建筑工程行业专题研究：复盘历史六轮稳增长行情规律，上涨空间时间龙头选择

股票研究 2023.09.06 细分行业评级 韩其成(分析师)021-38676162 郭浩然(研究助理)010-83939793 陈剑鑫(研究助理)021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 复盘历史六轮稳增长行情规律：上涨空间/时间/龙头选择 行 业专 题证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 研 究本报告导读： 中特估一带一路央国企估值再近历史底部,央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中 国建筑/中国中冶等,一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等 摘要： 复盘稳增长政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从2008年11月的20%加速至2009年6月 的51%；2012年稳增长政策后从2012年初的-2.4%反弹至2012年12月的24.2%；2021年稳增长政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13年建筑央企2011年整体订单增速由-2%回正至2012年的15%，2013年再提升至18%；14-16年央企整体新签订单增速由 2014年的7%提升至2015年的11%，2016年再提升至23%；21-22年央企整体新签订单增速由2021年的12.8%提升至2022年14.5%。 证复盘稳增长政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13年，券建筑央企净利润增速由2012Q2的-8%提升至2012Q3的20%，2013年Q1-4研净利润同比增速分别为32/31/26/80%。(2)14-15年，建筑央企净利润增速由究2014Q4的1%提升至2015Q1的13%，2015Q4再提升至21%。(3)16-17年， 告 报建筑央企净利润增速由2016Q2的8%提升至2016Q3的30%，2017Q4再提升至40%。(3)20-21年，建筑央企净利润增速由2020Q4的11%提升至2021Q1 的63%。(4)从经营现金流看，2012年建筑央企平均净现比由26%提升至2013 年的152%，由2014年的125%提升至2015年的184%。 复盘稳增长下建筑超额收益显著，当前建筑板块历史低位估值弹性大。(1)2012-13年建筑指数涨33%相对沪深300超额收益18个百分点，行情历时11个月，中国铁建/中国中铁/中国交建涨81%/47%/45%。(2)2014-15年 一带一路建筑指数涨290%超额收益144个百分点，行情历时8个月，中国中铁涨827%PE最高39倍。(3)2016-17年PPP政策建筑指数涨46%超额收益32个百分点，行情历时10个月，中国建筑涨128%。(4)2020-21年建筑指数涨22%超额18个百分点。(5)2021-22年稳增长建筑指数涨22%超额收益26个百分点，行情持续68天，中国交建/中国中铁涨56%/32%。 金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。(1)专项债发行加速:8月发行地方债1.3万亿环增0.7亿、专项债0.6万亿(上年同期 0.2万亿)投向基建领域占70%环升6个百分点。(2)货币政策降成本:8月公开市场逆回购及MLF利率分别降10bp、15bp，1年期LPR利率下调10bp。(3)高频数据好转:8月建筑PMI53.8%环升2.6百分点，建筑新订单指数48.5%环升2.2个百分点。(4)建筑公司2022Q3低基数，2022Q2/Q3业绩增速:中国中铁14%/5%、中国交建10%/-9%、中国铁建8%/-5%。股权激励要求净利润增速高于中报。(5)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等，一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期 建筑工程业 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 建筑工程业《中特估一带一路央国企将见底反转加速》 2023.09.03 建筑工程业《一带一路将迎多重催化，新疆为首资产注入为基》 2023.08.27 建筑工程业《进一步推动中特估建设，推动央企资产注入力度》 2023.08.21 建筑工程业《中特估一带一路回调是增持机会，资产注入弹性最大》 2023.08.13 建筑工程业《十倍股规律解析暨中特估一带一路选股》 2023.08.08 目录 1.08-09年：四万亿刺激经济基建投资增速20%至51%，建筑央企业绩增速由负转正大幅提升8 1.1.宏观：GDP增速由15%降至6.5%，连续5次降息3次降准，四万亿提振国内需求8 1.2.中观：基建增速由20%提升至51%，建筑央企订单净利显著提升，中国中铁订单增速72/40%9 1.3.微观：建筑指数涨106%，中国中铁涨74%(PE最高104倍)，中国铁建涨49%(PE最高30倍)11 2.12-13年：信用货币由紧转松，基建增速由-2%反弹至24%，建筑央企净利润提升超额收益明显12 2.1.宏观：GDP增速由10.2%降至7.5%，信用货币由紧转松，2次降息3次降准12 2.2.中观：基建投资增速由-2%反弹至24%，建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3的20%13 2.3.微观：建筑指数涨33%，中国化学涨151%(PE最高18倍)/中国铁建涨81%(PE最高13倍)16 3.14-15年：一带一路等政策发力基建投资增速20%左右，建筑央企领涨建筑业估值高达35倍18 3.1.宏观：GDP增速由7.5%降至6.7%，连续6次降息5次降准，一带一路拉动海外需求18 3.2.