建筑工程业行业专题研究：复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择

股票研究/2024.09.26 复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 复盘建筑历史行情，宽松政策下基建投资加速带来业绩与股价提升。当前政策加码超预期，建议增持产业趋势向好、三季报超预期的高股息低PB央国企龙头。 投资要点： 复盘宽松政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从2008年11月的20%加速至2009年6 月的51%；2012年宽松政策后从2012年初的-2.4%反弹至2012年12月的24.2%；2021年稳增长政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13年建筑央企2011年整体订单增速由 -2%回正至2012年的15%，2013年再提升至18%；14-16年央企整体新签订单增速由2014年的7%提升至2015年的11%，2016年再提升至23%；21-22年央企新签增速由2021年的12.8%提升至2022年14.5%。 复盘宽松政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13年建筑央企净利润增速由2012Q2的-8%提升至2012Q3的20%，2013年Q1-4净利润同比增速分别为32/31/26/80%。(2)14-15年，央企净利润增 速由2014Q4的1%提升至2015Q1的13%，2015Q4再提升至21%。(3)16- 17年，建筑央企净利润增速由2016Q2的8%提升至2016Q3的30%， 2017Q4再提升至40%。(3)20-21年，建筑央企净利润增速由2020Q4的 11%提升至2021Q1的63%。(4)2012年建筑央企平均净现比由26%提升至2013年的152%，由2014年的125%提升至2015年的184%。 复盘中特估首次提出带来基建央国企重估，国资委政策催化第二轮上涨。(1)2022年11月21日证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，第1轮中特估行情开启，中国交建/中国化学/中国铁建领涨 最高涨48%/29%/29%，行情区间内8家建筑央企平均涨幅超25%。(2)2023年2月28日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题 会，2023年3月16日证监会表示加速推动建设中国特色现代资本市场 助力深化国资国企改革。第2轮中特估行情中国铁建/中国中铁/中国交建领涨，最高涨51%/50%/33%，行情区间内建筑央企平均涨幅超30%。 优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股。(1)PB/股息率：推荐中国建筑0.5/5%，中国铁建0.4/4.8%，中国中铁/中国交建0.45/3.9%，中国电建0.6/2.9%，中国化学0.7/2.6%，中国中冶0.58/2.6%，中国能建 0.84/1.24%，四川路桥1.2/8.7%。(2)上半年订单和净利润增速：中国能建 14%/4.7%，中国建筑6.5%/1.6%，中国交建8.4%/-0.59%，中国化学10%/- 3.6%，中国电建7.5%/-6.5%，中国中铁-15%/-12%，中国铁建-19%/-13%中国中冶-7%/-43%。四川路桥-20%/-44%。(3)推荐中国建筑/中国能建/中国化学/中国交建/中国电建/中国中铁，推荐上半年订单向好、2023Q3业绩低基数的高股息专业龙头隧道股份/上海建工/江河集团/鸿路钢构/设计总院，推荐股息率可观的中国铁建/中钢国际/华设集团/中材国际等。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期 细分行业评级相关报告 建筑工程业《峰回路转，优选PB小于1股息率 大于2.25%沪深300成分股》2024.09.25 建筑工程业《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》2024.09.24 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240923》2024.09.23 建筑工程业《水利运河投资有望提速，推荐中国能建、中国交建等》2024.09.22 建筑工程业《8月广义基建投资增6.2%，其中电力投资增21.9%》2024.09.18 目录 1.08-09年：四万亿刺激基建投资增速20%至51%，建筑央企业绩增速由负转正大幅提升7 1.1.宏观：GDP增速由15%降至6.5%，连续5次降息3次降准，四万亿提振国内需求7 1.2.中观：基建增速由20%提升至51%，建筑央企订单净利显著提升，中国中铁订单增速72/40%8 1.3.微观：建筑指数涨106%，中国中铁涨74%(PE最高104倍)，中国铁建涨49%(PE最高30倍)10 2.12-13年：信用货币由紧转松，基建增速由-2%反弹至24%，建筑央企净利润提升超额收益明显11 2.1.宏观：GDP增速由10.2%降至7.5%，信用货币由紧转松，2次降息3次降准11 2.2.中观：基建投资增速由-2%反弹至24%，建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3的20%12 2.3.微观：建筑指数涨33%，中国化学涨151%(PE最高18倍)/中国铁建涨81%(PE最高13倍)15 3.14-15年：一带一路等政策发力基建投资增速20%左右，建筑央企领涨建筑业估值高达35倍17 3.1.宏观：GDP增速由7.5%降至6.7%，连续6次降息5次降准，一带一路拉动海外需求17 3.2.中观：基建投资增速维持20%，建筑央企订单增速7/11%，净利增速1%提至21%18 3.3.