海运：重申原油增产将利好油运

股票研究/2024.09.27 重申原油增产将利好油运海运 评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 海外媒体报道沙特或年内增产，将催化市场对OPEC+产量策略重大变化与原油增产预期。重申原油增产将利好油运。建议放低旺季博弈，预期低位逆向布局。 投资要点： 海外媒体报道沙特或年内增产。据英国金融时报9月26日报道，据 了解沙特想法的人士透露，沙特准备放弃原油每桶100美元的非官 方价格目标，或将按计划在2024年12月1日开始逐步增产，以夺回市场份额，即使这将导致油价走低。这种思维转变代表着沙特的重大转变。自2022年10月以来，沙特一直领导其他OPEC+成员国多次减产以试图维持高油价。未来OPEC+增产计划执行或仍有不确定性，但将催化市场对OPEC+产量策略重大变化与原油增产预期。 重申原油增产将利好油运。近期油价下跌，加剧原油需求担忧，导致油运股价调整。油价下跌对油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。若是原油需求缩减导致油价下跌，对原油终端消费与 海运量的影响将取决于油价下跌对量的刺激程度可否对冲需求曲线移动。若是原油增产导致油价下跌，将大概率刺激原油终端消费与海运量增长，则利好油运。过去两年，油运景气上行的背后，承受了OPEC+自2022年10月数次减产的持续影响，油价高企对油运需求存在持续抑制。若未来原油增产，油价下跌将保障增产计划可以落地为原油出口增长，将保障油运需求继续增长。若油价回落至期货明显升水，将可能进一步驱动补库，油运需求或超预期增长。 油运供给刚性凸显，油运超级牛市可期。过去两年贸易重构与炼厂东移，驱动油运需求显著增长，2024上半年油运市场产能利用率已处阈值，油运景气中枢上升。预计未来数年油运供需将继续向好， 油运超级牛市可期。1）油运供给刚性凸显。油轮在手订单有限，且老龄化严重。未来数年船台紧张，且船东规模下单意愿不足。2）油运需求仍将增长。过去两年油运贸易重构航距显著拉长，而OPEC+减产与地缘油价抑制海运量增幅。近期地缘局势对油价影响有所减弱，油价逐步回归供需逻辑，过去数周油价下跌、炼厂开工率回升运价上涨。回顾过去六十年，原油作为全球经济黑色血液，长期稳健增长，经济波动下具有韧性。未来建议关注OPEC+增产计划与美国石油政策。 投资策略：放低旺季博弈，布局油运超级牛市，增持。油运市场即将迎来传统旺季，近期船东积极挺价，油运运价持续回升。近期第 三批成品油出口配额下发，亦将助力旺季表现。提示旺季可期高度难测，亦非核心投资逻辑。站在当下，油运仍具超级牛市期权，当战略性重视。市场或误解油价下跌对油运影响逻辑，重申原油增产将利好油运。建议把握市场预期低位逆向布局，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 风险提升：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 细分行业评级相关报告 海运《原油运价继续回升，旺季可期高度难测》 2024.09.22 海运《油价下跌运价回升，把握逆向布局时机》 2024.09.20 海运《油价下跌运价回升，把握逆向布局时机》 2024.09.19 海运《原油价格继续回落，原油运价继续回升》 2024.09.17 海运《原油运价回升，实业界普遍预期旺季仍将可期》2024.09.09 图1：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.9万美元图2：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE下降至1.6万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图3：原油作为全球经济黑色血液，长期稳健增长，经济波动下具有韧性 原油产量原油消费布伦特原油价格（右轴） 5000 （百万吨） 4000 3000 2000 1000 0 120 （美元/桶） 100 80 60 40 20 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 0 数据来源：EI，国泰君安证券研究 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/09/262023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 600026.SH 中远海能 14.19 元 677 0.70 1.15 1.47 20.21 12.31 10 2.0 增持 01138.HK 中远海能H 8.45 港元 367 0.70 1.15 1.47 10.96 6.67 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 6.97 元 568 0.60 0.74 0.91 11.62 9.46 8 1.5 增持 601975.SH 招商南油 3.06 元 147 0.32 0.44 0.50 9.54 7.00 6 1.5 增持 03877.HK 中国船舶租 1.63 港元 100 0.31 0.36 0.39 5.26 4.58 4.2 0.7 增持 赁 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com