中观：基建投资增速维持20%，建筑央企订单增速7/11%，净利增速1%提至21%20 3.3.微观：建筑指数最高涨290%新高，中国中铁涨827%（PE最高39倍）/中国电建涨655%（PE最高 53倍）23 4.16-17年：PPP政策带来业务增量，基建投资增速维持在15-20%的较高水平25 4.1.宏观：GDP增速小幅反弹，PPP加速推广商业模式优化25 4.2.中观：基建投资由16%提升至22%，订单净利明显提升29 4.3.微观：建筑指数最高涨46%，中国化学涨82%(PE最高31倍)/中国建筑涨128%(PE最高8倍)31 5.21年7-9月：受益稳增长与碳中和主题估值提升，建筑央企与部分地方国企涨幅大33 5.1.行情分析：行情驱动力来自下半年稳增长节奏提速与新能源产业政策刺激等33 5.1.1.股价节奏：2021年7-9月建筑指数涨22%超额收益18个百分点，其中央企涨40%33 5.1.2.消费与地产增速下降，基建是本轮稳增长主要抓手38 5.2.个股表现：以中国电建、中国化学、中国中冶为代表的碳中和新基建央企涨幅最高39 5.2.1.建筑央企：中国电建最高涨154%(PE最高18倍)/中国化学最高涨150%创历史新高(PE最高18倍)/ 中国中冶最高涨105%(PE最高14倍)39 5.2.2.地方国企：粤水电最高涨97%/上海建工最高涨58%/陕建股份最高涨50%42 5.2.3.设计公司：涨幅低于央企，启迪设计最高涨64%/苏交科最高涨37%43 6.21-22年：中央经济工作会议要求稳字当头，浙江建投涨475%/宁波建工涨171%44 6.1.行情分析：21Q4-22Q1建筑指数上涨22%，设计公司行情早于建筑央国企44 6.1.1.股价节奏：建筑指数涨22%超额收益26%，公募持仓由0.7%提升至0.99%44 6.1.2.上涨原因：政策要求适度超前开展基础设施投资，加快财政支出进度45 6.1.3.细分方向：2022年电力/水利基建投资增19.3%/13.6%，较21年加速18.2/12.3个百分点50 6.1.4.稳消费/地产政策分别于2022年初/2022H2，晚于稳基建相关政策53 6.2.个股表现：地方国企涨势明显，建筑央企营收净利润稳步提升56 6.2.1.建筑央企：中国交建最高涨56%/中国电建高涨54%/中国能建最高涨42%56 6.2.2.地方国企：浙江建投最高涨475%(PE最高42.1倍)/宁波建工最高涨171%(PE最高24.6倍)62 6.2.3.设计公司：上涨时间早于建筑央企和地方国企，设研院最高涨89%/启迪设计最高涨72%68 7.投资策略：中特估一带一路央国企将见底反转加速，推荐央企/带路重组/地方国企/地产链四方向73 7.1.行情判断：中特估一带一路央国企估值再近历史底部，将见底反转加速73 7.2.选股思路：推荐中特估低PB央企、一带一路资产重组、地方国企、地产链四个方向74 8.重点推荐公司75 8.1.2023年8月30日《中国中铁：Q2净利增11.1%环比加速.铜顺周期矿产资源待重估》75 8.2.2023年8月29日《中国交建：稳增长/中特估/国企改革共振，一带一路海外优先迎催化》77 8.3.2023年8月31日《中国铁建：下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振》79 8.4.2023年8月30日《中国建筑:2023H1中海地产权益销售第一，受益房地产政策优化》80 8.5.2023年9月4日《中国中冶：上半年净利增23%，一带一路海外营收显著修复》82 8.6.2023年9月4日《中国化学：己二腈技术升级顺利推进，经营现金流显著改善》83 8.7.2023年5月18日《中国电建:2022年新签增29%，一带一路建设龙头》84 8.8.2023年8月26日《中材国际:上半年新签增68%,一带一路境外毛利率显著提升》87 8.9.2023年9月1日《北方国际:上半年净利增29%，一带一路/国改重组弹性大》89 8.10.2023年8月26日《中钢国际:2023H1归母净利增29%，国改重组弹性大协同性强》90 8.11.2023年8月27日《中工国际:上半年扣非净利增39%，一带一路/国改重组持续催化》91 8.12.2023年8月29日《江河集团:异型光伏组件已向全球推出产品，2023H1净利增42%》92 8.13.2023年8月27日《鸿路钢构:2023H1归母净利增8%，经营现金流大幅增加》93 8.14.2023年9月1日《新疆交建:新疆为一带一路核心区，新疆交建叠加资产注入最受益》93 8.15.2023年8月24日《上海建工:钍基熔盐核电实验堆无水冷却技术性能佳》94 8.16.2023年9月4日《设计总院:2023H1新签增56%，数智化业务增162%》95 9.风险提示96 表目录 表1：2008H2起财政货币政策实际性转向宽松8 表2：四万亿投向方向以基建为主9 表3：中国中铁、中国铁建新签订单均实现显著增长10 表4：建筑央企单季度业绩整体增速反转10 表5：中国中铁、中国铁建2009年ROE显著修复10 表6：中国中铁、中国铁建2009年净现比显著提升11 表7：2008-09年行情中葛洲坝涨幅超沪深30012 表8：中国中铁、葛洲坝PE在2019Q1-3持续提升12 表9：2011年底起财政货币政策实际性转向宽松13 表10：2012年建筑央企订单增速整体由负转正15 表11：中国铁建、中国中冶2012Q3单季度净利润涨幅明显15 表12：建筑央企ROE表现至2013年有所修复15 表13：建筑央企2012-13年净现比明显提升16 表14：2012-13年行情中中国化学、中国建筑涨幅显著17 表15：中国化学、中国中冶PE上涨明显17 表16：2014年H2起财政货币政策开始转向宽松19 表17：2014-15年存在助推一带一路板块大涨的重大事件20 表18：建筑央企新签订单增速2014年7%、2015年11%22 表19：建筑央企由2014Q4至2015Q4单季度净利润增速提升22 表20：建筑央企2014-15年ROE表现平稳，整体略