风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲

2024年09月26日振江股份(603507.SH) 证券研究报告 风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲 新能源钢结构件供应商，新能源出海的优质企业： 振江股份成立于2004年3月，于2017年上市。主营业务包括风电设备、光伏/光热设备零部件。公司在风电领域的核心产品包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等，而在光伏领域，公司提供固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等产品。公司注重海外市场布局，是西门子集团、通用电气、康士伯、Enercon、GCS等海外新能源企业的供应商，近年来国外市场收入持续高于国内市场。 风电业务绑定海外核心客户，受益海风装机增长： 全球风电装机容量持续增长，特别是海上风电市场前景广阔，风机大型化趋势明显。振江股份作为西门子风电零部件的合格供应商，提供包括转子房、定子段、机舱罩、塔筒等在内的风电产品。公司在焊接并行控制、机加工精度控制、表面处理质量控制等方面拥有核心技术。公司投资海上风电安装船“振江号”，提供海上风力发电机安装和运维业务。 光伏业务积极布局海外产能，抓住海外市场机会： 资料来源：Wind资讯 全球光伏装机持续增长，新兴市场增速更快，跟踪支架占比提升。振江股份生产固定/可调式光伏支架和追踪式光伏支架，与美国光伏跟踪器生产厂商ATI合作。公司在美国和沙特建立工厂，积极拓展海外市场，受益于海外市场光伏装机的增长。 温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn 投资建议： 相关报告 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为47.64/62.36/79.72亿元，增速分别为24.0%/30.9%/27.8%。净利润分别为2.79/3.74/5.32亿元，增速分别为51.9%/34.0%/42.3%。我们选择风电零部件相关公司大金重工、金雷股份和光伏支架相关公司中信博、意华股份、清源股份作为可比公司。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为17倍，给予公司2024年17倍PE，6个月目标价为25.67元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：海上风电装机不及预期；海外市场光伏装机需求不及预期；地缘政治的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率风险；商誉大幅减值的风险；预测假设不及预期的风险。 内容目录 1.公司概况：新能源钢结构件出海优秀企业.......................................51.1.公司简介：新能源钢结构件供应商.......................................51.2.发展历程：从传统钢结构起步，逐步拓展风电光伏布局海外..................51.3.公司治理：股权结构集中，实控人持股比例较高...........................61.4.公司经营：收入逐年增长但利润波动.....................................72.风电：抓住海风发展机遇，零部件供应+海工船租赁双重受益.....................102.1.行业情况：海上风电空间广阔，风机走向大型化..........................102.2.公司情况：西门子风电零部件合格供应商，海风产品陆续兑现...............112.3.海工业务：“振江号”扬帆起航，布局海风安装船租赁业务..................143.光伏：布局海外产能，抓住海外市场机会......................................173.1.行业情况：全球光伏装机持续景气，新兴市场更甚，跟踪支架占比提升.......173.2.公司情况：美国中东建设本地化工厂，受益于海外市场增长.................204.紧固件：应用最广泛的机械基础件，子公司将登陆北交所上市....................235.盈利预测..................................................................246.风险提示..................................................................25 图表目录 图1.振江股份主要产品........................................................5图2.振江股份主要客户........................................................5图3.振江股份发展历程........................................................6图4.振江股份股权结构........................................................6图5.振江股份营业收入及增速（亿元）..........................................7图6.振江股份营业收入构成（亿元）............................................8图7.振江股份营业收入分区域构成（亿元）......................................8图8.振江股份毛利润和归母净利润（亿元）......................................9图9.振江股份毛利率和净利率（%）.............................................9图10.中国钢材价格综合指数...................................................9图11.欧元和美元兑人民币汇率中间价走势.......................................9图12.全球风电装机容量（万千瓦）............................................10图13.全球风电新增装机量（万千瓦）..........................................10图14.2019-2030年全球陆上风电装机量（GW）...................................10图15.2019-2030年全球海上风电装机量（GW）...................................10图16.全球海上风电分区域装机及预期（MW）....................................11图17.振江股份风电相关产品..................................................12图18.振江新能源20兆瓦级风电装备全产业链项目...............................14图19.全球海上风电安装船队数量..............................................14图20.2023年全球海上风电安装船统计..........................................15图21.振江号1200吨自升式风电安装平台.......................................15图22.全球光伏新增装机及增速（GW）..........................................17图23.中国光伏新增装机及增速（GW）..........................................17图24.分区域光伏新增装机（GW）..............................................17图25.2024-2023年分区域光伏新增装机预期.....................................17图26.美国市场新增光伏装机历史数据及预测....................................18图27.中东和北非地区光伏装机量预测（GW）....................................18 图28.光伏支架示意图........................................................19图29.美国光伏项目跟踪支架和固定支架的使用情况..............................20图30.2023-2030年中国跟踪支架市场占比趋势...................................20图31.2023年全球光伏跟踪支架供应商出货量份额（GW）..........................20图32.振江股份光伏支架产品..................................................21图33.光伏系统中光伏支架的作用示意图........................................21图34.常见紧固件产品........................................................23图35.2015-2023年我国紧固件进出口数量（吨）.................................23 表1：振江股份管理层背景.....................................................6表2：全球主要整机商推出的14MW以上海上风电机型.............................11表3：振江股份与西门子合作主要产品开发生产历程..............................12表4：风电零部件主要竞争对手................................................13表5：公司历次募集资金投资项目情况..........................................13表6：中东及北非各国可再生能源发展目标......................................18表7：固定式支架与跟踪式支架对比............................................19表8：公司盈利预测表（单位：亿元）..........................................24表9：可比公司估值表（单位：元）............................................24 1.公司概况：新能源钢结构件出海优秀企业 1.1.公司简介：新能源钢结构件供应商 江苏振江新能源装备股份有限公司成立于2004年3月，主营业务包括风电设备、光伏/光热设备零部件；紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及运维服务。公司主要产品有：1）风电产品：机舱罩、转子房、定子段、塔筒等；2）光伏产品：固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等；3）光热设备；4）紧固件：为汽车、风电光伏、铁路、工程机械、航空航天等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。 资料来源：公司招股说明书，公司公告，国投证券研究中心 凭借良好的技术积累，公司先后成为西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、康士伯（Kongsberg）、中国中车、上海电气、东方电气、特变电工、阳光电源、天合光能、Enercon、GCS等企业的供应商。 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 1.2.发展历程：从传统钢结构起步，逐步拓展风电光伏布局海外 振江股份成立于2004年，