供应，1-8月Wind322城宅地成交同比下降23%；优化存量一方面指盘活资产，包括加快收储进程、加强保障房的建设、保障“白名单”项目顺利推进等，另一方面指各地推进高品质住宅建设，优化建设标准，提高得房率，放开限价鼓励品质打造等。 政策端持续宽松，一线城市限购政策有望打开 从需求端政策层面，会议提出三个方面的优化空间：（1）存量房贷利率：9月24日，存量房贷降息政策落地，存量房贷利率预计平均下调约50BP，后续LPR有望下调20-25BP，带动房贷利率继续压降，同时二套最低首付比降至15%，购房门槛进一步降低。（2）限购政策：目前仅一线城市及海南仍有较大空间，预计一线城市限购政策最快四季度将进一步松动，限贷、限售、普宅标准等政策也有望迎来优化调整。（3）财税政策：后续在住房交易契税、增值税和个税层面拥有调整空间，同时各地购房补贴及公积金政策力度也有望提升。 投资建议 本次政治局会议对房地产行业的定调从以往“促进房地产市场平稳健康发展”变成为“促进房地产市场止跌回稳”，明确了当前量价齐跌、预期较弱的行业现状，提出了供需两端多重优化方式，密集的会议和政策也传递了积极的信号。我们预计近期地方宽松购房政策将尽快落地，叠加去库存政策不断推进，购房信心将修复企稳，市场销售数据有望筑底，促进房地产行业平稳健康发展。2024年以来，在房地产发展新模式下，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。 【汽车】8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期——行业深度报告-20240926 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014 9月观察：“金九银十”大幕开启，比亚迪出海空间广/华为增强车企竞争力 “金九银十”为传统的车市旺季，叠加以旧换新政策效果持续凸显、中秋假期终端客流增加、新车密集上市带来持续的高热度等推动，9月预计销量同环比增长。 海外业务是比亚迪未来的重要增长点之一。公司在产品力及性价比方面存在优势，通过投放插混车型等丰富产品矩阵，与优质经销商合作加速渠道布局，自建船队有效降低运输成本，产能建设持续推进，有望共享海外市场电动化加速红利。 华为以领先的智能汽车解决方案赋能车企，基础版智驾则推动科技平权，并成功将手机业务积累的营销经验用于汽车领域。通过成立引望，华为旨在以股权为纽带提升与车企的合作紧密度，而拥抱华为有望增强车企在智 能化时代的竞争力。 8月回顾：零售