微观：建筑指数最高涨290%新高，中国中铁涨827%（PE最高39倍）/中国电建涨655%（PE最高53倍） 22 4.16-17年：PPP政策带来业务增量，基建投资增速维持在15-20%的较高水平24 4.1.宏观：GDP增速小幅反弹，PPP加速推广商业模式优化24 4.2.中观：基建投资由16%提升至22%，订单净利明显提升28 4.3.微观：建筑指数最高涨46%，中国化学涨82%(PE最高31倍)/中国建筑涨128%(PE最高8倍)30 5.21年7-9月：受益稳增长与碳中和主题估值提升，建筑央企与部分地方国企涨幅大32 5.1.行情分析：行情驱动力来自下半年稳增长节奏提速与新能源产业政策刺激等32 5.2.个股表现：以中国电建、中国化学、中国中冶为代表的碳中和新基建央企涨幅最高38 5.2.1.建筑央企：中国电建最高涨154%(PE最高18倍)/中国化学最高涨150%创历史新高(PE最高18倍)/中国中冶最高涨105%(PE最高14倍)38 5.2.2.地方国企：粤水电最高涨97%/上海建工最高涨58%/陕建股份最高涨50%41 5.2.3.设计公司：涨幅低于央企，启迪设计最高涨64%/苏交科最高涨37%42 6.21-22年：中央经济工作会议要求稳字当头，浙江建投涨475%/宁波建工涨171%43 6.1.行情分析：21Q4-22Q1建筑指数上涨22%，设计公司行情早于建筑央国企43 6.1.1.股价节奏：建筑指数涨22%超额收益26%，公募持仓由0.7%提升至0.99%43 6.1.2.上涨原因：政策要求适度超前开展基础设施投资，加快财政支出进度44 6.1.3.细分方向：2022年电力/水利基建投资增19.3%/13.6%，较21年加速18.2/12.3个百分点48 6.1.4.稳消费/地产政策分别于2022年初/2022H2，晚于稳基建相关政策51 6.2.个股表现：地方国企涨势明显，建筑央企营收净利润稳步提升54 6.2.1.建筑央企：中国交建最高涨56%/中国电建高涨54%/中国能建最高涨42%54 6.2.2.地方国企：浙江建投最高涨475%(PE最高42.1倍)/宁波建工最高涨171%(PE最高24.6倍)60 6.2.3.设计公司：上涨时间早于建筑央企和地方国企，设研院最高涨89%/启迪设计最高涨72%66 7.22Q4-23H1：中特估国企改革一带一路催化，建筑央企与国际工程公司涨幅大71 7.1.行情分析：建筑行业2022Q4、2023年3-5月经历一短一长两次上涨行情71 7.1.1.股价节奏：2022Q4第一轮上涨，2023年3-5月第二轮加速上涨71 7.1.2.上涨原因：中国特色估值体系概念提出，一带一路催化国际工程公司上涨74 7.2.个股表现：一带一路公司及建筑央企均有大幅上涨76 7.2.1.建筑央企：2023年3-5月中国铁建最高涨51%/中国中铁最高涨50%/中国交建最高涨33%76 7.2.2.一带一路公司：北方国际最高涨148%/龙建股份最高涨121%/中工国际最高涨97%83 8.投资策略：增持产业趋势向好、三季报有望超预期的高股息低PB央国企龙头89 8.1.行情判断：复盘过去3年四季度建筑均有超额收益，2024年9月起宽松政策有望推升建筑行情89 8.2.选股思路：优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股93 9.风险提示95 表目录 表1：2008H2起财政货币政策实际性转向宽松7 表2：四万亿投向方向以基建为主8 表3：中国中铁、中国铁建新签订单均实现显著增长9 表4：建筑央企单季度业绩整体增速反转9 表5：中国中铁、中国铁建2009年ROE显著修复9 表6：中国中铁、中国铁建2009年净现比显著提升10 表7：2008-2009年行情中葛洲坝涨幅超沪深30011 表8：中国中铁、葛洲坝PE在2019Q1-Q3持续提升11 表9：2011年底起财政货币政策实际性转向宽松12 表10：2012年建筑央企订单增速整体由负转正13 表11：中国铁建、中国中冶2012Q3单季度净利润涨幅明显14 表12：建筑央企ROE表现至2013年有所修复14 表13：建筑央企2012-13年净现比明显提升15 表14：2012-13年行情中中国化学、中国建筑涨幅显著16 表15：中国化学、中国中冶PE上涨明显16 表16：2014年H2起财政货币政策开始转向宽松18 表17：2014-15年存在助推一带一路板块大涨的重大事件19 表18：建筑央企新签订单增速2014年7%、2015年11%21 表19：建筑央企由2014Q4至2015Q4单季度净利润增速提升21 表20：建筑央企2014-15年ROE表现平稳，整体略有下降21 表21：建筑央企2014-15年净现比提升22 表22：建筑央企领先建筑行业指数23 表23：中国中铁PE涨幅最大23 表24：2014年以来PPP政策逐步出台催化建筑行情25 表25：PPP模式下，建筑央企资金优势突显27 表26：2017年11月之后PPP相关标的跌幅较大28 表27：2016-17年建筑央企净利润增速明显提升28 表28：2015-17年建筑央企新签订单增速明显提升28 表29：2016-17年建筑央企净利润增速明显提升29 表30：建筑央企2016-17年ROE整体维持平稳29 表31：建筑央企2016-17年净现比先升后降30 表32：2016-17年行情中中国建筑与葛洲坝涨幅最高30 表33：2016-17建筑央企平均PE整体有所提升31 表34：2021Q3行情中建筑央企指数最高涨幅达40%32 表35：2021年财政货币积极且稳健，下半年两次降准34 表36：2021年陆续出台风光、抽水蓄能等碳中和新基建政策35 表37：2021Q3行情中中国电建、中国化学、中国中冶涨幅最高39 表38：2021Q3行情中碳中和新基建央企估值有明显提升39 表39：2021H1建筑央企累计订单增速较高40 表40：2021H1建筑央企净利润单季度同比增速较高41 表41：2021Q3行情地方国企中粤水电、上海建工涨幅较大41 表42：2021Q3几家地方国企单季度