核心观点与关键数据
- 市场态势：电解铝市场自九月份以来呈现多头态势，主要受宏观环境和产业生产回暖的影响。美国经济软着陆与中国政策支持被视为市场复苏的关键因素。
- 供需情况：
- 供应：铝产业面临供应压力主要源于上半年产量快速释放和进口窗口开启，但投产高峰已过，供应压力正在缓解。云南产能是否减少存在不确定性，影响全年产能预测。全球铝供应进入低速增长阶段，预计2024年达到峰值，但实际增速受事故等风险影响存在变数。
- 需求：短期内铝市场需求表现改善，下游开工率回升，铝锭库存加速去化。长期需求仍需观察终端行业变化，特别是光伏领域。新能源汽车和家电出口增长支撑传统制造业和家电产业。
- 成本：八月份成本高于19000元/吨，占比12%，成本压力上升。海外氧化铝价格上涨幅度较大，预计今年成本将显著高于去年。
- 全球供需：全球铝供应进入低速增长阶段，四季度需求回暖，库存加速去化。海外供应紧张，特别是大洋洲产量大幅下滑。
研究结论
- 宏观经济影响：宏观经济底层逻辑由衰退担忧转变为多头市场，中国政策刺激和美国预防性加息及降息预期增强共同促进市场信心回升。
- 供需平衡：目前电解铝行业供需状况相对平衡，市场呈现偏多态势。进入四季度后，国内周期好转及美国政策落实，市场预期改善，铝市出现中期级别上行趋势。
- 需求亮点：未来需求亮点包括光伏支架、新能源汽车、电力设备和碳达峰背景下的摩尔铝应用。
- 进口情况：今年进口量相比去年增长约38%。
- 氧化铝供应紧张：原因包括国内矿石产量下滑、进口矿增加但生产不稳定、氧化铝总需求量增长以及国内生产线产能不达标。
- 海外供应紧张：原因包括澳大利亚大型企业停产、力拓、韦丹塔等企业减产或潜在风险，以及自然灾害、矿石紧张和产能扩张受阻。
- 供需问题解决时间：市场认为至少在12月份之前供需问题难以解决。
- 新产能影响：年底前新产能释放存在较大不确定性，预计2025年一季度才能真正缓解供应紧张局面。
- 基本面拐点：可能出现在2023年或2024年春节前后，取决于市场供需平衡的确立。
- 进口量减少原因：海外铝价持续低于国内利润水平，成本差异及国际物流等因素导致国内进口量减少。
- 下游应用变化：原铝下游应用中，建筑领域占比下降至三成多，新能源车和光伏领域用量增加。建筑领域原铝需求减少，但新能源领域需求增长迅速。
- 乘用车和家电需求：乘用车对铝的需求增量约100万吨，家电领域需求在九月份开始好转。
- 建筑形态开工率：广东等地建筑形态开工率约50%，整体处于弱稳状态。
- 氧化铝超预期投放：国内上半年已进行超预期投放，海外目前价格尚未达到刺激其复产的水平。
- 铝价大幅下跌影响：一季度可能影响氧化铝价格，二季度价格波动会增大。
- 国产矿产量调整：明年新增产能主要依赖进口矿，进口矿价格仍有望保持较高水平。
- 高成本产能关闭：目前难度较大，上游生产商之间存在市场竞争关系。
- 氧化铝产量与市场供应：冬季到来及冬储需求增加，市场对氧化铝需求旺盛，价格上涨较快，库存减少。新投产产能预计12月份才能产生影响。
- 铝制品需求增长点：电网建设（特别是海外市场）、铝材出口和制造业产业升级。
