交通运输行业周报：油价回落将利好油运，快递规模不经济减弱

2023.11.13 股票研究 油价回落将利好油运，快递规模不经济减弱 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《减产影响短期业绩，不改超级牛市期权》 2023.11.07 《航空Q3业绩大超疫前，原油运价快速 航空：北方天气影响短期客流，建议年底增持航空。冬春换季后短期 量价回落符合预期，叠加短期北方天气影响，预计11月中下旬将逐 步恢复正常淡季水平，需求韧性仍良好。23Q3航司在高油价且国际仍在恢复的情况下，实现较疫前盈利大增。市场担心需求与盈利持续性，我们认为需求韧性良好，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划，国际增班将推动供需恢复，受益于票价市场化长期效应，预计航司盈利中枢上升可期。2024年春运将超预期表现，有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信 证等"增持"评级。 上升》2023.11.06 《Q3业绩大超疫前，盈利中枢上升可期》 2023.11.02 《航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激 励》2023.10.30 《航空需求好于预期，油运供需改善持续》 2023.10.23 券油运：油价回落或将助力油运贸易恢复。（1）原油油运：沙特、俄 报 研罗斯计划延续减产至年底，符合业界预期。近日油价大幅回落，更现究期货溢价。短期致贸易节奏放缓，中东-中国VLCC-TCE回落至5万美元/天以下。Q3油价飙升抑制贸易，待后续油价企稳，预计贸易有望 恢复。（2）成品油运：运价有升有降，近期新澳MR-TCE回落至2万 告美元/天下，而欧洲进口增加推动大西洋一揽子MR-TCE快速上升至 超3.5万美元/天。油运业产能利用率已明显提升，运价弹性充足。 我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 双十一：商流继续增长，快递业规模不经济减弱。（1）商流：双十一总销售额继续增长。据星图数据估算，2023年双十一（10.31-11.11）综合电商和直播电商累计销售额达11386亿元，同比增长2%， 较星图2022年统计数据综合电商同比持平，直播电商同比大增。（2）快递：前三季度行业快递量累计同比增长近16%，较2021年复合增速超10%。根据国家邮政局数据，双十一期间全国揽收件量同比增长23%，11月11日当天揽收件量6.4亿件，同比增长近16%。双十一峰值平滑趋势延续，旺季规模不经济持续减弱，预计快递企业Q4利润率回升态势持续，带动中长期盈利改善。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构 持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 图1：民航客运量：2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：23Q3客流较19Q3增长3% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023Q3国内客流较2019Q3增长9%图4：国际客流：2023Q3国际客流较2019Q3恢复52% 8,000 中国民航客运量：国内航线 2019 2022 2023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE小幅回落至不足5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 图6：MRTCE：新澳航线TCE回落至不足2万美元/天 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC运力变化/现有运力 已交付待交付已拆解 20 在手订单占比：2.7% 20岁以上老船占比：14.1% 15全球VLCC：907艘 10 5 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27 -5 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 全球MR：1748艘 在手订单占比：8.1% 20岁以上老船占比：10.1% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：2023年双十一总销售额继续增长图12：2023年双十一件量同比增2成，11日增16% 双十一累计销售额（亿元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 综合电商直播电商 2022年2023年 1-10日揽收快递（亿件） 11当日揽收量（亿件） 双十一总揽收量（件） 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023 数据来源：星图数据，国泰君安证券研究数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 图13：单月快递件量较21年复合增速约一成 50% 23/21快递件量复合增速 40% 30% 20% 10% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -10% -20% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 图14：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图15：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2023/11/11亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空13.59元301-2.030.461.19-730113.2增持 00753.HK中国国航H5.09港币758-2.810.331.05-21441.9增持 601111.SH中国国航7.81元1,265-2.810.331.05-32473.2增持 00670.HK中国东航H2.57港币527-1.980.150.50-11652.0增持 600115.SH中国东航4.17元930-1.980.150.50-22883.5增持 01055.HK南方航空H3.69港币615-1.900.150.57-22361.5增持 600029.SH南方航空5.98元1,084-1.900.150.57-340102.6增持 601021.SH春秋航空53.23元521-1.781.643.08-3032173.2增持 中国民航信 00696.HK 息网络H 12.48港币3360.210.671.135517101.7增持 ZTO.N中通快递24.12美元1,4298.419.5711.532118152.6增持 02057.HK中通快递184.00港币1,3978.419.5711.532018152.6增持 600233.SH圆通速递13.61元4681.141.251.431211101.7增持 600026.SH中远海能14.15元6750.310.791.224618121.9增持 1138.HK中远海能H8.15港币3570.310.791.2224961.0增持 601872.SH招商轮船6.21元5060.610.720.8910971.4增持 601975.SH招商南油2.95元1430.300.390.4910861.6增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可